順豐同城全場景護城河是2025年業績續創新高密碼，估值較同業吸引待修復

（來源：郭二俠説財）

早前公佈的順豐同城（9699.HK）2025年全年業績令人驚艷。總收入約228.99億元（人民幣，下同），較上年同期增長43.4%；毛利約14.45億元，較上年同期增長34.8%；歸母淨利潤及經調整淨利潤分別約2.78億及約4.15億元，更是較上年同期分別增長109.7%及184.3%，再創歷史新高，淨利率已達1.2%。

2025年度業績增長驚艷 身處萬億即時零售風口的鷹

順豐同城在2025年仍能保持各項主要經營指標高速增長，與公司所處萬億大賽道風口不無關係。根據商務部研究院《2025年即時零售行業發展報告》預計，2026年國內即時零售市場規模將突破1萬億元，並將以年複合增長率12.6%至2030年達到2萬億元，增速遠超網售與社零，是未來網購的重要發展方向。不論即時零售大戰誰勝誰負，消費習慣已經培養形成，即時配送網絡則將成為即時零售大蛋糕的基礎設施，就像水電與人們生活的關係。作為中國最大的第三方即時配送平臺，順豐同城就是風口上的鷹，可能還會繼續越飛越高。

連續三年盈利商業模式得到市場的驗證

順豐同城商業模式的定位已經得到市場的驗證。從2023至2025，公司稅后淨利潤分別為5059萬元、1.32億元和2.78億元，連續三年實現盈利，且增速近100%，説明公司的商業模式具備成長性和可持續性。2025年同城配送服務訂單量較上年同期增長超55%，營收規模快速提升；其中，同城配送服務及最后一公里服務的收入分別增長47.6%及42.4%。

深厚的全場景護城河難以逾越

縱觀公司業務，主要包括三大業務板塊：面向商家的ToB同城配送業務、面向消費者的ToC同城配送業務及最后一公里配送服務。首先，順豐同城面向商家的ToB同城配送業務收入在2025年為107.01億元，同比增長60%。增量主要來自包括各大流量平臺的端到端解決方案，覆蓋電商直播、商超小時達和私域零售等本地生活到家場景。公司靈活彈性的全國性運力網絡，贏得頭部客户的信任與依賴，新增合作門店超7900家。商超配送業務量也增長80%。

其次，2025年面向消費者的ToC配送服務收入達27.66億元，增速達13.7%。觸達的活躍消費者超過2606萬人，「幫送、幫取、幫買及幫辦」等個人化服務場景深入人心。無怪認為其2025年業績符合預期的中金研報亦預期，To C業務隨宏觀需求穩健增長，在與速運業務持續實現生態協同下，拓展高品質服務場景，預計To C業務2026年或將保持雙位數增長。

第三，2025年在最后一公里配送服務收入達94.32億元，同比增長42.4%。公司以更具性價比的彈性運力網絡，承攬了主要客户電商件的最后一公里配送服務，攬收環節支持服務收入及訂單量均實現翻倍增長。

三項業務的相輔相成，構建了公司全場景的深厚護城河。例如，下沉縣域業務的收入規模同比保持高雙位數增長，日均訂單量倍增，為2400個市縣提供全場景服務。隨着監管推動下各大平臺的公平競爭態勢，讓處於第三方地位的順豐同城處於合作的首選對象，享受即時零售快速發展紅利。

同業估值較低股價具修復潛力

作為尚處快速發展期的新服務業態上市公司，市場上一般看市銷率來比價。順豐同城現價市銷率僅為0.41倍，對比美團-W(03690)市銷率1.27倍、行業平均估值1.02倍而言，股價存在不少估值修復空間。長江證券展望阿里集團保持戰略投入定力，即時零售高景氣有望延續，順豐同城作為中國最大的第三方即時零售配送服務商，盈利能力在件量規模快增、成本費用調優下，處於快速上行通道，利潤彈性顯着，建議積極把握稀缺第三方即時配送公司底部配置價值，預計公司2026/2027/2028年經調整淨利潤為5.6/8.1/10.7億元，PE為16.6/11.3/8.6X，給予「買入」評級。華創證券更給予其2026年經調整淨利潤25倍PE，目標市值170億港幣，目標價18.48港元，對應當前空間67%，上調評級為「強推」。至於中信證券明言考慮順豐同城業績增速預期較高（該行給予其2026年及2027年預期淨利潤增長率逾六成），故給予公司2027年業績20倍的PE估值，折現至2026年對應目標價20港元，維持「買入」評級。關注高增長新服務業態的投資者可以長期關注公司發展。