黃金「假摔」？1970年代的劇本正在重演...

（來源：ETF萬億指數）

這次中東衝突，黃金的走勢讓不少投資者困惑：油價飆了、地緣緊張了，黃金怎麼反而跌了？但如果翻開1970年代兩次石油危機的歷史，就會發現這幾乎是教科書級別的「劇本重現」。

1973年第一次石油危機爆發初期，金價不漲反跌，最大回撤12%；1978年第二次石油危機初期同樣如此，金價先跌20%，隨后才迎來史詩級上漲行情。本輪美伊衝突以來黃金最大回撤24%，與歷史上如出一轍。

為什麼黃金總在衝突初期「假摔」?

邏輯上半場，交易「通脹與緊縮」。

邏輯鏈條是這樣的，衝突初期→油價暴漲→市場擔心通脹失控→押注美聯儲更激進加息→美元走強→黃金承壓。

此前長達六周的中東衝突中，霍爾木茲海峽封鎖導致WTI原油一度突破117美元/桶，市場核心邏輯錨定「滯脹」——油價推升通脹預期，美聯儲被迫維持緊縮，傳統避險資產黃金反而承壓下行。

邏輯下半場，交易「滯漲與避險」。

但隨着衝突持續發酵，邏輯會發生切換。當油價進一步上行至抑制經濟增長的臨界點，市場會從交易「通脹」轉向交易「滯脹or衰退」——這時美元和美股走弱，黃金則強勢迴歸。本輪石油衝擊若長期化，金油最終大概率走向共振。

霍爾木茲海峽通行狀況的變化，正在重塑黃金的定價框架。從「滯脹恐慌下的利率敏感型資產」逐步迴歸「風險偏好修復行情」，上行空間已經打開。

當然，地緣格局的脆弱性不容忽視，任何反覆都可能重新攪動全球資產價格。

三個視角，看黃金牛市的底層邏輯

視角一：美元走弱是大勢所趨

美國長期面臨財政赤字與貿易赤字的「雙赤字」問題。財政支出中利息佔比不斷攀升——2025年美國財政淨利息支出已增至9699億美元，CBO預計2026年將突破1萬億美元。高利率環境下，「借新還舊」的成本越來越高。

石油美元體系也在受到根本性挑戰。美國的安全保障在本次衝突中已不再可信，海灣產油國未來若調整儲備結構，將為黃金帶來可觀的增量需求。

視角二：央行購金趨勢遠未逆轉

截至2026年3月末，中國央行已連續17個月增持黃金，3月單月增持規模達16萬盎司，為近13個月最高。

值得注意的是，3月國際金價跌幅達到兩位數，央行在「打折季」從容補倉，體現了多元化儲備管理的長期定力。

世界黃金協會數據顯示，全球範圍內，2026年一季度央行淨購金量達215噸，延續2010年以來連續16年年度淨買入的長期趨勢。

更重要的是增持空間。中國黃金儲備佔比僅約9.3%，明顯低於15%左右的全球平均水平。高收入國家黃金儲備佔總儲備比例達32%，而中高收入國家僅為11%，中低收入國家為22%。新興市場國家黃金儲備的「追漲空間」相當可觀。

視角三：黃金ETF仍被系統性低配

截至2025年底，全球黃金ETF資產佔ETF總資產規模比例僅2.8%，遠低於2011年的9.1%和2020年的3.6%。美國黃金ETF佔比僅2.1%，同樣低於前兩輪周期的峰值。

更有意思的是資金流入的「區域分化」。北美系資金更多遵循降息配置黃金的規律，而亞洲資金則表現出「越跌越買」的鮮明特徵。

今年一季度，即便金價下探，中國黃金ETF仍逆勢湧入590億元人民幣，持倉量與資產規模雙雙刷新季度末歷史紀錄。

配置潛力：長期邏輯未改，回調即機會

短期來看，黃金市場正處於「地緣緩和預期」與「通脹尾部風險」並存的高位整理階段。但機構普遍認為長期上行邏輯未改。

比如，徽商期貨指出，全球政治經濟秩序重構仍在持續，疊加全球央行持續購金，黃金價格長期上行趨勢未改。

高盛預計中東能源供應恢復仍需時間，極端情景下油價或升至130美元/桶。如果通脹壓力捲土重來，黃金作為對衝工具的配置價值將進一步凸顯。

綜合來看，本輪黃金牛市的買盤力量是「央行與民間力量共振」，這是1970年代和2000年代兩次大牛市都未曾出現的新特徵。

以上種種只是短期擾動，反而創造了回調買入的機會。對於中長期投資者而言，與其追漲殺跌，不如把黃金作為組合中的「壓艙石」，在每一次回調中從容佈局。

最后，一組數據，黃金ETF今年以來幾乎全部呈現資金淨流入狀態。其中黃金ETF華安淨流入196億、黃金ETF國泰等淨流入116億，資金依然堅定佈局。

本文數據來源：AI小二、國盛證券，僅做研究，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎

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