教科書級「深V」！資金又回來了

過去幾周，全球科技股投資者經歷了一輪堪稱教科書級別的「深V反轉」。

今年一季度，美以伊地緣衝突驟然升級，中東火藥桶引信被點燃，美股三大指數從高點回撤近10%，市場一度瀰漫着滯脹與危機的雙重焦慮。

進入4月，局勢峰迴路轉。隨着局勢逐步緩和，市場情緒快速修復，美股再以更凌厲的攻勢連漲三周，幾乎完全收復前兩個月失地。

港股市場同樣跟隨出現深度調整，恆生科技指數跌幅甚至遠超美股納指，但如今重新迎來轉機。4月15日，港股科技股集體上漲，恆生科技上漲1.23%，帶動恆生科技ETF南方(520570)收漲1.28%。

回顧2026年一季度，全球科技股的集體調整，導火索直指中東地緣政治的急劇升溫。美以伊衝突持續發酵，市場對霍爾木茲海峽長期封鎖的擔憂不斷加劇，原油價格大幅衝高，全球滯脹風險驟然抬升。

與此同時，市場對美聯儲年內降息的預期大幅降温，甚至重新定價政策再度鷹派的可能。對估值高度依賴未來現金流折現的科技板塊而言，利率上行等同於直接「擠壓估值泡沫」，AI、互聯網、芯片半導體等高彈性成長股首當其衝，遭遇全球資金集中拋售。

在這一輪全球性調整中，恆生科技指數的回撤幅度顯著高於美股科技指數，回撤幅度超過了15%。之所以有這麼大差距，背后也有自身客觀原因。

一方面，恆生科技指數的核心權重集中在阿里、騰訊、美團、京東、百度等互聯網平臺企業，合計佔比超過60%，市場對這些公司的估值高度依賴未來的現金流折現——也就是説，對利率相對敏感。

地緣衝突爆發后，油價暴漲帶動通脹預期升溫，美聯儲被迫維持鷹派立場，10年期美債收益率從3.8%一路飆升至4.5%。折現率上升，成長股的估值自然受到壓縮。

美股科技股雖然同樣承壓，但納斯達克成分股中包含英偉達、AMD、博通等算力硬件巨頭。這些公司受益於AI算力需求的爆發式增長，業績和訂單持續超預期，在一定程度上對衝了利率上行的負面影響。

而恆生科技恰恰缺乏這類上游高景氣度標的，雖然盈利彈性大、但確定性相對偏弱，只能被動承受估值收縮的全部衝擊。

另一方面，港股是一個高度開放的離岸市場，外資持股比例超過50%。當地緣衝突觸發全球風險偏好急劇下降時，外資的第一反應是收縮新興市場風險敞口，優先保留美股核心資產，而流動性最好的港股科技股成了優先拋售對象。這種「快進快出」的資金特性，使得港股科技板塊在市場波動中放大了跌幅。

除此外，一季度調整的主力正是互聯網消費與頭部大廠，行業內部恰好遭遇三重估值壓制：

一是春節期間大廠圍繞AI流量入口、本地生活市場份額展開激烈「補貼大戰」，內卷式競爭重新抬頭，營銷費用高企、訂單利潤被壓縮，直接惡化短期盈利預期；

二是市場對大廠AI變現實質存疑，一方面高昂的算力與大模型研發開支持續侵蝕利潤，另一方面AI相關人事調整頻繁，戰略穩定性受質疑，反觀AI新勢力表現亮眼，進一步削弱傳統大廠估值溢價；

三是國內平臺經濟「反內卷」「反壟斷」監管導向再度明確，行業擴張邊界受限，風險溢價被動抬升。

三重壓力疊加，互聯網板塊的估值自然被大幅壓縮了。

與此形成鮮明對比的是，汽車產業鏈及半導體等硬件板塊在第二輪調整中明顯抗跌。

核心原因在於基本面韌性更強：國內汽車龍頭1—2月交付數據持續超預期，出海與智能化雙線驅動；半導體板塊2025年四季度淡季不淡，且2026年以來下游服務器、汽車電子需求持續維持高景氣，業績確定性顯著優於純應用端互聯網。

Wind數據顯示，截至4月14日，由南方基金旗下基金經理鄭曉曦所管理的南方信息創新混合基金（A類：007490，C 類：007491）近一年淨值增長率74.06%，跑贏32.56%的同期業績比較基準。該基金自2023年開始集中投資半導體自主可控子行業，聚焦在半導體設備，零部件，材料，EDA軟件等領域，成為本輪半導體產業爆發紅利具有代表性的受益基金之一。

其實恆生科技一季度的深度下跌，並非企業盈利崩塌，而是市場對外部風險、流動性壓力、監管不確定性的極端定價。

實際上，大部分頭部互聯網公司的收入和利潤都很穩健，有些公司的利潤增速甚至能達到15%—25%，股價的走勢和公司實際經營情況是有所脱節的。

同時我們也可以看到，進入二季度，壓制市場的核心因素迎來了逆轉。

比如美伊雙方重新回到談判桌前，霍爾木茲海峽航運封鎖擔憂大幅下降，國際原油價格在衝高后進入震盪區間，不再對市場形成持續上行的供給衝擊。

而行業內部基本面的積極變化，給市場行情提供了更紮實的業績支撐，主要體現在兩個方面：

其一，行業競爭格局顯著改善，「反內卷」效果逐步顯現。過去一年多，本地生活、電商、外賣這些領域，大家拼補貼、打價格戰，嚴重拉低了行業的利潤率。但從去年四季度開始，政策不斷強調要規範無序競爭，引導平臺迴歸理性經營。

2026年以來，這個導向落實得更徹底，大廠的營銷費用明顯減少，單筆訂單的利潤也出現了慢慢回升，整個行業的盈利能力都在持續改善，自由現金流也顯著增加。

其二，AI正式從概念預期走向真實收入貢獻。過去很長一段時間，AI都停留在概念炒作階段，投入很多但看不到實實在在的回報。但今年以來，AI商業化的速度明顯加快：雲計算領域里，AI相關的算力需求爆發式增長，企業在大模型服務、智能調度、私有化部署上的投入也在穩步增加；

同時，AI在廣告推薦、電商轉化、內容生產、客服效率等場景廣泛應用，直接提高了企業的運營效率和變現能力。

據部分頭部公司透露，AI相關收入的同比增速已經超過30%，在總營收中的佔比也在不斷提高，這些都是有助於企業穩固的重要支撐點。

回顧歷史就會發現，只要外部衝擊不再持續加劇，市場慢慢適應了風險之后，那些之前被過度打壓的資產，修復起來往往也會相對更明確。

這一輪，美股科技股在地緣風險緩和后迅速暴力反彈，表面看是情緒修復，深層邏輯則其實是市場從未真正懷疑AI、互聯網、芯片半導體等行業的長期成長空間和表現。

無論是算力需求的持續爆發、AI應用的快速滲透，還是數字經濟對傳統產業的改造，都在以可驗證的數據持續兑現，這種強趨勢不會被短期地緣衝突所逆轉。

這是真有數據和邏輯支撐的：

全球AI算力需求仍在指數級增長，英偉達的訂單排到了2027年；

雲廠商的資本開支沒有任何收縮的跡象；

AI正在從訓練走向推理，從雲端走向端側，市場空間從千億美元級向萬億美元級躍遷。

只要這條底層邏輯沒有被破壞，每一次外部衝擊造成的下跌，最終都會被修復。

中國互聯網巨頭們手握全球最龐大的數字化用户羣體，積累了海量的數據和應用場景。在AI從「模型競賽」轉向「應用落地」的下半場，這些公司的優勢正在重新顯現。

最近，中國「token經濟」呈現出異常火爆的增長態勢——智譜、Minimax等AI大模型企業在港股市場獲得了巨大的市值漲幅。這並非偶然，而是AI商業化從預期走向現實的縮影。

投資科技股，本質上是在賭一個行業從「概念」走向「基礎設施」的漫長過程。

在這個過程中，短期的地緣衝突、利率波動、補貼大戰，放在十年級別的周期維度里看，其實都只是噪音。

對恆生科技而言， 利率波動、地緣衝突、行業內卷等，都屬於短期衝擊與情緒噪音，最終還是取決於企業自身的經營。平臺經濟修復、AI產業化落地、數字經濟持續深化纔是影響企業基本面的重要因素。

最近港股科技股這波調整中，資金也在借道ETF流入。其中，恆生科技ETF南方(520570)近60日資金淨流入9.57億元。

恆生科技ETF南方(520570)及聯接基金(A類：020988；C類：020989)跟蹤恆生科技指數，一鍵打包中國科技核心資產，成份股囊括比亞迪股份、美團、小米集團、騰訊控股、阿里巴巴、網易、中芯國際、京東集團、百度集團、快手等行業龍頭，支持T+0交易，綜合費率0.2%/年，為同類最低。

截至4月15日，恆生科技ETF南方標的指數PE(TTM)為22.22倍，處於指數發佈以來27.52%的歷史分位點，意味着歷史上約72%以上的時間估值水平高於當前位置。對比國際主要科技指數，其當前PE(TTM)數值低於納斯達克100指數(35.09倍)。

回顧這一輪美股與港股科技板塊這一輪驚心動魄的「深V」走勢，再一次印證了資本市場最朴素的規律：短期情緒可以放大波動，但長期趨勢最終由產業基本面決定。

地緣危機、利率擾動、行業競爭加劇，都只是階段性壓力；而AI技術落地、平臺盈利修復、科技效率提升，纔是貫穿周期的核心主線。

用長期主義的視角去看待代表未來的主流科技方向，或許會發現——那些曾經讓市場恐慌的大跌，回頭再看，不過是一段值得耐心等待的波動而已。