港股逼空行情一觸即發？機構稱二季度或有反彈機會

年報披露完畢：企業業績、回購計劃及資本開支等不確定性已充分消化；

解禁壓力緩解：3月解禁高峰結束，二季度整體解禁規模明顯回落，為市場情緒修復提供契機；

海外流動性改善：美聯儲降息預期雖暫時降温，但地緣政治與通脹擾動逐步消退，疊加潛在的中美高層互動預期，有望提振市場風險偏好。

在此背景下，港股估值具備一定的修復空間，但需明確此輪行情性質為"反彈"而非"反轉"。

本輪港股反彈的彈性會有多大？

近期市場對港股做空規模攀升至歷史高位的擔憂有所升溫。在研究賣空數據時，可以結合「賣空成交量」的趨勢變化(上升或下降)與「未平倉賣空量」的絕對水平(高或低)來綜合判斷市場狀態。前者是流量概念，反映當日以賣空方式成交的股票總量；后者是存量概念，反映的是某個時間點，市場上已經被賣空、但尚未回補的股票總數。核心兩句話：

當賣空成交量上升，不論未平倉賣空量的高低→通常會導致市場下跌/上漲動能趨緩。

當賣空成交量下降+未平倉賣空量處於絕對高位→做空比例很高，可能意味着市場已經定價極度悲觀的預期，如果流動性/基本面一旦有所好轉，容易出現逼空行情。

當前做空成交量易下難上：從數據來看，當前做空成交量佔比12%左右，已觸及較高水平，即便回顧2021年至2022年港股深度調整階段，當時的做空成交量佔比也大致處於這一區間，意味着進一步上行的空間相對有限，做空成交量易下難上。

需要注意的是，做空規模高企本身並不必然預示市場下跌，做空成交量佔比的回落也未必直接推動牛市行情，港股的核心驅動因素仍在於基本面變化。

若市場出現上漲趨勢，可能觸發逼空行情，從而放大反彈力度。從資金面角度分析，一旦市場回暖，做空成交量佔比開始回落，可能有助於改善市場流動性環境，對港股形成積極支撐。當前做空佔比已達到歷史小高峰，后續若出現邊際改善，或將為市場帶來一定的修復契機。歷史上看，無論是小米、美團還是華虹半導體、比亞迪，逼空行情並不少見。

如果沒有額外的基本面/政策面等因素驅動，二季度主要是利空出盡，流動性邊際改善，導致的逼空行情發生，預計反彈持續時間在1~1.5個月左右，恆生指數、恆科的漲幅分別在20%和30%左右，意味着二季度的反彈可能會修復今年一季度以來的下跌，但仍然是以補缺口為主，難以破前高。

三季度的機會不如二季度

6月中旬FOMC會議：

如果沃什順利上任，6月FOMC會議將是其首次主持的議息會議，可能詳細闡述其「縮表+降息」的政策框架，如果表述過於激進，縮表預期可能會導致全球熱錢迴流或減少對高風險新興市場的配置。

三季度是全年限售股解禁的最高峰，存在限售股解禁的風險。從全口徑解禁規模看：

7月是全年解禁壓力最大的月份：Minimax、智譜、明略科技、輕松健康、富衞集團、兆易創新、鳴鳴很忙等，共計解禁近3000億港元，大部分為基石投資者的解禁。8月解禁規模回落，但仍然較高：大族數控、瀾起科技、牧原股份、東鵬飲料、先導智能、佳鑫國際資源等，共計解禁761億港元。9月主要是紫金黃金國際控股股東解禁4000多億：紫金黃金國際、奇瑞汽車、健康160、禾賽、奧克斯電器等，共計解禁5117億，但剔除紫金黃金國際后，解禁規模為954億港元。

解禁高峰來臨之前，尤其需要注意迴避市值規模較大、但當前流通盤較小的個股：

這類標的在短期容易因資金抱團推高股價，形成脱離基本面的衝高行情，但中長期的隱患不容忽視：一旦被納入指數/港股通，或者是限售股集中解禁、流通盤驟然放大，稀缺的流動性將難以承接拋壓，股價很可能出現劇烈回落，甚至觸發連鎖止損盤，給追求絕對收益的資金帶來難以控制的回撤風險。

恆科如何才能持續性反彈？

港股企業盈利端需要內生動能的持續性修復，而非依賴於前期低基數或者人民幣匯率的走強，才能走出反轉行情：

從基本面看，港股市場具有顯著的中國資產屬性，內資企業市值佔比超過七成，其營收與利潤與中國內地經濟周期深度綁定，恆生指數與恆生科技指數的中長期走勢與中國製造業PMI高度相關。在當前國內經濟仍處於弱復甦、製造業景氣度波動較大的背景下，港股企業盈利端的回升更多依賴於前期低基數或者人民幣匯率的走強，而非內生動能的修復，缺乏強有力的向上動能，難以支撐市場走出持續的反轉行情。

從資金層面看，外資對恆科具備定價權，盈利預期下調仍是其核心擔憂。一方面，隨着資本開支增加及現金流考量，港股公司的回購力度有所減弱；另一方面，AI浪潮下的資本開支競賽正在加劇，相關企業面臨短期投入加大、回報周期拉長、利潤率承壓的困境，進一步削弱了盈利修復的能見度。

在基本面拐點確認之前，外資難以形成持續迴流的動力。基本面能否修復的觀察窗口期：4月政治局會議，若會議對"反內卷"的定調進一步升級，出臺更為有力的行業自律措施，有望緩解部分行業的價格戰壓力，逐步扭轉互聯網企業的盈利預期。

相對/絕對收益資金如何選擇行業？

對於相對收益資金：考慮到外資順勢而為，南向逆勢買入，如果二季度迎來反彈行情，核心關注外資具備定價權、前期淨流出較多、后續有望回補的行業，例如港股通互聯網、恆生科技、港股創新葯等。

對於絕對收益資金：考慮到后續風險因素以及暫未看到港股趨勢性反轉行情，如果資金需要嚴控回撤，當前非最佳時機，在港股當前有兩個值得考慮的操作方向：一是港股高股息板塊，這類資產具備中資定價權優勢，受海外流動性衝擊相對較小，能夠提供較為穩定的現金回報和防禦性，但需要買的足夠便宜；二是如果金融機構持有離岸資金，可以適當參與港股IPO的基石投資者認購，通過鎖定配售份額和通常伴隨的禁售期安排，在降低二級市場波動風險的同時，獲取相對確定的中長期收益。