霍爾木茲海峽不消停，另一個「炸彈」周二將在國會山引爆

債券交易員們認為，下一個催化劑將來自國會山。被特朗普提名為美聯儲主席人選的凱文·沃什（Kevin Warsh）即將在那里面臨質詢。

在戰爭導致油價飆升期間，美國兩年期國債收益率一度交易在美聯儲當前政策利率上限3.75%之上，但隨着油價回落，該收益率再次跌回該水平下方。截至發稿，該收益率交投在3.74%附近。

摩根大通資產管理公司投資組合經理普麗婭·米斯拉（Priya Misra）表示，上周五的大幅波動「是合理的，因為利率市場此前仍在消化能源價格上漲的影響，而通脹高於目標的環境會制約美聯儲的行動」。

該公司一直在投資組合中增持對通脹敏感的長期債券。米斯拉表示：「如果油價繼續下跌，市場就可以開始定價美聯儲逐步降息。」

儘管中東局勢的發展繼續為美債定下基調——包括上周末圍繞霍爾木茲海峽狀況出現的新不確定性，但本周二沃什的參議院確認聽證會同樣具備影響市場的潛力。

就在2月底美以聯合攻擊伊朗之前，美債一度上漲，部分原因正是市場預期沃什將在今年晚些時候推動寬松貨幣政策。他在1月底獲得特朗普提名之前曾表態支持降低利率

任何他傾向於堅持這一觀點、並忽略戰爭驅動的能源衝擊的跡象，都可能進一步刺激降息押注，並推高對利率敏感的短期美債。然而，若他對通脹持謹慎態度，則可能引發行情逆轉。

「市場的一個關鍵問題是，沃什將在多大程度上主張降息，」包括邁克爾·加彭（Michael Gapen）和徐玲娣（Lingdi Xu音譯）在內的摩根士丹利團隊表示。

趨於平靜

美國國債收益率在伊朗戰爭最初幾周因油價飆升而大幅走高后，近幾周已進入一個區間震盪。此前停火協議的達成以及和平協議的希望升溫，緩和了早期的跌幅，令美國十年期國債收益率徘徊在4.25%下方。

波動性已穩步下降，一項衡量債券市場動盪的指標已大致回到戰前水平。

在敵對行動最激烈時期，市場一度完全定價2026年不會降息。而截至上周五，互換市場顯示年內美聯儲政策變化的概率約為50%。這與戰前市場消化的超過兩次降息的預期形成了鮮明對比。

在此背景下，債券投資者將密切關注沃什領導下的美聯儲是否會把通脹置於就業之上。對一些投資者而言，在通脹已經高於美聯儲2%目標的情況下出現的油價上漲，證明即使壓力有所緩解，也有理由讓利率「在更長時間內保持較高水平」。

「除非出現負面的就業意外，否則美聯儲在今年剩余時間里應該按兵不動，」Brandywine Global Investment Management投資組合經理傑克·麥金太爾（Jack McIntyre）表示，他一直低配美債。

「如果沃什一上來就火力全開地‘放鴿’，而在利率制定委員會上卻鮮有人響應，那會很難看，」他表示。

鷹派還是鴿派？

沃什曾表示，生產率上升支持降低利率。但DWS美洲區固定收益主管喬治·卡特蘭博內（George Catrambone）表示，沃什在2006年至2011年擔任美聯儲理事期間，有着通脹「鷹派」的名聲，這表明他不會輕視通脹這一因素。

「他會非常關注通脹，而這正是市場希望聽到的，」他表示。卡特蘭博內青睞兩年期美債等短期美債，這類債券的收益率目前仍高於聯邦基金有效利率。

在上周五的反彈之前，富國銀行的策略師曾警告稱，沃什在聽證會上的言論「很容易顛覆市場普遍認為他是‘降息鴿派’的看法」。他們指出，期權市場對聽證會前后的潛在波動的定價偏低，這為美債收益率的劇烈波動埋下了伏筆。

彭博Markets Live宏觀策略師布倫丹·費根（Brendan Fagan）表示，「由沃什領導的美聯儲，理想情況下會強化對終端利率預期的下行壓力，從而在中長期內支持長久期和利率敏感型資產。然而，在短期內，持續的通脹壓力似乎將使前端收益率保持在高位，並限制‘牛陡’的節奏——尤其是如果未來發布的數據未能達到目前為證明更大幅度降息所需的高門檻。」

「他過去的觀點相對鷹派。但最近，他更關注生產率和低利率，」惠靈頓管理公司（Wellington Management）投資組合經理布里傑·庫拉納（Brij Khurana）表示。「聽證會將提供一些清晰度。」

在先鋒集團（Vanguard），高級投資組合經理布萊恩·奎格利（Brian Quigley）表示，該公司在上個月收益率達到峰值時，增持了2至10年期的美債頭寸。

「只要你有信心美聯儲不太可能加息，持有兩年期國債就很有吸引力，」他表示，並補充説先鋒集團對10年期以內美債的適度超配，無論衝突是得到解決還是進一步升級，都能應對。

權衡風險

克利夫蘭聯儲主席哈瑪克上周表示，利率目前處於合適位置，她認為「根據數據表現，我們可能需要在某個時候採取更寬松或更緊縮的政策」。

紐約聯儲主席威廉姆斯表示，高度不確定性應阻止政策制定者就未來利率路徑提供任何強有力的指引。

上周五，美聯儲理事沃勒表示，由於伊朗戰爭引發的能源衝擊，「如果通脹風險超過勞動力市場風險」，美聯儲可能需要在較長時間內維持利率不變。

摩根士丹利的加彭認為，沃什可能會對今年晚些時候降息持開放態度，理由是當前伊朗戰爭只會造成暫時性的通脹上升。

「話雖如此，我們認為他不能在利率路徑上表現得過於‘鴿派’，因為這可能引發對美聯儲獨立性的擔憂，」加彭表示。「每一位新任美聯儲主席都或多或少感到壓力，需要證明自己抗擊通脹的可信度，而沃什很可能會被追問——他認為哪些情況需要提高政策利率。」