【券商聚焦】華升證券首予天工國際（0826.HK）「買入」評級，目標價6.80港元

2026年4月13日，華升證券發佈天工國際（0826.HK）深度覆蓋報告——卡位高端製造新材料，2026年業績與估值雙擊。首次覆蓋給予「買入」評級，目標價6.80港元/股，較現價有102%上漲空間。

報告核心投資觀點：

1.全國領先的新材料製造商。天工國際作為全球領先的工模具鋼製造商與國內特鋼新材料龍頭企業，經過45年的發展歷程，公司建立起獨有的粉末冶金平臺優勢，產品廣泛應用於機械製造、汽車、航空航天、3C電子、核聚變等領域，業務覆蓋全球近百個國家和地區，具備多元增長極。

2. 核聚變：工程招標前夜，核心材料卡位。2025–2030 年是核聚變從「科學可行」走向「工

程驗證」的關鍵窗口。BEST 預計 2027 年建成並運行，CFEDR 方向已同步展開前期準備，2026 年起招標和材料驗證將明顯提速。在這一階段，最稀缺的是能把材料性能、製造成本、批量交付三件事同時做成的工業化供應商。天工國際已加入聚變高端金屬材料研發聯合實驗室，憑藉粉末冶金+熱等靜壓路線，在高硼含量、大尺寸板材、低偏析、高強韌幾個核心維度建立差異化能力，具備從 BEST 切入、向 CFEDR 外溢、再向裂變核廢料屏蔽等相鄰市場延展的潛力。

3. 鈦合金：3C+航空+N 多輪驅動，2026年爆發。公司於2021年正式進入3C供應鏈，成為多家知名消費電子生產商中框材料第一大供應商。然而，受終端機型變化以及公司EB爐投產進度影響，2024—2025年鈦合金業務收入短期承壓，但公司依然維持龍頭地位。2026年受益多款新機發布，業績重回高增長。此外，公司正在把消費電子領域打下的高一致性、低成本、線材和粉材能力，外溢至航空航天、醫療和3D打印等更高壁壘場景，全新打造鈦合金第二增長曲線。

4.業績拐點明確：價格傳導、盈利能力修復。近幾年由於下游需求偏弱，原材料上漲時公司提價受限，導致公司傳統業務模具鋼和高速鋼毛利率持續受壓，毛利率分別從高點 28.1%/32.5%低至 12.1%/15.2%。2025年原材料採購價格繼續上行，國內下游需求趨於穩定復甦，公司提價價格傳導效率顯著好於過去三年，毛利率在2025H2同比2024H2、環比2025H1均上升，2026年有望延續趨勢，大幅修正公司毛利率。其次，粉末冶金高毛利產品放量與鈦合金業務結構恢復將顯著抬升公司利潤中樞。2025年利潤修復已先於收入回暖，2026年在傳統主業與鈦合金恢復帶動下，加之公司資本開支減弱，公司將進入新一輪「收入增長+利潤率擴張」的雙升階段。

華升證券預計2026—2028年，公司營收分別為56.63/67.95/81.54億元，歸母淨利潤分別為6.54/8.18/10.22億元，同比增長63.5%/25.0%/25.0%，PE分別為12x/10x/8x，顯著低於 A 股可比高端材料公司的26—37倍，也遠低於美股對標公司卡朋特科技（CRS.N）的30-50倍。結合公司競爭壁壘以及成長周期，華升證券認為公司價值被嚴重低估，PE20倍，目標價6.8港幣/股，首次覆蓋給予「買入」評級。