中國械企十年跨境併購：有人豪擲59億買鉅虧，有人花1億賺10倍

近兩年，跨境併購回暖，越來越多的國內械企通過跨境併購加速全球化。不過，受政策環境、地緣政治、行業發展等因素影響，中資械企的跨境併購出現了不同的趨勢，且併購邏輯也有所轉變。

晨哨集團研究總監韓琪表示：「2015-2017年，中資械企跨境併購迎來一波高潮，交易金額及交易數量均創新高。2018年-2023年，國內外監管政策收緊、美國投資保護主義抬頭、貿易戰打響，這些因素致使中資械企跨境併購的交易金額和交易數量大幅下降，幾乎降至冰點。2023年下半年開始，中資械企的跨境併購開始反彈，並在2024-2025年維持回暖趨勢。」

（2016-2026年中資械企跨境併購項目，不完全統計）

除了交易金額與交易數量的變化，中資械企跨境併購的動機也與10年前有所區別。

過去，跨境併購的一大動機是引進海外技術與產品。如微創醫療收購LivaNova的心律管理業務帶來全面的心律管理產品組合，加速起搏技術的國產化；萬東醫療、魚躍醫療等機構聯合收購意大利頂級醫療設備廠商百勝醫療后，將補齊萬東醫療在超聲領域的產品線，並本土化百勝醫療的技術與產品；威高股份收購美國企業愛琅的目的之一是引進創新技術、升級產品，豐富介入產品線……

如今，中資械企跨境併購的核心動機已變為加速全球化佈局，推動國際業務。如時代天使收購Aditek進入巴西及南美的正畸市場；邁瑞醫療收購DiaSys Diagnostic Systems GmbH是加速器體外診斷（IVD）業務的國際化佈局，構建全球本地化供應鏈平臺；業聚醫療收購印尼心血管介入經銷商PT Revass Utama Medika是爲了壯大其全球直銷團隊；天益醫療收購日本日機裝全球CRRT（連續性腎臟替代治療）業務是爲了快速切入全球CRRT市場；心脈醫療收購歐洲醫療器械公司Optimum Medical是爲了進一步實現對歐洲市場的全面深度覆蓋以及對美國、日本等市場的拓展；麥科田收購比利時經銷商Vedefar，增強國際銷售實力……

隨着跨境併購回暖，越來越多國內械企開始關注跨境併購。但是，跨境併購較國內併購更復雜，不僅涉及不同的文化、法律、監管，還可能在併購后出現宏觀市場變化、整合協同難度大等問題。

幸運的是，如今國內械企已經有足夠多的的跨境併購案例可以學習，以降低風險。

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過去10年，中資械企跨境併購的成果如何？

回看過去10年的中資械企跨境併購案例，有的成果顯著，有的悄無聲息，有的成了拖累國內械企業績的核心因素。跨境併購完成后，國內相關企業的各項業務有何影響？下面，我們來具體分析。

■ 協同整合8年，找到合適路徑

2016年，三諾生物基於全球化戰略收購了全球血糖監測第六大企業Trividia和美國POCT企業PTS，希望通過併購方式完善產品結構、引進先進技術，將銷售網絡向海外市場延伸，奠定公司廣泛開展跨國業務的基礎。

從三諾生物歷年年報看，其在引進產品與技術方面的目標均已實現，但在海外市場拓展方面的進展較小。

這也反應出整合協同工作的困難。2017年開始，三諾生物探索與PTS、Trividia在採購、營銷、產品研發、售后等方面的協同整合。2019年，三諾生物完成協同採購事宜，實現採購資源的全球配置與共享。2020年，三諾生物協同Trividia和PTS推進全球售后服務體系的構建。2022年，三諾生物藉助Trividia和PTS的產品線拓展血脂、糖化血紅蛋白等POCT檢測業務，實現產品方面的協同組合。

但是，這些協同整合工作未達到理想情況，Trividia與PTS常常出現業績虧損、商譽減值等情況，致使三諾生物的利潤受到影響。例如，2019年，PTS公司經營情況受到影響，產生了2500萬元-5000萬元商譽減值；Trividia經營虧損，對三諾生物的投資收益影響約-6000萬元至-7500萬元。2020年，PTS和Trividia均處於經營虧損狀態。2021年，Trividia受繼續處於虧損狀態；2023年，Trividia經營虧損、商譽減值。

2023年，三諾生物完成對Trividia的控股並表。其在年報中表示：完成對Trividia的控股並表，是反思併購后8年協同挑戰的舉措。控股並表是推動更有效協同的基礎。

或許是新的協同整合策略生效，2024，三諾生物營收44.43億元，同比增長9.47%，海外收入 18.65億元，佔比41.98%。其中，PTS保持了盈利態勢，Trividia實現了收入和市場份額的雙增長。同時，三諾生物藉助PTS和Trividia自動化生產經驗實現國內工廠自動化大規模生產；三諾生物還協同Trividia研發生產了True品牌（歸屬於Trividia）下第一款全新血糖儀，並經由Trividia成功推出並打入美國市場。

三諾生物對於Trividia和PTS的整合協同，到了新階段。

■ 宏觀環境變化帶來的危險與機遇

整合協同風險之外，宏觀市場變化、政策變動等也是影響跨境併購成果的重要因素。這些因素多年難遇，卻對併購企業有極大的影響。

以藍帆醫療為例，2017年，其以約58.95億元收購全球第四大心臟支架公司柏盛國際，計劃藉助收購柏盛國際的契機進一步向高值醫療耗材領域進行延伸，實現產業升級，形成高值和低值耗材業務搭配互補的戰略佈局。

從產品組合看，藍帆醫療確實實現了產業升級，完成了「高值耗材+中低值耗材」搭配互補的業務佈局。但是，完成收購后，藍帆醫療卻先后遭遇了貿易戰、疫情、集採等多種宏觀環境變化。而這些都是多年難遇的能夠影響整個市場的重要因素。

2018年，貿易戰打響；2019年，新冠疫情出現，影響冠脈支架手術數量；2020年，國家組織首次高值醫用耗材（冠脈支架）集中帶量採購，冠脈支架均價從‌1.3萬元大幅降至700元左右‌，平均降幅約93%。

受上述因素影響，藍帆醫療因收購柏盛國際產生的63.45億元商譽在2020-2024年持續減值計提：2020年‌計提商譽減值約‌17.6億元‌；‌2021年‌再度計提商譽減值‌16.98億元……

對於突如其來的宏觀市場變化，藍帆醫療通過多元化產品佈局、全球化佈局等方式予以應對。具體來説，其心腦血管業務銷量受限時，手套等業務加速發展；其支架產品在國內市場遇到集採時，在歐洲、美國等地加強推廣。

另外，藍帆醫療還通過收購、投資、自研等方式加碼高值耗材領域。如其2020年收購歐洲知名瓣膜介入（TAVR）企業NVT，佈局結構性心臟病；投資人工心臟，佈局心衰領域；投資血管內斷層成像（OCT），佈局血管影像領域；自研神經介入、外周介入創新產品，佈局神經介入與外周介入領域。通過這些佈局，藍帆醫療持續提升其在高值耗材領域的綜合影響力。

即使「天意為難」，藍帆醫療還是通過堅持與全球化佈局實現了翻盤。2023年，冠脈支架在續接集採中提價，其心腦血管事業部經營業績明顯好轉，實現銷售收入約 10 億元，同比增長約30%，中國區毛利率增長約30%。

與藍帆醫療相反，復星醫藥的「運氣」極好。2017年，復星醫藥以約 ‌6.21億元併購歐洲呼吸機領先品牌Breas（器械業務）。隨着疫情爆發，市場對呼吸機的需求大漲。而復星醫藥也在第一時間增加產能生產和調配呼吸機，以保證呼吸機的全球供應。2020年，復星醫藥生產超1.8萬台呼吸機投入全球抗疫一線。

受呼吸機等抗疫產品的推動，復星醫藥2020年醫療器械與醫學診斷業務營收達52.17億元，同比增長39.64%。

此后，其呼吸機業務在全球市場的推動下持續增長。2023年，Breas銷售業績良好增長，多功能無創呼吸機在歐洲和美國等市場的需求恢復性增長；2024年，Breas的營業收入、淨利潤和經營性現金流穩步提升，美國、加拿大等市場的營業收入同比顯著增長；2025年，Breas呼吸機產品全球銷售量不斷攀升，美國市場滲透率快速增長。

總的來看，宏觀環境變化不可預測，且對併購方的影響巨大，但這些危機是行業內所有企業遇到的危機，併購方可以克服，並從中找到新的機遇。

■ 「出海式」跨境併購，推動海外營收大漲

除了上述揭示風險的案例，還有成功案例供大家參考。

對威高股份、時代天使等企業來説，跨境併購是加速出海的重要方式。

2017年，威高股份以約54.5億元收購美國腫瘤介入及血管介入領域製造商和經銷商Argon Medical Devices（愛琅）。該收購推動了愛琅旗下產品在中國市場的銷售，也推動了威高股份產品在海外市場的拓展。

作為全球化佈局的重要舉措，威高股份收購美國愛琅取得了可喜的成果。自愛琅2018年併入威高集團的介入業務以來，其介入業務與海外營收均保持了較好的增長態勢，儘管期間還遭遇了集採、疫情等多重影響業績的因素。其介入業務營收從2018年的14.44億元增長至2025年的22.18億元。威高股份的海外營收也從2018年的16.6億元增長在2025億元的35.7億元。

（威高股份收購美國愛琅后的海外營收及介入業務業績）

威高股份表示：「介入板塊的海外銷售為集團的海外市場佈局打下了良好基礎。」2023年，威高股份整合介入等各個業務板塊的海外優勢，組建統一管理的海外平臺。通過該平臺，威高股份的國際化戰略在2024-2025年實現了巨大突破。

相較於威高股份，時代天使2022年以約1.4億元收購巴西領先的正畸產品製造商Aditek后，海外營收增長更為明顯。

收購完成后，時代天使通過Aditek切入巴西市場，並在歐洲、澳新、北美等市場搭建本地業務團隊，正式邁入「全球化組織+本地化運營」的階段。其海外營收從2023年的2060萬美元增加至2024年的8050萬美元，並於2025年達到1.63億美元，期間的同比增長率分別為290.4%、102.5%。

隱形矯治達成案例數方面，時代天使2024年海外市場達成14.07萬例，同比增長326.4%；2025年達成達25.6萬例，同比增長82.1%。而隱形矯治銷售收入上，海外收入增速（108.6%）是國內市場增速（10.4%）的10倍。

目前，海外業務已成為時代天使業績增長的核心增長引擎。

另外，與引進海外產品不同，時代天使是將中國方案輸出海外，其幫助被併購企業Aditek搭建數字化工廠，提升智能製造水平；為Aditek提供數字化方案，以提升其服務能力。

■ 「引進式」跨境併購，主要影響國內市場

對部分跨境併購案例來説，其核心目的為引進海外創新產品，因而在海外營收上的漲幅有限，主要影響的是國內市場。

以LivaNova旗下心律管理業務收購案為例，2017年微創醫療收購Liva Nova旗下心律管理業務，以加快中國市場銷售心律管理產品；收購該業務還有助於擴大公司在歐洲的營運規模。

2018年該業務並表后，微創醫療心律管理業務實現1.58億美元收入。微創醫療表示：自此，心律管理業務的全球化戰略進一步落實。

雖然在收購LivaNova旗下心律管理業務時希望利用其國際營銷渠道擴大海外營收，但微創醫療心律管理業務此后在國際市場上卻並未呈現飛速增長的態勢，反而是國內營收在心律管理產品國產化的支持下大幅提升。

2019年是微創醫療收購心律管理業務后的首個完整財政年度，其心律管理業務營收2.09億美元，同比增長32%。其中，國際市場收入2.01億美元，中國市場營收800萬美元，增長顯著。

（微創醫療心律管理業務2019-2025年國內國際營收情況）

2019-2025年，微創醫療心律管理業務在國際市場的營收較為穩定，在1.72-2.07億美元間波動。不過，其在中國市場的營收增長約3倍，從800萬美元增長到2270萬美元，且2019年、2021年、2024年的同比增長率分別達到42.5%、53.7%、51.3%。2025年，心律管理中國業務受集採執行較預期延迟影響，收入同比下降6.1%。

與此相似的還有百勝醫療跨境收購案。2017年，萬東醫療、魚躍醫療聯合其他境內投資人收購意大利頂級醫學影像企業百勝醫療。萬東醫療當時表示：預計未來雙方可積極開展國內、國際業務協同，促進公司業務快速發展。

收購前，萬東醫療的主要產品包括DR、MRI、高端X射線機，缺乏超聲設備產品線。本次收購使其補齊了超聲產品線。萬東醫療設立的萬東百勝（蘇州）醫療科技有限公司就是推動百勝醫療超聲產品本土化及國產化的平臺。

雖然在完善產品組合方面進展迅速，但萬東醫療期待中的國際業務協同卻未出現，其海外營收佔比持續處於較低水平。例如，收購案完成5年后，也就是2022年，萬東醫療的國內銷售營收佔比達89%，海外營收僅佔11%。

直到2023年萬東醫療加速全球化佈局開始，其海外營收才快速增長。2024年，萬東醫療海外營收2.33億元，同比增長‌68.36%，佔總營收比例為16.32%。2025年，其海外營收為3.6億元，同比增長‌54.38%，佔總營收比例達29.61%。

另外，澳洲肝癌治療器械企業Sirtex收購案對收購企業的主要影響也在國內市場。2019年，遠大醫藥聯合鼎暉投資以約95億元收購Sirtex，以引進Sirtex的核心產品SIR-Spheres釔[90Y]樹脂微球。該產品是一種針對肝癌的靶向放射治療技術，能夠選擇性地高效殺死腫瘤細胞，且對正常肝組織殺傷較小。

事實上，遠大醫藥本次收購的核心目的便是引進創新產品。2022年，其SIR-Spheres釔[90Y]樹脂微球實現全球累計治療達10萬劑，且該產品於2022年1月在國內獲批上市。

該產品上市后，其增速沒有讓遠大醫藥失望。2022-2025年間，易甘泰釔[90Y]微球注射液4年實現收入約15倍增長。

上市以來，該產品已進入北京普惠健康保、上海滬惠保、武漢福漢康、重慶渝快保等50多個惠民保和3個特藥險，覆蓋超過24個省級行政區，100多個城市。

總的來看，2016-2026這十年，中資械企通過跨境併購引進了海外創新技術與產品，加速產業升級，推動全球化佈局，收穫滿滿。但是，中資械企也在跨境併購中吃了苦頭，漲了經驗。

從2016年的併購熱潮到2018后的低谷，再到近兩年市場回暖，中資械企又開始將跨境併購視為業務增長的重要手段。同時，中資械企在跨境併購時不再單純考慮「買技術、補短板」，而是計劃通過全球資源整合配置、中國方案輸出、國內國外技術協同實現高質量出海。

需要説明的是，跨境併購不是花完錢就結束，併購方還需要考慮協同融合，發揮雙方優勢，達成「1+1＞2」的效果。

站在新一輪跨境併購升溫的起點，市場雖受監管、地緣、宏觀環境等因素影響，但中資械企已積累了豐富的應對經驗。未來，中資械企將以更精準的眼光與手段實施跨境併購，推動中國醫療器械產業在全球醫療市場中佔據更重要的位置。

本文來自微信公眾號「動脈網」（ID：vcbeat），作者：張靖，36氪經授權發佈。