五大發電集團旗艦上市公司2025年業績大起底

隨着年報披露進入「下半場」，五大發電集團旗下核心上市公司2025年「成績單」悉數出爐。

據Wind數據統計，由於售電側量價齊跌，與去年同期相比，五家企業營收集體走低。不過三家盈利正增，淨利潤總和實現384.32億元，同比提升12.91個百分點，再創新高。

業績TOP1：華能國際

縱觀2025年業績表現，五大電力上市公司中四家營收破千億，一家盈利破百億。

其中，華能國際以營收2292.88億元、歸母淨利潤144.1億元高居榜首，成為五大企業中唯一營收破兩千億、盈利超百億的上市公司，與其他企業拉開較大差距。

2025年，國內煤炭供需關係持續改善，秦皇島港5500大卡動力煤均價703元/噸，同比下降18.4%。價格中樞下移帶動華能國際境內火電廠單位售電燃料成本同比下降11.13%，燃料成本降幅遠超電價跌幅，成為火電業務增利的關鍵。

與此同時，低碳清潔能源裝機容量再增5.19%，其中太陽能裝機容量達到2506.9萬千瓦，全年上網電量提升42.77%，實現利潤28.83億元，同比增長5.8%，亦對華能國際總體業績形成拉動作用。

業績增速No.1：大唐發電

聚焦業績增速，去年五大電力上市公司營收同比增長率全部下降；盈利成長性方面，華能國際、大唐發電、華電國際均出現不同程度的增長。

具體來看，大唐發電營收降幅最低，較2024年下降不足2個百分點；同時歸母淨利潤增速最高，達到63.92%，在五家企業中領跑。

營收、盈利走勢背離，據大唐發電分析，主要原因在於上網電價同比下降，導致電力銷售收入同比縮水2.33%，減少約25.03億元。

不過，成本端降幅更大，煤機入爐標準煤單價下行14.80%，直接帶動大唐發電煤機板塊利潤增長翻倍，達到119.08%，度電利潤總額改善0.015元/千瓦時，抵消電價下行的負面影響，為經營創效奠定堅實基礎。

淨資產收益率TOP1：國電電力

作為二級市場高度關注的指標之一，淨資產收益率（ROE）是測算上市公司長期盈利能力與股東回報的關鍵標尺。

在五大電力上市公司中，2025年，國電電力淨資產收益率最高，達到12.4%，表現突出。

業內認為，淨資產收益率水平高，通常意味着上市公司盈利能力強、成長潛力大、資金吸引力強。就年報業績看，此次國電電力雖然歸母淨利潤增速下滑，但扣除非經常性損益后盈利水平大幅提升，凸顯主業盈利改善。

2025年，國電電力經營利潤同比增加，火電板塊盈利貢獻最大，實現44.00億元。全年發電量、上網電量增幅均突破2.50%，其中光伏板塊發電量、上網電量增幅領先，均接近翻倍，推動主營業務持續向好。

資產負債率情況No.1：華電國際

確保「一利五率」穩中向好、力爭總體優化，資產負債率仍是國務院國資委評價中央企業經營情況的核心約束指標。

去年全年，五大電力上市公司的資產負債率整體在61%~74%之間，處於行業中游偏上水平。就具體企業看，華能國際、華電國際資產負債率均穩定在65%左右，符合國資委「穩」字要求。

2025年6月末，華電國際資產負債率整體在62.69%，與年中相比，年末再降1.3個百分點，對此，川財證券能源行業研究員趙洵指出，華電國際資產負債率降低是多重因素共同作用。

一方面，得益於去年煤炭成本下降帶來現金流改善；另一方面，華電國際主動計提資產損失等對債務結構進行了優化。此外，在資本市場上，也通過發行權益類REITs產品，利用金融工具直接降低負債率0.8個百分點。「華電國際的資產負債率降低路徑對其他電力企業有一定啟示作用。」趙洵稱。

清潔能源裝機No.1：中國電力

回顧五大電力上市公司的新能源「答卷」，2025年，清潔能源裝機佔比均超過30%。

研判各企業表現，中國電力清潔能源合併裝機容量4493.37萬千瓦，在總裝機規模中佔比高達82.07%，較2024年再次提升1.95%。

清潔能源規模效應持續釋放業績生產力。根據年報，該部分收入佔中國電力總收入的比重已達64.51%，較2024年的59.48%高出5.03個百分點。其中，風電、光伏對總收入貢獻最大，佔比分別為25.8%和19.99%，全年實現收入126.51億元、98億元。

華泰證券研究所公用環保首席分析師王瑋嘉研判，2025年中國電力新增裝機以風電、光伏為主，合計532.08萬千瓦。2026年或新增新能源裝機約5吉瓦，其中風電、光伏裝機佔比分別為2.8吉瓦、2.2吉瓦，以風電為主。

記者：衣韻潼