【財經分析】避險「失靈」還是蓄勢待發？地緣擾動下黃金波動加劇

轉自：新華財經

新華財經上海4月16日電（葛佳明 王小璐）近期，中東局勢持續發酵，黃金價格並未如傳統邏輯般單邊走強，反而在多重消息擾動下呈現高波動特徵，期間一度出現明顯回撤。當前金價運行的核心驅動，已演變為「政策主導、地緣催化、供需輔助」的三重邏輯框架，且不同因素之間互相擾動，使市場節奏更趨複雜。

多位分析師指出，中東局勢演化、美聯儲政策路徑以及供需基本面，仍是決定貴金屬走勢的三大關鍵變量，在地緣衝突反覆擾動下，短期金價或延續劇烈波動格局。

但從更長周期來看，黃金的核心配置邏輯並未動搖。在全球「去美元化」趨勢持續推進的背景下，各國央行購金需求有望延續，同時美國債務壓力對美元信用的長期侵蝕仍在發酵。由此帶來的結構性支撐，使黃金在資產配置中的避險與分散風險功能依然穩固，長期上行基礎仍具韌性。

黃金價格上行趨勢受阻

2026年開年，國際黃金市場走出過山車式的暴漲暴跌行情。1月份黃金價格持續突破歷史高位，COMEX黃金期貨一度突破5600美元／盎司。然而隨着中東局勢驟然升級並持續發酵，黃金市場多空分歧急劇放大，黃金價格迎來震盪走勢。

多位接受新華財經採訪的分析師均表示，黃金避險屬性短期失靈背后主要有兩方面因素。其一，觸發黃金避險屬性的條件抬高了。近年來，由於投資者對主權債務與貨幣貶值、去美元化、戰爭風險等宏觀敍事的關注，黃金凝聚了多重市場共識，走出了斜率日益陡峭化的大牛市。而隨着黃金價格不斷走高，高度擁擠的交易也藴含着越來越大的風險。在此情形下，相較於避險資產，黃金也開始具備風險資產的特徵，與流動性強相關，且表現出高波動性與投機性。

其二在於市場目前對地緣政治衝突的定價尚在貨幣政策範疇，而非系統性危機。儘管地緣衝突導致中長期高油價、供應鏈中斷的風險存在，但市場並未真正朝系統性危機場景定價。廣開首席產業研究院院長連平表示，黃金定價的核心邏輯將始終圍繞「實際利率=名義利率-通脹預期」展開，實際利率下行則大概率會推升黃金價格，實際利率上行則大概率會讓黃金價格承壓，這一邏輯仍將持續主導黃金市場。當前全球通脹形勢驟然升溫，而通脹黏性的強弱將直接決定美聯儲降息周期的啟動時點與幅度，進而決定黃金的估值中樞。

賀利氏貴金屬表示，從宏觀層面看，美聯儲正面臨更為複雜的政策權衡。一方面，通脹壓力仍具黏性；另一方面，就業市場動能趨弱。在「穩定物價」與「實現充分就業」的雙重目標之間，美聯儲政策空間受到擠壓。即便中東局勢階段性緩和，通脹仍可能在一段時間內維持高位，這意味着美聯儲可能需要維持當前利率水平，甚至不排除進一步收緊的可能。

銅價四月強勢上行

中東地緣局勢的變化也影響着銅等有色金屬的走勢。3月下旬至今，銅價呈現探底回升的震盪格局，核心驅動因素圍繞宏觀情緒與基本面反覆博弈。4月銅價震盪上行，4月14日，COMEX期銅價格重新站上6美元／磅上方，滬銅價格重上10萬關口，創三月下旬以來新高。

中信建投期貨有色金屬分析師虞璐彥指出，銅價近期整體呈現單邊上行走勢，主要受三重利多因素共振驅動，一是地緣衝突階段性緩和帶動市場情緒修復，二是國內庫存快速去化，三是供應趨緊預期持續強化。宏觀層面，美伊停火談判仍存不確定性，但前期悲觀預期已基本釋放，風險偏好邊際改善。

地緣政治衝突短期緩和推動市場風險偏好回暖，定價邏輯重新向產業基本面迴歸。全球顯性庫存較三月初下降，疊加供應端呈現「原料緊缺+檢修減產」的雙重收緊格局推動銅價維持韌性。

具體來看，銅礦供應端擾動尤為突出，原料與冶煉環節面臨「雙重收緊」。一方面，艾芬豪（Ivanhoe）在最新技術報告中下調了剛果（金）銅礦2026年與2026年的產量預期，2026年產量由此前的38–42萬金屬噸下修至29–33萬金屬噸，2027年亦同步下調至38–42萬金屬噸，而該礦2025年產量約為38.9萬金屬噸，意味着非洲地區未來增量預期顯著收縮。

另一方面，冶煉端約束加劇，硫磺、硫酸供應緊張，依賴硫磺制酸及濕法冶煉工藝的海外銅企（尤其是非洲及南美地區）將面臨較大生產壓力。

與此同時，需求端表現出較強韌性。此前銅價回調顯著刺激下游補庫意願，帶動3月下旬以來庫存去化速度明顯加快。根據SMM數據，中國銅社會庫存已降至約30萬噸，接近去年同期水平，顯示實際消費支撐正在逐步顯現。

卓創資訊認為，整體而言，當前銅價處於「宏觀擾動減弱、基本面支撐」的修復通道中，仍具備上行空間，但后續需警惕地緣風險再度升溫，以及高價對下游採購意願的抑制作用。

黃金短期或延續震盪 長期有望重拾漲勢

賀利氏表示，從基本面來看，現貨黃金在3月已釋放出一定的看跌信號，表明貴金屬牛市的修復仍需時間，短期內價格大概率維持震盪格局。若上周形成的反彈動能在本周被逆轉，國際現貨黃金價格不排除進一步下探。

中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青接受新華財經採訪時表示，短期來看，伊朗局勢仍處於僵持階段，對貴金屬價格的影響呈現出明顯的情緒驅動特徵：一旦衝突升級，往往衝擊全球資本市場風險偏好，導致流動性階段性收緊，黃金反而承壓回落；而當局勢緩和或釋放談判信號時，市場情緒修復，則有助於金價反彈。因此，短期內黃金大概率維持震盪格局。

深入分析可以發現，黃金本輪調整更多是多重宏觀因素交織下的結果，而非黃金長期邏輯的根本性改變。因此多位分析師仍看好黃金中長期價格走勢。

中長期看，全球流動性邊際寬松的趨勢相對明朗，疊加美國財政赤字持續擴大和美元信用逐步弱化，黃金的貨幣屬性和避險功能將持續凸顯。連平表示，進入2026年下半年，隨着通脹回落、經濟增速放緩，美聯儲降息預期會逐步升溫，實際利率有望階段性下行，成為推動金價重啟上行的重要因素。連平稱，美聯儲降息周期可能迟到但不會缺席。一旦降息落地，實際利率下行將成為金價上漲的重要動力，短期回調只是牛市中的蓄力階段，中長期金價仍將上行。

「黃金長期走勢的核心支撐邏輯並未發生改變。全球去美元化進程仍在推進，央行配置黃金的趨勢延續，疊加地緣政治不確定性常態化，黃金作為戰略資產的配置價值依然穩固，長期維持看多判斷。」王彥青表示。

華安基金黃金股ETF基金經理、首席黃金研究員周泓灝表示，中長期支撐黃金的核心因素並未動搖，黃金對衝「國際秩序碎片化風險」與「主權信用貨幣風險」的戰略價值持續顯現。全球「去美元化」趨勢下央行購金需求有望延續，美國債務壓力對美元信用的長期侵蝕仍在發酵，黃金在投資組合中分散風險、穩定收益的配置作用依然穩固。

「我們預計二季度貴金屬價格將在震盪築底后逐漸修復前期跌幅而回升，短期調整不改中長期上漲趨勢。但驅動上仍需等待更多美聯儲降息預期回升、或央行購金提速等數據驗證支持，而這個時間窗口可能出現在二季度后半程或者三季度，主要考慮地緣衝突緩和期、通脹回落、沃什接任美聯儲主席、特朗普中期選舉施壓等。」南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩表示。夏瑩瑩認為，后續需警惕中東局勢惡化引發流動性及貴金屬價格二次下挫風險，重點跟蹤局勢緩和信號、4月與6月議息會議表態、沃什接任美聯儲主席及油價對通脹的傳導。白銀還需額外關注交割擠兑壓力。