段永平不小心成了泡泡瑪特的榜一大哥

最近，投資界發生了一件抓馬的事兒，投資大佬段永平可能因「誤操作」而成為泡泡瑪特第三大股東。

段永平本意是通過賣put（看跌期權）的方式買入泡泡瑪特股票，卻因不熟悉港美股的期權單位差異，一口氣賣出了22.5萬張泡泡瑪特期權。若到期被行權，他將以近百億港幣購入4500萬股，躋身第三大股東，僅次於創始人王寧與管理層。

這一「烏龍」反而成了泡泡瑪特股價的強心劑。泡泡瑪特股價在4月14日、15日連續上漲，兩日累計漲幅超10%，市值增加約170億港元。

然而就在數月前，段永平還曾公開表示「看不懂泡泡瑪特」，並以「電子寵物、呼啦圈、魔方」類比，質疑其生意的持續性。直到泡泡瑪特2025年財報出爐，段永平的態度發生了180度大轉彎。

作為巴菲特的信徒，價值投資的擁躉，段永平用經典框架重新解構了這家公司，指出其壁壘遠比想象中強大：品牌認知、藝術家簽約、全球化門店網絡、創始人團隊的綜合實力。

一邊是投資大佬的逆勢認可與意外「重倉」，另一邊，泡泡瑪特股價卻與強勁業績顯著背離。

泡泡瑪特的2025年財報堪稱歷史最佳，但財報發出后，股價仍在三個交易日內跌超30%。即便近日泡泡瑪特股價略有回升，但自去年8月高點也已腰斬。

泡泡瑪特似乎又一次站在價值重估的關鍵路口。

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「我的泡泡瑪特保險公司正式開張了。」4月9日，段永平在雪球上敲下這行字的時候，應該沒有想到，自己一次看似常規的投資操作，會因為一個規則疏忽，不僅影響了公司股價，還引來全網圍觀調侃。

彼時段永平應該已經開始佈局泡泡瑪特了。很多人好奇，開「保險公司」和買股票有什麼關係？其實他口中的保險公司，指的是投資里常用的「賣出看跌期權（sell put）」策略。

簡單來説，這就好比他開了家保險機構，期權買方支付一筆保費（權利金），段永平則做出承諾 —— 如果未來泡泡瑪特股價跌到約定行權價以下，他就按這個價格接盤買入；若股價沒跌破，保費直接歸他所有，不用買一股，相當於白賺權利金。

這是典型的「巴菲特式抄底法」。巴菲特常年靠賣put賺取權利金、等待低價接盤，可口可樂便是經典案例。段永平也如法炮製，在騰訊、蘋果、英偉達、阿里等公司均使用過這一策略。

而且這次出手，他直接干到了頂。4月14日，段永平在雪球上披露了操作細節，「賣put其實也是會受到限制的，我已經被限制了，只能等到期后才能賣新的了。我的賣put的上限是225000張，已經滿了。」

但轉折來得猝不及防。4月15日，有細心的雪球網友貼出泡泡瑪特港股期權合約細則，並發現了關鍵問題：美股1張put=100 股，但港股泡泡瑪特的期權合約，1張對應200股。

網友當即 @段永平，提醒他的22.5萬張合約，實際對應股數直接翻倍，並非2250萬股，而是4500萬股。

顯然，段永平本身習慣了美股規則，忘記了港股和美股的差異。事后，段永平自己也在社交平臺發文坦言：「確實沒注意到這個，還好賣的是put，不然就麻煩了」。

而這次「手滑」的后果，遠比想象中更誇張。一旦泡泡瑪特股價跌破 150港元，他必須掏出68億港元，拿下4500萬股，持股比例將達到3.36%以上，足以讓段永平直接成為泡泡瑪特第三大股東，僅次於創始人王寧與核心管理層。

更有意思的是，這波「烏龍操作」反而拉昇了泡泡瑪特的股價。

原本做空泡泡瑪特的機構，指望砸低股價獲利，可段永平相當於在150港元處擺下近68億港元的天量接盤，徹底堵死了砸盤空間。

空頭眼見砸盤無望，只能爭相平倉離場，大量買入回補股票，再疊加市場對投資大佬背書的樂觀情緒，雙重推動泡泡瑪特股價大幅上漲。

4月14日，泡泡瑪特股價單日收漲 6.53%，盤中漲幅一度突破 8%，市值單日暴增超 170 億港元，次日繼續上行，兩日累計漲幅超10%。

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雖然操作烏龍，但段永平的入局，讓泡泡瑪特再次站在聚光燈下。

段永平第一次公開提到泡泡瑪特是去年8月，彼時正是泡泡瑪特的高光時刻，LABUBU火遍全球，泡泡瑪特的股價來到歷史高點的339港元。

「泡泡瑪特這家公司的產品確實很有意思，創始人也是個很有意思的人，他們能做到今天這樣很了不起，但我看不懂 10 年后公司會怎樣。」段永平還把潮玩類比成曾經風靡一時的電子寵物、呼啦圈，核心顧慮是潮玩需求的可持續性。

之后他多次在雪球上被網友問及對泡泡瑪特的看法，態度始終沒有發生改變。尤其是在去年12月和王石的那場訪談里，他更是直言「看不懂，不投資，我也許已經過了能理解這個產品的年紀了。」

熟悉段永平的人都知道，他是價值投資的擁躉，投資理念源自巴菲特。2006 年，段永平還曾以62.01萬美元 拍下和巴菲特共進午餐的機會，成為第一位拍得該午餐的華人。

「看不懂就堅決不碰」是價值投資，也是段永平堅守的鐵律。

轉折發生在今年的3月，泡泡瑪特交出了一份堪稱炸裂的2025年全年財報，3天后，段永平在雪球公開表示，「這兩天花時間再看了看泡泡瑪特，決定收回我不投資泡泡瑪特的説法。」

「這期財報的盈利激發了我的好奇心，連續花了好幾天去理解這家公司，很久沒有這種興奮感了。」段永平在社交平臺坦言，正是這份亮眼的財報，讓他重新審視泡泡瑪特。

之后，他先是看完了王寧的訪談錄《因為獨特》，后又實地探訪了一家海外泡泡瑪特門店併發出感慨，「我怎麼覺得泡泡瑪特纔是中國產品國際化的先驅呢？別的企業似乎還都沒到這個水準」。

那麼，段永平到底看懂了什麼？

他在社交平臺上分析，目前泡泡瑪特的壁壘有用户關注度、藝術家的簽約、全球各地的門店以及王寧團隊。這些壁壘遠比想象中強大，只要潮玩會有持續性，泡泡瑪特就是非常好的生意了。

到了4月，段永平徹底「改口」，不僅收回了「不投資泡泡瑪特」的説法，還直言自己是「王寧的粉絲」。於是就有了「開保險公司」的一幕。

顯然，在段永平的分析中，泡泡瑪特已經符合「好生意，對的人，好價格」這一價值投資經典框架中的前兩條。

至於「好價格」，顯然還沒到段永平的心理價位，這也是他選擇賣put，而非直接買股票的原因。

過去很長一段時間，泡泡瑪特這個以盲盒、潮玩出圈的新消費品牌，在很多傳統投資者眼里，不過是「年輕人的玩具生意」，火爆只是曇花一現，撐不起長期投資價值。

但如今，價值投資圈的大佬一反常態，入場佈局，等待抄底。這是否意味着泡泡瑪特得到了價值投資圈的認可？或許還要交給時間來回答。

但可以肯定的是，當價值投資的標杆開始認真審視這門「玩具生意」時，市場對其價值的重估，纔剛剛開始。

有意思的是，巴菲特也曾兩次投資迪士尼，看中的就是迪士尼的IP價值。

段永平已經入場「開保險公司」，那麼，這位遠在美國的「奧馬哈先知」，會不會也注意到這家來自東方的「潮玩帝國」呢？

本文來自微信公眾號 「字母榜」（ID：wujicaijing），作者：張琳，36氪經授權發佈。