夜讀 | 段永平鬧烏龍！差點花68億「被迫」成為泡泡瑪特第三大股東？對普通投資人有何啟示

昨天投資圈最大的瓜，無疑是「中國巴菲特」段永平的一次「烏龍操作」——因搞錯港股期權規則，他一口氣賣出了大量泡泡瑪特的看跌期權（put），差點要掏出近百億港幣，直接變身泡泡瑪特第三大股東。

消息一出，全網沸騰。

有人笑稱「段總有錢任性，搞錯規則都像撒錢」，也有人追問「連段永平都入局，泡泡瑪特到底有什麼魔力？」，更有八卦消息悄悄流傳：這次突然關注潮玩，會不會和他近期的私人動向有關？

今天，我們就以這次「烏龍事件」為核心，全景拆解背后的真相、段永平的投資邏輯、泡泡瑪特的真實現狀，還有那些大家最關心的八卦和投資啟示——既讓專業人士一眼看透核心，也讓普通投資者讀懂這件事的影響。

一、事件核心：段永平的「烏龍操作」，到底錯在哪？（多重權威溯源）

先給大家科普一個小知識點：賣put，通俗來説就是「我承諾，只要泡泡瑪特股價跌到約定價格，我就按這個價買你的股票」。作為期權賣方，段永平能先收取一筆權利金；但如果股價真的跌破行權價，他就必須履行「買入義務」。

而這次的烏龍，就出在「規則差異」上。

根據騰訊新聞等權威媒體報道，段永平此次賣出的泡泡瑪特put，一口氣賣滿了系統上限——22.5萬張。他本身習慣了美股規則，默認「1張put對應100股」，心里盤算着：行權價大概150港幣，就算真要行權，也不過34億港幣，對他來説不算大事。

可他忘了，港股和美股的期權規則完全不同。

據東方證券（香港）的公開信息，港股股票期權的合約乘數並非固定100股，泡泡瑪特的put合約，1張對應200股而非100股。也就是説，他點擊確認的那一刻，原本計劃的34億港幣，直接翻倍成了68億——如果泡泡瑪特股價真的跌到150港幣，他就得掏出近百億，買入4500萬股，直接成為僅次於王寧和管理層的第三大股東。

事后，段永平自己也在社交平臺發文坦言：「確實沒注意到這個，還好賣的是put，不然就麻煩了」。

更戲劇性的是，這波「烏龍操作」反而救了泡泡瑪特的股價。

原本做空泡泡瑪特的機構，看到段永平這68億的「兜底買盤」，瞬間慌了——只要敢砸盤，段永平就敢接，砸多少接多少。最終，空頭只能踩踏式撤退，反而推動泡泡瑪特股價反彈，4月14日盤中一度大漲超8%，重回160港元上方。甚至有消息稱，已有空頭向香港證監會投訴段永平「違規操作」，不過目前香港證監會尚未有公開回應。

這里要明確一點：段永平的操作本身並不違規，只是因對港股期權規則不熟悉導致的「失誤」。畢竟，港股期權市場本身就以「產品靈活、規則複雜」著稱，即便是段永平這樣的資深投資者，也難免栽跟頭。

二、從「看不懂」到「重倉佈局」：段永平為什麼盯上泡泡瑪特？

很多人疑惑：段永平一向信奉「看不懂不投」，為什麼會突然盯上泡泡瑪特這個「年輕人的玩具」？他對泡泡瑪特的態度，其實經歷了一個完整的轉變過程，每一步都有跡可循。

根據段永平在雪球的公開發言，他最早關注泡泡瑪特，只是因為覺得「創始人王寧很厲害」，但一直沒深入研究——2025年12月，他還在和王石、田朴珺的對話中表示，「雖然覺得拉布布很神奇，但看不懂這家公司，不會投資」。

真正的轉折點，是泡泡瑪特2025年的年報。

3月25日，泡泡瑪特發佈2025年年報：全年營收371.2億元，同比增長184.7%；經調整淨利潤130.8億元，同比增長284.5%，毛利率高達72.1%，淨利率35.2%，盈利能力堪比高端白酒。

「這期財報的盈利激發了我的好奇心，連續花了好幾天去理解這家公司，很久沒有這種興奮感了。」段永平在社交平臺坦言，正是這份亮眼的財報，讓他重新審視泡泡瑪特。

之后，他做了兩件事：一是看完了王寧的訪談錄《因為獨特》，二是實地探訪了一家海外泡泡瑪特門店。

這家位於Westfield的門店，只有60平米左右，但生意異常火爆，而且絕大部分顧客是成年人，華人比例僅佔10%。這讓段永平十分意外，甚至感慨：「我怎麼覺得泡泡瑪特纔是中國產品國際化的先驅呢？別的企業似乎還都沒到這個水準」。

到了4月，段永平徹底「改口」，不僅收回了「不投資泡泡瑪特」的説法，還直言自己是「王寧的粉絲」，並宣佈「我的泡泡瑪特保險公司正式開張了」——也就是通過賣put的方式，正式佈局泡泡瑪特。

 他甚至在回覆網友時表示，就算因為自己的公開關注導致泡泡瑪特股價上漲，少賺點也無所謂，「就當作公益」，可見其對泡泡瑪特的信心有多足。

三、深度解析：段永平的投資風格，泡泡瑪特踩中了哪些「關鍵點」？

熟悉段永平的人都知道，他的投資哲學源自巴菲特，核心就4點：買好公司、看懂商業模式、有足夠的安全邊際、長期持有。而泡泡瑪特，恰好踩中了他的所有「偏好」，甚至能找到巴菲特投資標的的影子。

先説説段永平眼中，泡泡瑪特的核心吸引力：

第一，強大的「護城河」。段永平明確表示，泡泡瑪特的壁壘遠比想象中強大，主要體現在四個方面：已經建立起來的用户關注度（品牌）、藝術家簽約壁壘、全球各地的門店，以及王寧和他的核心團隊——這些壁壘，能讓喜歡潮玩的人一直關注泡泡瑪特，形成長期競爭力。

第二，優秀的盈利能力和現金流。2025年，泡泡瑪特毛利率72.1%、淨利率35.2%，這樣的盈利水平，在消費行業里堪稱頂尖；同時，公司資產合計321.01億元，負債僅94.49億元，財務狀況健康，現金流充足，這正是段永平最看重的「好公司」特質。

第三，國際化潛力。和很多依賴國內市場的消費企業不同，泡泡瑪特的海外市場已經成為核心增長引擎——2025年海外收入162.7億元，同比增長291.9%，佔總營收的43.8%，其中美洲區收入同比大增748.4%，這樣的國際化能力，讓段永平十分認可。

更重要的是，泡泡瑪特的商業模式，能找到巴菲特投資標的的「對標痕跡」——最典型的就是迪士尼。

巴菲特曾兩次投資迪士尼，核心看中的就是迪士尼的IP價值：一次投入，多次變現，邊際成本越來越低，長期盈利能力穩定。而泡泡瑪特的邏輯和迪士尼高度相似：通過簽約藝術家打造IP（比如Labubu、Dimoo），再通過盲盒、毛絨玩具、門店等多渠道變現，IP的生命周期越長，盈利空間越大。

雖然泡泡瑪特目前的IP生態還不如迪士尼完善（迪士尼有影視、樂園等多場景加持，泡泡瑪特仍以潮玩產品為主），但段永平顯然看到了其潛力——就像巴菲特當年看好迪士尼的IP價值一樣，他看好泡泡瑪特的IP運營能力，以及潮玩行業的長期空間。

這里也要客觀説一句：段永平並非盲目看好，他也承認，潮玩行業的「持續性」存在爭議，「大家可以先看個五年十年」，這也符合他「長期持有、謹慎投資」的風格。

四、泡泡瑪特真實現狀：高光之下，隱憂何在？

段永平的入局，讓泡泡瑪特再次站在聚光燈下，但我們不能只看高光，更要看清這家公司的真實處境——既有亮眼的業績，也有不容忽視的隱憂，這也是所有投資者需要重點關注的。

先看高光時刻：

除了2025年的亮眼財報，泡泡瑪特近期的新品表現也十分強勁。根據高盛4月13日的研報，3月推出的The Monsters x Sanrio、The Monsters x FIFA兩大毛絨玩具系列，在國內官方線上渠道全線售罄，抖音、天貓的首批備貨均被搶購一空，甚至部分產品在二手市場仍有逾20%的溢價。

同時，IP矩陣也在逐步優化：2025年，Labubu單個IP營收突破140億元，成為世界級超級IP；SkullPanda、CRYBABY等6大IP營收均超20億元，17個IP營收突破1億元，擺脫了早期「單一IP依賴」的困境（雖然Labubu仍佔總營收38.1%，但已較之前有所改善）。

再看不容忽視的隱憂：

第一，增長動能邊際放緩。高盛研報顯示，泡泡瑪特天貓與抖音旗艦店3月合計銷售額同比增長67%，較1-2月139%的同比增速明顯下滑；同時，二手市場整體降温，除了FIFA毛絨掛件及隱藏款，其他IP的二手價格均出現不同程度的環比下滑，新系列的「熱度持續性」不如預期。

第二，海外市場承壓。雖然海外收入整體高增，但美國市場表現疲軟——3月美國信用卡銷售額同比下滑46%，與2月36%的同比增長形成鮮明反差，導致2026財年第一季度美國市場僅錄得2%的同比增長；此外，部分新品在歐洲、美國官網補貨后，仍有現貨未售罄，海外用户活躍度也出現環比下滑。

第三，IP依賴的潛在風險仍在。儘管IP矩陣有所優化，但Labubu佔總營收38.1%的比例依然偏高，遠超健康IP矩陣的安全閾值；同時，2025年推出的57個新IP中，多數表現慘淡，比如Supertutu天貓首發銷量僅500件，二手價腰斬，新IP孵化能力仍被市場質疑。

第四，戰略分歧引發擔憂。泡泡瑪特此前宣佈進軍小家電（如定價4999元的Labubu冰箱），被新思哲投資董事長韓廣斌批評為「腦殘行為」，市場擔憂其偏離「潮玩核心」，戰略失焦，進一步拖累信心。

目前，券商對泡泡瑪特的評級也出現分歧：高盛維持「中性」評級，12個月目標價184港元；中信建投、浙商證券則維持「買入」評級，認為其平臺價值未被充分定價，長期看好其IP運營能力。

五、投資者必看：如何看待這次事件？該更新決策嗎？

段永平的「烏龍操作」，不僅攪動了泡泡瑪特的股價，也給所有投資者上了一課。無論是持有泡泡瑪特的老股東，還是想跟風入局的新投資者，都需要理清思路，理性決策——我們從三個維度給出建議，兼顧專業度和實操性。

1.  對普通散户：別盲目跟風，看懂風險再出手

很多散户看到段永平入局，就想跟着買，但請記住：段永平的「容錯空間」和你完全不同。

他就算真的花68億行權，也只是「資產配置的一部分」，而對普通散户來説，重倉泡泡瑪特可能面臨巨大風險。更重要的是，段永平買的是「長期價值」，他能持有五年十年，而很多散户連五個月都拿不住。

建議：如果想佈局，優先小倉位試錯，重點關注三個指標——新IP孵化成功率、海外市場增速、毛利率是否穩定；如果已經持有，不要因為段永平的操作盲目加倉，若股價出現大幅波動，及時設置止損線。

2.  對機構投資者：聚焦核心邏輯，忽略短期情緒

對機構來説，段永平的操作帶來的更多是「情緒提振」，而非「基本面改變」。泡泡瑪特的核心投資邏輯，依然是「IP運營能力+國際化潛力」，短期的股價反彈，不代表基本面發生本質變化。

建議：重點跟蹤4月16日上線的Twinkle Twinkle新系列表現（目前抖音預約量3-6萬件），以及海外門店拓展進度（美洲計劃今年開設超100家門店）；同時，關注公司對「單一IP依賴」的改善情況，若新IP持續發力，可適當加倉，若海外承壓加劇，需及時調整倉位。

3.  所有人都要記住：期權有風險，規則要吃透

段永平的失誤，給所有投資者敲響了警鍾——港股期權和美股期權的規則差異巨大，港股期權合約乘數不固定、行權方式為美式（可隨時行權）、還有自動行權機制（價內達1.5%及以上自動行權），稍有不慎就會出現「烏龍」。

建議：無論是做期權交易，還是其他衍生品投資，一定要先吃透規則，不要憑「習慣」操作；同時，明確自己的風險承受能力，期權賣方的潛在損失理論上無限，普通人儘量避免盲目參與。

六、八卦時間：段永平近期動向，真有年輕女朋友？

除了投資操作，大家最關心的，就是網上流傳的「段永平有年輕女朋友」的八卦——甚至有網友猜測，他之所以關注泡泡瑪特，就是因為「受年輕女友影響，讀懂了女性情緒消費」。

我們梳理了所有可靠信源，客觀説一句：目前暫無權威媒體證實「段永平有年輕女朋友」的消息。

根據公開資料，段永平的妻子是劉昕，畢業於中國人民大學新聞系，曾是《棕櫚灘郵報》首席攝影記者，兩人1998年相識，兩個月后閃婚，2001年底定居美國，多年來感情穩定，段永平也曾公開表示「找對人比做對事重要」，劉昕讓他「安心做回自己」。

至於「關注泡泡瑪特和女朋友有關」的猜測，更多是網友的調侃。畢竟，段永平作為資深投資者，決策的核心永遠是「公司基本面」，而非私人生活——他之所以能看懂泡泡瑪特，本質是看到了其商業模式和盈利能力，而非「突然懂了年輕人」。

不過，也有媒體提到，近期投資圈確實有類似八卦流傳，但均未得到證實，我們也不建議過度解讀，畢竟，對投資者來説，段永平的投資邏輯，遠比他的私人生活更有參考價值。

七、延伸思考：這件事，對整個投資圈有什麼啟示？

段永平的一次「烏龍操作」，看似是個人失誤，實則折射出三個值得所有投資者深思的問題，也是我們最后想和大家分享的核心觀點。

第一，再厲害的投資者，也會犯錯。段永平被譽為「中國巴菲特」，投資過網易、蘋果、茅臺等大牛股，但也有過做空百度虧損1.5-2億美金、賣飛網易（錯失千倍收益）的失誤。這次的期權規則失誤，再次證明：投資沒有「常勝將軍」，敬畏市場、謹慎操作，纔是長久之道。

第二，「看不懂不投」，依然是投資的底線。段永平從「看不懂泡泡瑪特」到「重倉佈局」，花了整整一年時間，看財報、讀訪談、實地探店，才真正理解這家公司——這也是他能持續盈利的核心原因。反觀很多投資者，跟風買股票、炒期權，連公司做什麼業務都不知道，虧損自然是大概率事件。

第三，明星投資者的操作，只能「參考」，不能「抄作業」。段永平的資金體量、風險承受能力、持有周期，都和普通投資者不同，他能接受「少賺點當公益」，普通人卻可能因為一次跟風，承受巨大損失。真正的投資，是找到適合自己的標的，堅持自己的邏輯，而不是盲目跟隨大佬。

最后，回到泡泡瑪特和段永平的故事上。

段永平的「烏龍操作」，或許只是一次偶然，但泡泡瑪特的崛起，卻絕非偶然——它抓住了情緒消費的風口，建立了自己的IP壁壘，也面臨着成長的煩惱。

對投資者來説，這次事件最大的價值，不是「跟着段永平買泡泡瑪特」，而是學會「理性看待大佬操作、吃透規則、聚焦基本面」。畢竟，投資的本質，從來不是「賭運氣」，而是「看懂生意」。

至於泡泡瑪特未來能否成為「中國迪士尼」，段永平的這次佈局能否複製網易、蘋果的傳奇，我們不妨交給時間——就像段永平説的，「看個五年十年，答案自然會出來」。

文末互動：你怎麼看待段永平的「烏龍操作」？你覺得泡泡瑪特值得長期投資嗎？歡迎在評論區留言討論～

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。