120億美元！歐加隆或被「撿漏」，印度最大藥企「豪賭」能贏嗎？

（來源：動脈新醫藥）

近日，印度《經濟時報》援引知情人士消息稱，印度最大藥企太陽製藥已決定對美國藥企歐加隆提出120億美元的具有約束力報價。

太陽製藥由70歲億萬富翁迪利普·桑哈維創立，目前太陽製藥已完成持續三個多月對歐加隆的詳細盡職調查，並計劃在未來幾周內提交正式報價。4月初，至少有三家全球性銀行被授權支持這項競購，如果成功，這將是涉及印度製藥巨頭的最大的全球併購交易。

這場百億美元級別的收購其實早有預兆，2026年1月，《經濟時報》就曾報道太陽製藥正在評估收購歐加隆的可能性，彼時交易估值約為100億至140億美元。而如今120億美元的具體數字，意味着這場備受矚目的跨國聯姻從傳聞到現實又近了一步。

值得關注的是，自1月份太陽製藥競購的消息公開后，歐加隆的股價曾短暫飆升，太陽製藥提出最新報價前后，歐加隆股價上漲超過50%，然而歐加隆市值和2022年相比已縮水近70%，太陽製藥此舉可能正在「抄底」歐加隆。

醫療領域專家仲崇明向動脈網表示，這是新興市場具備全球化視野的大企業所做出的戰略抉擇，它們瞅準市場窗口期，在此時機內果斷出手，試圖拿下過去難以企及的品牌資產、成熟研發體系和頂級人力資源，從而獲取夢寐以求的發展資源。

01.

一場「豪賭」的臺前幕后

太陽製藥的崛起堪稱一部「逆周期併購史」。

從800美元小棚屋創業起步，到2015年40億美元收購Ranbaxy，2023年5.76億美元收購Concert Pharma以及2024年收購Taro Pharmaceutical，這家印度藥企依靠的不是研發投入和「重磅炸彈級」創新葯，而是將一系列併購轉化為核心增長動力。

如今，這家市值超400億美元的公司，正試圖將一家年營收約62億美元、卻深陷債務泥潭的美國百年藥企歐加隆收入囊中。

歐加隆這家從默沙東分拆出來的百年藥企，近年正經歷多事之秋，2025年10月，首任CEO Kevin Ali辭職並退出董事會，同月底，其市值跌至上市以來最低，三年縮水超81%。

從業績來看，2025年歐加隆全年總營收為62.16億美元，同比下降3%，剔除外匯影響后亦下降3%，其中：

• 女性健康業務全年營收17.52億美元，同比下降1%，剔除外匯影響后下降2%。

• 生物類似藥業務是唯一實現增長的業務板塊，全年營收6.91億美元，同比增長4%，剔除外匯影響后增長5%。

• 成熟品牌藥業務全年營收36.91億美元，同比下降4%，剔除外匯影響后下降5%，該板塊仍是歐加隆最大的收入來源，佔總營收約59%。

• 其他業務全年營收0.82億美元，同比下降28%。

最新數據顯示，歐加隆已將債務從分拆時的95億美元減少至80億美元，但對比太陽製藥資產負債表上約32億美元的淨現金，這場收購堪稱一場「豪賭」。

而且面對120億美元的收購對價，太陽製藥的現金差距相當懸殊。

爲了完成這筆收購，太陽製藥已經組建了一個強大的融資銀團——摩根大通、三菱日聯金融集團、渣打銀行和花旗集團都可能會加入，其中摩根大通或同時擔任財務顧問。

這意味着，太陽製藥或以全現金加槓桿的方式完成交易，這也正是市場擔憂的焦點，120億美元的對價公佈后，太陽製藥股價所有下滑。

而且太陽製藥並非唯一的競標者。另外兩個全球性財團——一家由併購基金牽頭，另一家由戰略投資者和歐洲併購基金聯合組成——也在競購歐加隆。而歐加隆正與顧問機構摩根士丹利合作，為其部分業務或整體運營尋找買家。

在仲崇明看來，這類「逆周期抄底」式交易有其內在邏輯。

「醫藥市場已進入融合時代，市場主體之間不再只是單純的競爭與內卷，戰略與戰術層面的合作伙伴關係正變得日益重要。在融合時代，謹慎做大事比保守不做事，要強很多。」

仲崇明進一步指出，這類收購能讓買方在發達市場快速獲得產品註冊定價、追加研發、商業化銷售等環節的集成優勢，從而少走彎路。被收購方也能深度參與其中，繼續發揮其行業公認的專業價值。

由此看來，太陽製藥擬收購歐加隆的原因可能包含三方面：一是獲取發達市場的成熟體系；二是填補創新葯短板，太陽製藥董事長桑哈維強調，需要轉向創新研究以實現下一階段增長，而歐加隆擁有百年創新積澱和優秀人力資源；三是看中「價值窪地」，雖然歐加隆市值縮水，但其女性健康、生物類似藥等業務資產仍具行業公認價值。

若太陽製藥成功收購歐加隆，在仲崇明看來，這種「逆向流動」背后，是全球醫藥價值鏈結構性重組的真實寫照，或將成為新興市場藥企逆襲發達市場的優秀案例。

而且「逆周期抄底」模式可能會獲市場驗證，仲崇明認為，若交易成功，可能激勵更多新興市場藥企在專利懸崖窗口期內，對發達市場陷入階段性困境的優質資產發起收購。

此外，全球藥企排名也或將洗牌。太陽製藥與歐加隆若合併，新公司年營收預計超120億美元，全球排名將從目前的第30、31位躍升至第21位，這將改變全球製藥行業的中段格局。

02.

百億併購密集上演，跨國巨頭集體「掃貨」

太陽製藥對歐加隆的追逐並非孤例。過去一年多時間里，全球製藥巨頭們掀起了一場規模空前的併購潮，其密集程度與交易金額均令人注目。

2025年10月，諾華宣佈以120億美元收購生物製藥公司Avidity Biosciences，溢價46%，這家公司專注於抗體寡核苷酸偶聯藥物（AOC）平臺，能夠將RNA藥物精準遞送至肌肉組織。

同年11月，雅培以210億美元全現金收購癌症早篩公司Exact Sciences，創下2025年全球醫療領域最大收購案，於2026年3月正式完成收購。

同樣在2025年11月，輝瑞與減肥藥初創公司Metsera上演了一場激烈的競價大戰。在諾和諾德介入並拋出更高報價后，輝瑞最終將收購價加至100億美元。輝瑞的急迫不難理解——此前其兩款核心GLP-1候選藥先后終止研發，在千億美元減肥藥市場近乎「缺位」。

進入2026年，併購勢頭絲毫未減。3月，禮來宣佈以78億美元收購Centessa Pharmaceuticals，獲得食慾素受體2（OX2R）激動劑管線，用於治療發作性睡病等嚴重嗜睡症。禮來CEO戴文睿表示，這類藥物的潛力可能類似GLP-1。

同月，默沙東以67億美元收購拓臻生物，核心標的是一款處於I/II期臨牀的口服變構BCR-ABL1酪氨酸激酶抑制劑，用於治療慢性髓性白血病。此前在2025年，默沙東先后以100億美元收購呼吸疾病製藥企業維羅納製藥（Verona Pharma），又以92億美元收購流感預防生物科技企業西達拉治療公司（Cidara Therapeutics）。

梳理這些百億級併購，可以發現標的集中於創新技術平臺和臨近商業化的后期管線，而非早期概念驗證項目，其中Avidity的AOC平臺、Centessa的OX2R激動劑、Metsera的HALO肽脂質化平臺，無一不是具有平臺級延展潛力的核心技術。此外交易溢價普遍較高，反映出巨頭們對優質資產的激烈爭奪。

對於這些大型併購落地可能面臨的問題，仲崇明表示，挑戰無外乎來自政策和市場兩方面，一旦交易完成，政策方面的最大不確定性已經克服，主要挑戰來自市場競爭對收購方、被收購方組成共同陣線的衝擊，文化整合方面可能並不會存在顯著問題。

「只是倘若這種案例趨多，則可能面臨來自美國國家層面的事前設阻或事后強壓，但這些政府保護行為對企業不見得全是壞事，事前設阻給予雙方更多冷靜考慮機會，事后強壓對收購方來説也正契合全球化的藍圖。」仲崇明指出。

另外，驅動這場併購潮的核心因素指向同一個關鍵詞——專利懸崖。

根據Evaluate Pharma預測，2023-2028年，全球醫藥行業將迎來一波專利懸崖高峰，原研藥專利到期帶來的總風險敞口將達到3540億美元（按產品銷售額計），佔2022年全球醫藥市場總規模的32%。

這並非製藥行業第一次面臨專利懸崖。2006年之后，包括立普妥、波立維等在內的一大批超級暢銷藥陸續失去專利保護，仿製藥如潮水般湧入，導致原研藥銷售額斷崖式下跌。

然而，與上一輪危機不同，這一輪專利懸崖被業界稱為「大分子時代的結構性危機」，即將失去保護的藥物是複雜的生物製劑和首創藥物，集中在腫瘤學、免疫學和心血管代謝領域。

例如默沙東便是這場倒計時中最具緊迫感的玩家之一，其「藥王」Keytruda核心專利將於2028年到期，HPV疫苗佳達修的銷售額也有所下降。