【券商聚焦】信達證券：思摩爾國際(06969)26Q1收入增速靚麗，經營利潤率改善

金吾財訊 | 信達證券研報指，思摩爾國際(06969)公司發佈26Q1 財務數據。26Q1 收入實現 38.56 億元（同比+41.7%），期內溢利為 2.63 億元（同比+36.6%）。剔除股份支付費用后，公司 26Q1經調溢利為 3.47 億元（同比+10.7%，利潤率環比+0.4pct、邊際修復）；剔除股份支付&醫療業務后，經調溢利為 4.67 億元（同比+25.7%）。以此推斷，醫療霧化業務單 Q1 虧損 1.2 億元，考慮醫療新業務特殊性，認為以單季度經調溢利 4.67 億元作為參考更為合理。

HNB 高增，全年預期有望提升。26Q1 公司 HNB 收入實現 6.64 億元（同比+1324.9%），預計主要系大客户 25H2 起量，此外伴隨下游客户開拓新地區、短期備貨出現小高峰。根據判斷，HILO 在主要市場均有望呈現滲透率穩步提升態勢，后續英美或將加速開始開拓，3 月羅馬尼亞已正式開售（Glo Hyper 在羅馬尼亞市佔率達 14.1%、英美捲菸市佔率超 50%），希臘上市在即，年中預計更多地區有望落地，搭配原有區域折扣力度加大（3月下旬日本全系列煙具直降 2000 日元、開展試用&贈送煙彈活動），判斷 HNB 業務有望超預期。

霧化製造&品牌穩健增長。26Q1 霧化&特殊用途產品/APV 分別實現收入25.24 億元/5.81 億元（同比分別+21.8%/+14.3%）。預計霧化業務歐美均實現穩健增長，其中出口退税（4 月 1 日）落地或刺激客户 Q1 提前備貨；此外，美國 FDA 執法嚴格、公司作為合規市場核心供應商充分受益，且口味限制有望放松、未來增長或將延續；歐洲公司已成功將創新產品切入高價值客户供應鏈，與客户實現雙贏式增長。此外，醫療業務實現收入 79.3 百萬元（同比-1.7%），目前仍處投入期。

盈利預測：預計公司 2026-2028 年歸母淨利潤分別為 11.5、21.9、29.1億元，對應 PE 估值分別為 44.1X、23.2X、17.4X。