【券商聚焦】興證國際：下調美股歐股至低配 上調中國A股至高配

金吾財訊 | 興證國際金融集團有限公司發佈研報指，回顧3月全球市場，受中東地緣衝突加劇、通脹預期升溫及主要央行維持鷹派立場影響，風險偏好普遍下降，全球主要股指全線下跌。其中，港股市場表現疲弱，恆生指數3月下跌6.92%，恆生科技指數下跌9.50%。全球方面，標普500指數跌4.75%，歐洲斯托克50指數跌8.00%，日經225指數跌幅更深達13.23%。宏觀數據方面，美國3月ADP就業增長超預期，但2月核心CPI同比增速放緩至2.5%，密歇根消費者信心指數創三個月新低。中國2月CPI同比上漲1.3%，1-2月出口同比大增21.8%，固定資產投資及工業增加值增速回升，顯示經濟復甦信號。

報告對主要股票市場給出配置觀點。將美國股市由「標配」下調至「低配」，認為原油供應缺口將長期推高美國通脹，制約美聯儲寬松空間；同時AI敍事邏輯發生反轉，技術進步成為部分軟件企業利空，且科技巨頭資本開支加大侵蝕利潤。將歐洲股市由「高配」下調至「低配」，主因歐洲對能源價格上漲更為敏感，且通脹壓力可能迫使歐洲央行轉向加息。將中國A股由「標配」上調至「高配」，理由是核心經濟數據超預期顯示覆蘇更具可持續性，且中國貨幣政策保持獨立寬松。維持香港股市「標配」評級，認為本輪中國經濟復甦首先體現於製造業，而港股消費板塊佔比更高；同時港股受南向資金與美聯儲高利率的雙重流動性影響。將日本股市由「高配」下調至「低配」，因油價暴漲加劇其輸入型通脹與匯率壓力，日本央行加息預期升溫。維持印度股市「低配」，主因能源危機衝擊經濟增長，且IT板塊受AI替代擔憂拖累。

在債券市場，報告看好美國及中國國債。維持美國債市「高配」，認為市場對油價引發的通脹反彈反應過度，美國經濟基本面決定降息仍是大概率事件。將中國債市評為「高配」，因中國國債在通脹衝擊下提供顯著正真實收益，且央行政策維持寬松基調。將歐洲債市由「標配」下調至「低配」，因通脹反彈壓力或迫使歐洲央行轉向加息周期。將日本債市評為「低配」，因財政擴張與債務融資成本持續上升，長端收益率仍有上行壓力。

外匯市場方面，3月美元指數上漲2.41%，中東衝突帶來的避險需求及美聯儲鷹派信號是主因。離岸人民幣兑美元僅微跌0.47%，表現優於其他主要非美貨幣，韌性源於中國出口強勁及能源進口渠道分散。大宗商品方面，3月COMEX黃金期貨價格暴跌11.44%，因美聯儲鷹派轉向推高美債收益率，增加了黃金的持有機會成本。紐約原油期貨價格則大幅上漲51.27%，主因霍爾木茲海峽通航受阻引發全球原油供應嚴重擾動。