從消費分期向AI轉型，量化派的又一場資本包裝？

電商平臺們還在為15%-60%的毛利率掙扎徘徊時，一家剛剛登陸港股的公司通過電商，亮出了95.4%的毛利率。

這就是量化派交出的2025年成績單：營收10.35億元，淨利潤1.95億元，同比增加32.6%。

更驚人的是，其核心平臺「羊小咩」的毛利率在2024年一度高達97.5%，2025年仍維持在95.4%的水平。

這份成績單之所以令人側目，可能因為，它的本質，是一家披着消費電商外衣的「金融服務商」。

在P2P業務被叫停、助貸業務迎來新規的時候，量化派開啟了漫長的IPO前重組——剝離「便荔卡包」關聯的借貸業務，最終才得以「流血」上市。

而轉型的落點是「羊小咩」——這家貢獻公司99%收入的消費分期商城。

靠着「自營+POP」的輕資產模式和自研的「量星球」AI平臺，量化派完成了從「金融撮合」到「消費電商」的轉型。

但這份光鮮財報背后，藏着更多值得關注的信號：消費地圖業務收入暴跌68.9%，金融機構撮合業務徹底歸零。量化派正在着急穿上「AI」的新外衣。

當「戰略收縮」成為主基調，量化派押注的AI新故事，究竟是真正的第二增長曲線，還是另一場資本包裝？

一場漂亮的「減法遊戲」

打開量化派的收入明細表，一個極端的結構躍然紙上：2025年，羊小咩消費電商平臺收入10.24億元，佔總收入的99.0%。

短短三年間，量化派完成了從多元業務向單一平臺的全押：金融機構撮合服務（助貸業務）已於2024年7月全面停止；廣告投放業務收入從2024年的305萬元驟降至2025年的19萬元，同比下滑93.7%。

這種「All in羊小咩」的戰略選擇，使得量化派的命運與這一個平臺深度綁定。

而羊小咩到底是什麼呢？

從業務模式看，羊小咩是一個分期購物商城，招股書數據顯示，截至2025年前五個月，羊小咩交易值中約79%來自選擇分期付款的訂單。

這意味着，量化派中，絕大多數用户並非爲了「購物」而來，而是爲了「借錢」。

95.4%的毛利率是量化派財報中最扎眼的數字。

作為對比，京東2025年毛利率約16.04%，拼多多約56.3%（含廣告收入），傳統零售電商的毛利率通常在20%-40%之間。

量化派如何實現這一「超自然」的盈利水平？答案藏在收入結構中。

根據招股書披露，羊小咩的收益主要來自兩部分：一是自營商品銷售差價，提成率介於0%-59.7%，2025年前五個月平均為19.3%；二是第三方店鋪佣金，比例在1%-5%之間。

表面上看，這是典型的電商平臺模式，但問題出在定價上。

羊小咩商城雖然已基本消除此前20%-30%的商品溢價問題，移除訂單頁面「便荔卡包」分期入口，但定價依舊較高。

比如，一臺iPad Pro11英寸 WLAN版256G的平板電腦，在淘寶百億補貼后價格為7599元，而在羊小咩平臺的max會員價為8499元。

這種「高定價+分期」的組合，本質上是一種變相的利息收取。

用户為「分期便利」支付的溢價，遠超正常商品價差，而這部分超額收益，正是95.4%毛利率的來源。

中新經緯曾採訪過一位使用羊小咩的用户許明。他回憶道，最早是因為資金短缺，開始在信用錢包申請現金額度，后來信用錢包改成便荔卡包，便荔卡包又向其推薦了羊小咩商城。

他總共在羊小咩消費了80700多元，分期6個月，總共要還87000多元，年化利率大約20%多。

許明反映，在羊小咩下單時，還要另外購買會員，不然無法享受所謂的「優惠價」。他認為，會員費也間接推高了其借款成本。

羊小咩App顯示，該平臺MAXV3會員，自動續費的月卡價格為78元，非自動續費的月卡價格為99元，3個月季卡為198元。

「金融底色」下的生存實驗

翻開量化派的發展履歷，最鮮明的標籤是反覆橫跳。

2014年，44歲的周灝帶着萊斯大學物理學博士和華爾街履歷（Capital One高級統計師、Barclays副總裁、摩根士丹利風險管理經理）回國創業，公司最初的定位是金融科技——用AI和機器學習做數據分析和撮合服務。

那時候，P2P還是風口，「信用錢包」是公司的拳頭產品。

2020年，監管風暴降臨，量化派推出羊小咩電商平臺，從純金融服務轉向「線上市場」。

這是一個被迫的轉身，但意外打開了新天地。

2022年，公司又推出消費地圖，試圖在本地生活分一杯羹。此時，量化派的業務版圖是最繁雜的：羊小咩+消費地圖+廣告投放+金融機構撮合服務，四條線並行。

2024年7月，金融機構撮合服務徹底停止；同年，消費地圖從「本地生活」轉型為「汽車零售O2O」。2025年，羊小咩收入佔比達到99%，其他業務幾乎歸零。

從金融科技到電商，從多元化到極致聚焦，量化派的轉型軌跡像是一部中國消費互聯網進化的微縮史。

然而，無論戰略如何轉向，量化派的盈利內核始終未變：通過為高風險客羣提供消費信貸服務，收取高額綜合費用。

這種基因在轉型中體現得淋漓盡致——看到風口就追，並用數據驗證哪個業務單位經濟模型最優，然后All in。

這也使得量化派的合規問題比較嚴重。

國家金融監督管理總局已發佈風險提示，點名批評這類「以購物分期、回收等為名誘導消費者辦理貸款」的模式。

去年10月1日，國家金融監管總局《關於加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知》正式實施，為行業劃定了清晰的合規紅線：年化綜合融資成本不得超過24%。

這一新規對助貸行業產生了深遠衝擊。財新網2026年4月報道顯示，2025年四季度，多家頭部助貸平臺業績承壓：奇富科技四季度淨利潤同比下滑46.8%，樂信下滑41%，信也科技下滑39%。

奇富科技管理層在財報電話會中坦言：「宏觀環境的不確定性以及監管政策的變化導致整個行業流動性趨緊，風險水平上升，經營面臨嚴峻挑戰。」

3月，國家金融監管總局約談了樂信、奇富科技、嘉銀科技、宜人智科、信飛科技五家平臺負責人，通報營銷、息費公示、個人信息保護、催收、投訴五方面問題。

更令人警惕的是，監管正醖釀進一步壓降利率。

據財新報道，2027年底前，消費貸綜合融資成本可能壓降至1年期LPR的4倍以內——即約12%。

對於依賴高利率覆蓋高風險的助貸模式而言，這幾乎是「滅頂之災」。

量化派雖然已於2024年7月停止了金融撮合服務，但其羊小咩平臺的「高溢價+分期」模式，本質上仍是一種變相放貸。

若監管部門將此類模式納入統一監管，量化派的核心商業模式將面臨嚴峻的考驗。

AI賦能消費的「畫餅」與現實

在助貸及金融科技賽道，量化派的體量與頭部玩家差距懸殊。更嚴峻的是，行業正經歷一場「縮量」陣痛。

去年四季度，主要助貸平臺的在貸余額普遍下滑：奇富科技在貸余額1260億元，同比下滑8%；樂信966億元，同比下滑12.4%；信也科技709億元，同比下滑0.8%。

可以看到，資金與流量資源加速向頭部集中，中小平臺的生存空間被進一步擠壓。

量化派正試圖以「AI科技」概念差異化突圍，但在覈心技術能力上，與頭部玩家的差距正在拉大。

2025年報中，量化派首次提出一個新方向：將以AI為驅動核心、以消費場景為落地載體，打造「技術賦能+場景深耕」的雙輪驅動增長模式。

量化派的業務無論怎麼變，一個東西始終沒有變——「量星球」AI技術平臺。2024年起，量化派開始大力強調「生成式AI」科技屬性，推出「量星球」技術平臺。

量化派在招股書中宣稱，其「量星球」平臺通過算法實現消費場景的精準匹配，AI風控能力覆蓋用户畫像、信用評估、反欺詐等環節。

然而，研發數據上又揭示了另一幅圖景。

量化派2025年研發費用佔比不足5%，遠低於科技公司通常15%-20%的水平。

作為對比，奇富科技、樂信、信也科技等平臺均在AI領域持續重金投入：奇富科技的AI審批准確率達90%以上；樂信AI智能體日均解決超80%用户諮詢；信也科技推出大模型原生多智能體對話引擎。

另一方面，公司計劃深度拓展AI在消費品領域的應用開發，包括但不限於AI+消費電子類產品，並探索各類融合AI技術在內的智能物種產品的設計、研發與全球售賣。

從軟件到硬件，從國內到全球，這次量化派的轉型看起來又是一次宏大敍事。但仔細看錶述——「探索」「包括但不限於」——這些詞匯透露出的，是試探而非all in。

3月2日，量化派甚至將首席技術官更換為麻省理工機器人學博士譚豐，試圖強化技術敍事。

但能看出來，量化派正對電商平臺慢慢喪失興趣，開始將自己從「電商平臺」的傳統估值框架向高成長性的「AI應用層」科技估值體系遷移。

然而，從「消費分期」到「AI智能體」的跨越，在技術和商業邏輯上都存在巨大鴻溝。

首先，AI智能體的核心競爭力在於大模型技術和產品能力，這與量化派過往聚焦的垂直金融領域差異巨大。

OpenAI、Anthropic、Google等全球頂尖公司都在All in通用AI，量化派要在這一賽道突圍，需要持續鉅額研發投入——而這與該公司近年來壓縮研發開支的趨勢相悖。

其次，AI的商業化路徑尚不清晰。

即使是ChatGPT這樣的頂級產品，仍在探索可持續的盈利模式。量化派試圖以AI智能體為噱頭吸引資本，但若無法兑現實際業績，估值泡沫終將破裂。

最后，監管風險並未消散。無論業務形態如何包裝，若其核心仍是向高風險客羣提供高成本資金服務，就可能被納入金融監管的範疇。

2026年3月，國家金融監管總局在約談助貸平臺時明確要求：「迴歸撮合貸款業務的‘助’的定位，不得濫用信息優勢地位牟利。」這一表態對所有「擦邊球」業務模式敲響了警鍾。

結語

量化派的故事，是一個關於「包裝」與「本質」的寓言。

從信用錢包到羊小咩，當電商故事難以為繼，量化派又給自己貼上了「AI科技」的標籤。

每一次轉型，都是爲了在監管的紅線邊緣尋找生存空間；每一次包裝，都是爲了向資本市場講述一個更動聽的故事。

95.4%的毛利率確實驚人，但它不是電商奇蹟，也不是科技突破，而是一種特殊商業模式的產物：向財務脆弱的人羣提供高成本的資金服務，並通過商品溢價的形式規避監管。

這種模式能持續多久？

答案或許藏在黑貓投訴平臺的3.1萬條投訴中，藏在應收賬款里與昔日關聯方的業務往來中，藏在助貸新規24%的利率紅線里，也藏在監管日益收緊的政策風向里。

「智能物種產品」「全球售賣」等概念的確震撼，但這場豪賭能否成功，取決於「量星球」能否從「成本中心」進化為「利潤中心」，取決於羊小咩能否從「電商平臺」升級為「AI消費生態」。

在港股金融科技板塊，這個「非典型玩家」的故事，纔剛剛開始。

本文來自微信公眾號 「商業數據派」（ID：business-data），作者：郭夢儀，36氪經授權發佈。