一年賣22.8萬噸醋，恆順醋業業績仍不達標，推出7元/瓶香醋可樂，還要搶北方市場

公司連續兩年未達成股權激勵業績考覈目標。

4月14日晚間，「食醋第一股」恆順醋業（600305.SH）披露2025年年度報告。報告期內，該公司實現營業總收入22.87億元，同比增長4.13%；歸母淨利潤1.44億元，同比增長12.80%。

這份看似營收利潤雙增的成績單背后，是公司與股權激勵業績考覈目標的再度失約。

披露業績的同日，恆順醋業發佈了《關於回購註銷2024年限制性股票激勵計劃部分限制性股票的公告》。該公告指出，根據公司2025年審計報告，上述激勵計劃第二個解除限售期公司層面業績考覈未達到解除限售條件，擬對該部分激勵對象已獲授但尚未解除限售的170.976萬股限制性股票進行回購註銷。

記者查閲恆順醋業過往公告獲悉，該激勵計劃要求的2025年業績考覈目標為：「以 2023 年為基數，2025年利潤總額增長率不低於18%、主營業務收入增長率不低於 21%，且上述指標不得低於同行業平均水平，同時主營業務收入佔營業收入比例不低於 95%。」

以此測算，恆順醋業 2025 年需實現主營業務收入不低於25.48億元、利潤總額不低於1.20億元方可達標。從實際業績來看，公司2025年營收表現，與既定目標存在較大差距。這也是公司第二年未能達成股權激勵業績考覈目標。

主業表現分化，受醬類產品拖累毛利率創近十年新低

資料顯示，恆順醋業始創於1840年清道光年間，是中國四大名醋之一鎮江香醋的代表性企業，為商務部認定的「中華老字號」。該公司於1999年8月完成股份制改造更為現名，於2001年2月登陸上交所，是國內食醋行業首家、也是目前唯一一家A股上市公司。

恆順醋業主營業務是食醋、醬油、醬菜、複合調味料等全系列調味品及包裝材料的研發、生產與銷售，核心產品覆蓋醋、酒、醬三大系列。

拆解恆順醋業年報可以發現，其2025年營收水平不及預期，主要原因在於「醋、酒、醬」三大核心品類表現分化，酒、醬兩大品類表現疲軟，未能形成有效增長支撐。

數據顯示，報告期內，公司僅醋系列產品實現增長，全年營收13.21億元，同比增長4.38%，對應銷量22.8萬噸；而酒系列產品與醬系列產品則雙雙下滑，分別實現營收3.04億元、1.74億元，同比下降7.60%、3.34%，銷量分別為8.4萬噸、3.3萬噸。

值得注意的是，醬系列產品營收已經是連續第三年下滑。2023年—2025年，醬系列產品營收增速分別為-23.57%、-8.07%、-3.34%。

然而，醬系列產品在營收下滑的同時，營業成本仍剛性上行。2025年，該品類營業成本同比上升 5.51%；成本構成中，製造費用漲幅最為突出，同比大增 46.26%。

受營收下滑、成本上行的雙重擠壓，醬系列產品2025年毛利率同比大幅下降8.19個百分點，僅為2.39%。受其拖累，恆順醋業全年綜合毛利率同比下降2.93個百分點至32.17%，創下近十年新低。

營收與盈利端承壓之外，醬系列產品的庫存規模也出現大幅攀升。截至2025年末，公司醋系列產品庫存量達1.8萬噸，同比激增69.22%；酒系列產品庫存3772.70噸，同比增長55.13%。其中，酒系列產品在銷量下滑0.88%的背景下，庫存仍出現大幅上漲。

食醋賽道競爭加劇，劍指調味品行業前三任重道遠

除了酒、醬系列產品承壓外，恆順醋業看似穩健的食醋基本盤亦正面臨着跨界玩家們的挑戰。

作為國內調味品行業的絕對龍頭，海天味業於2017年收購鎮江丹和醋業，正式進軍食醋行業。據馬上贏發佈的《2025Q4調味品市場回顧》市場報告，醋類目TOP5市場份額合計53.67%，其中海天味業位居第二，僅次於恆順。

另一大醬油巨頭千禾味業則在2019年通過收購鎮江恆康醬醋，殺入食醋賽道。目前，食醋已成為該公司兩大主營業務之一。2025年上半年，千禾味業食醋業務營收規模達1.59億元。

此外，中炬高新、李錦記等頭部企業也紛紛佈局食醋品類，原本相對分散的食醋賽道，正迎來頭部企業的規模化競爭。

事實上，面對行業競爭加劇的局面，恆順醋業也在嘗試突圍。一方面，該公司推出了一系列的跨界產品，於2022年推出「酸甜抱抱」輕醋果味氣泡水、文創雪糕；2023年，又上新了「每日花醋」醋飲品和主打低糖理念的醋糖；2026年年初，公司再度推出了香醋可樂，這款產品主打「六年陳香醋+可樂」的組合，試圖憑藉可樂的高普及度觸達更多年輕消費羣體。恆順醋業官方小程序顯示，該產品摺合7元/瓶/480ML。這樣充滿話題性的產品，確實給恆順醋業帶來了流量和關注，但從市場反響來看，這類跨界嘗試更多停留在「嚐鮮」層面。

此外，恆順醋業還將目光瞄向了北方市場。2025年報顯示，分區域來看，該公司北部戰區實現營收1.92億元，營收佔比在各大戰區最少。

2026年3月，恆順醋業公告稱，此前2023年定增的募投項目「年產3萬噸釀造食醋擴產項目」已正式投料運行。此次項目投產的核心目標，為進一步擴大北方市場食醋佔有率。

對於公司的未來展望，恆順醋業在2025年年報中表示，將進一步推動公司在2026年邁上發展的新臺階，為實現在十五五末期登上調味品前三的目標而奮鬥。

但從當前的行業格局來看，這一目標的實現難度極大。記者查詢2025年胡潤中國食品行業百強榜獲悉，調味品行業共有11家企業入選該榜單，其中並無恆順醋業的身影。行業前三的企業分別為海天味業（603288.SH）、李錦記（未上市）、梅花生物（600873.SH）。

從營收規模來看，海天味業2025年實現營收288.73億元；而梅花生物雖未披露2025年業績，但其2024年調味品業務的營收亦高達79.45億元。反觀，恆順醋業全年營收僅22.87 億元，與梅花生物的營收規模差距約在3倍左右。

就公司2025年業績及十五五目標落地路徑等問題，時代周報記者於4月15日向恆順醋業發送採訪提綱，截至發稿前，尚未收到回覆。