小米股價「腰斬」，雷軍能救起來？

（來源：中時財經）

記者：周雪松

製圖：喬寒雲

4月14日，小米集團（01810.HK）公告，耗資8584.7萬港元回購279萬股，當天該股微漲0.72%，收盤價30.880港元，連續多日徘徊在30港元。

根據小米集團日前發佈的財報，公司2025年總收入達4573億元，同比增長25.0%；經調整淨利潤392億元，同比增長43.8%，均創歷史新高。

儘管小米集團業績亮麗，且不斷地回購股份，但其股價邪門似地沉，進入4月以來，近半個月也跌多漲少，很難拉起來。如今，其股價較2025年6月的歷史高點61.45港元幾乎「腰斬」，市值蒸發超7000億港元。

作為小米創始人的雷軍，自然身價大幅縮水，那麼，雷軍和小米究竟遇到了什麼問題？

01 雷軍的攤子鋪得太大？

近日，北京智帆海岸營銷顧問有限責任公司首席顧問梁振鵬在接受中國經濟時報·中時財經記者採訪時表示，從股票市場來看，小米集團的市盈率在17倍左右，這是一個比較正常的數值，説明其前期在資本市場的炒作下，漲得太高了。

「去年小米集團的股價一度漲得很高，市盈率虛高，其股價回調是一種價格迴歸正常價值的表現。」他説，另外，小米手機的毛利率也在下跌，這也引起了小米股價的下跌，説明資本市場對其手機業務的盈利水平不太看好。

梁振鵬分析指出，從去年下半年開始，手機的存儲芯片一路暴漲，漲幅已經超過100%，存儲芯片成本大幅度飆升勢必會影響到小米手機的盈利水平。

「目前，小米手機業務主要還是依靠中低端產品，在高端市場發展不太順利，受蘋果和華為的衝擊比較大，同樣引發了資本市場的擔憂。」 他説。

此外，梁振鵬認為，「小米汽車業務增長的可持續性也受到資本市場的懷疑，因為小米汽車在2025年的高速增長，主要是來自於一款爆款車型。但今年后續爆款車型的高速增長是否能夠延續還要打個問號，而且像華為、比亞迪的智能汽車增長也非常快，這些都是小米的競爭對手。所以，未來小米汽車的增長具有相當大的不確定性。」

他認為，「以上這些因素都引發了資本市場對小米集團的擔憂，也是小米集團股價下跌的重要原因。」

南開大學商學院現代管理研究所副教授李亞長期研究企業管理、公司治理以及資本運營，他在接受中國經濟時報·中時財經記者採訪時認為，雷軍和小米現在遇到的核心問題跟錢有關，因為雷軍的攤子鋪得太大，很多領域都涉及。「大家為什麼對小米的估值沒那麼高，與此是有關聯的。」

02 歸根到底是資金問題？

小米股價腰斬，有的鐵粉急得直跳腳，部分普通股民被套得死死的，甚至還有人跑到雷軍微博下喊話求回購。

事實上，雷軍也沒有「見死不救」。小米集團近期持續進行股份回購，截至4月14日，已累計回購40余次，總金額達60億多港元，以提升股東價值並傳遞對公司長期發展的信心。

自2025年6月下旬觸及61.45港元的歷史高點后，小米集團股價一路震盪走低。4月13日，小米集團總市值7952億港元，與去年6月總市值超過1.5萬億港元（約1.59萬億港元）相比，蒸發超7000億港元。

在業內看來，如果回購的力度足夠大，資金足夠多，小米集團的股價是能保住的，甚至還能拉起來，但是從目前來看幾十億規模的回購效果有限。一致的觀點提出，雷軍能拿出上百億甚至上千億的資金來救他的鐵粉嗎？有這個必要嗎？因此，這次雷軍能不能把小米股價救起來，幫助其鐵粉解套還不好説。

2025年財報顯示，小米集團期末現金及等價物為269.144億元人民幣，相比去年同期的355.480億元有所減少。李亞對記者表示，目前雷軍和小米遇到的問題，歸根到底是資金問題。儘管雷軍和小米似乎並不缺錢，但李亞表示，小米缺不缺錢，跟鋪的攤子是對應的。

李亞説，小米開始做手機的時候，追求極致性價比，有它獨到的地方，算是顛覆性的創新。但從小米汽車來看，缺乏顛覆性的創新，至少到目前為止是這樣。

種種跡象顯示，雷軍在盡力緩解小米的壓力。當極少數手機廠商逆勢沒漲價甚至還在降價時，小米還是漲價了。就在4月11日漲價正式生效后，雷軍公開發聲致歉：「實在抱歉，讓大家失望了。」

「我們一直想盡辦法扛住成本、守住性價比，但這輪存儲芯片漲價幅度太大、速度太快，完全超出了預期。內部能壓縮的利潤、能優化的成本都做了，最后實在撐不下去，才作出了調價這個無奈的決定。」雷軍説。

業內人士支國平告訴記者，雖然小米有很多創新，但效果還有待提升。小米追求產品性價比，曾經非常成功。「但可惜的是，小米的對手，比如華為在過去推出榮耀，現在推出暢享，蘋果現在的17e，在價格補貼后低至4000多元，小米的創新，不像過去那樣容易成功。」 他説。

03 要不要實行「計劃生育」？

從業績看，小米交出的成績單非常亮麗。前不久，小米新一代SU7亮相，開售34分鍾鎖單突破1.5萬台，開售3天鎖單突破3萬台。

財報顯示，2025年，小米汽車全年交付量超41萬輛，12月單月交付突破5萬輛，同比增長110%，第三季度首次實現單季盈利7億元，每輛車毛利潤達6.65萬元，展現出較強的盈利能力和市場接受度。

另外，2025年其智能手機業務收入1864億元，出貨量連續五年穩居全球前三；智能大家電全年收入同比增超23%，創歷史新高；互聯網服務收入374億元，同比增長9.7%，也創歷史新高。

如此亮麗的業績，竟然未能拉動小米集團股價持續上漲，相反，在進入今年4月以來的近半個月里，小米集團股價依舊是漲少跌多，4月9日—13日三個交易日，K線圖更是連續拉出三根陰線。

一般來説，股價水平代表着公司的信用值，公司都比較在意，但就股價大幅波動等相關問題，中國經濟時報·中時財經記者聯繫了小米方面，但截至記者發稿，小米方面仍未回覆。

在去年的年度演講中，雷軍説過，小米對標蘋果、特斯拉，五十幾歲正是闖的年紀。雷軍的演講感動過無數人，也圈粉無數。但從一些公開信息看，落實到產品、服務和執行等層面，還是出了問題，也反映到了股價走勢上。

在業界看來，小米不像蘋果那麼專注。支國平認為，蘋果、特斯拉是典型的複雜協調性創新，甚至是前無古人的。相比之下，小米手機、大家電或汽車，基本是走「改善—規模化—價格戰」的路子，不是「原創—破壞—範式轉換及制度創新」，小米比較缺乏「從0到1」的創新。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜也認為，小米集團雖然有很多創新，包括自研芯片和操作系統，但這些創新別人也在做，缺乏顛覆性創新，更多是在玩生態，他給小米的建議是把生態做強，做到像阿里、京東那樣才行。

支國平給雷軍支的招是，建議他調整戰略，對產品實行「計劃生育」，從芯片開始，要做複雜協調性創新的應用，可以是大模型、無人駕駛或人形機器人，真正有協同效益。否則，攤子鋪得越大，「超生的孩子」越多，面臨的挑戰也就越大。

不過，有部分投行和投資者對小米集團前景看好，最近多家機構都給予小米集團「買入」評級。高盛發佈研報稱，維持對小米集團的「買入」評級，目標價41港元。花旗則將小米集團目標價定為42港元，也維持其評級為「買入」。

展望未來，高盛預期小米將於2026年中左右正式推出YU7 GT車型，第三款車型（全尺寸增程電動SUV）可能於第三季末推出，今年每隔約2至3個月便有新款或改款車型推出，有助維持品牌熱度及消費者對小米電動車的興趣。

在人工智能方面，小米宣佈未來三年將投資600億元人民幣於AI領域，憑藉其領先的多模態AI能力及「人車家」生態系統中的豐富代理場景，相信小米能把握全球AI大模型行業的巨大市場機遇。