海通國際：津巴布韋軟解除鋰精礦出口禁令 配額制短期舒緩供給約束

海通國際發佈研報稱，津巴布韋政府近日對鋰礦出口政策作出重要調整，向中礦資源、盛新鋰能等在內的六家大型鋰精礦生產商授予出口配額，同時「軟解除」今年2月實施的出口禁令。此次獲配額的6家企業均為大型、重資產，且已深度綁定當地工業化目標的龍頭主體，可以預見未來行業集中度將繼續提升，中小貿易商和不具備加工承諾能力的主體將被進一步擠出，龍頭議價能力會進一步增強。

海通國際主要觀點如下：

津巴布韋政府近日對鋰礦出口政策作出重要調整，向六家大型鋰精礦生產商授予出口配額，同時「軟解除」今年2月實施的出口禁令。獲批的六家企業包括中礦資源、盛新鋰能、雅化集團、華友鈷業、青山集團以及Mutapa Investment Fund旗下礦山，此次政策調整為這些企業運營提供了確定性。

此次政策調整的核心在於配額制模式。礦業部長Polite Kambamura明確表示，政府為鋰生產商制定了11項嚴格條件，企業不再能自由決定出口數量和批次。更重要的是，政府將完全放開出口的時間節點鎖定在2027年1月1日，前提是這些企業必須在津建成鋰鹽加工設施。

從政策條款看，此次11項條件體系包括：企業需書面承諾在2027年1月1日前建設硫酸鋰工廠，自2025年12月起強制披露年度財務報表，全面滿足勞工、安全與環保要求，在三個月內建立礦山化驗室，並按月向部長級委員會報告進度；與此同時，鋰精礦出口10%税率繼續保留，直到2027年節點到來。意味着津巴布韋旨在加緊對鋰資源出口管理，對企業而言，未來競爭力不再只是資源儲量和採選能力，更包括合規能力、資本開支兑現能力、以及本地化加工落地能力。

從對產業鏈的影響來看，津巴布韋是中國第二大鋰精礦進口來源地，2025年中國自津進口鋰精礦約120萬噸，佔中國鋰精礦總進口量的15%左右。此次獲配額的6家企業均為大型、重資產，且已深度綁定當地工業化目標的龍頭主體，可以預見未來行業集中度將繼續提升，中小貿易商和不具備加工承諾能力的主體將被進一步擠出，龍頭議價能力會進一步增強。

根據此前判斷，預計2026年全球碳酸鋰需求將達200-210萬噸，此次津巴布韋以配額制形式恢復鋰精礦出口若於近期落地，在全面禁令執行期間影響的總供給量約3萬噸左右，碳酸鋰的供需仍將維持緊平衡狀態。

投資建議：在津巴布韋配額制落地背景下，重點關注華友鈷業(603799.SH)、中礦資源(002738.SZ)、盛新鋰能(002240.SZ)、智利礦業化工(SQM.US)、美國雅保(ALB.US)及贛鋒鋰業(002460.SZ)。

其中，華友鈷業、中礦資源及盛新鋰能直接受益於津巴布韋出口渠道恢復，配額制將緩解其庫存壓力與現金流風險，保障鋰精礦正常出貨及后續本地冶煉投資進度；SQM、ALB及贛鋒鋰業作為全球鋰資源龍頭，間接受益於供給格局優化——津巴布韋政策約束下實際增量有限，難以扭轉全球鋰供需緊平衡，鋰價中樞有望維持高位，利好資源自給率高、成本曲線位置優越的龍頭企業。

風險因素：政策反覆與執行不確定性；2027年節點兑現風險；物流航運風險等。