智通決策參考︱震盪中偏強 機器人在預熱

【主編觀市】

上周市場再度交易和談方向，全球股市均迎來喘息機會，恆指最高衝破了26000點。

但談判結果並不理想，美國副總統萬斯：與伊朗進行了21小時的談判，尚未達成協議，伊朗選擇了不接受美方條件。外交部已提醒中國公民暫勿前往伊朗，顯示美伊談判破裂之后局勢或趨於緊張。后面看美方是否會重新發動攻勢。

預計股市又會陷入相對緊張狀態，能否扛住壓力要看數據是否給力，本周中國一季度GDP、3月進出口、工業增加值、社會零售、房地產等經濟數據密集發佈。4月16日，國新辦就國民經濟運行情況舉行新聞發佈會。

局勢發展到現在，有很多東西已經脱敏。新出現的題材不妨多重視，如上周五，匯豐銀行、渣打系碇點金融獲香港首批穩定幣牌照，預計年中分階段推出，可用於個人即時轉賬與支付。另外，媒體曝伊朗以加密貨幣收取霍爾木茲海峽通行費，「不易被扣押或凍結」，預計將進一步刺激虛擬貨幣交易的活躍。相關個股值得關注。

機器人在預熱，2026年人形機器人半程馬拉松測試活動於4月19日正式開啟。宇樹機器人跑出10米/秒逼近人類巔峰，衝上百度熱搜。北京研發出全球首款全自主網球人形機器人 ； 馬斯克：特斯拉新款機器人4月發佈。

代號"土豆"的GPT-6據傳4月14日發佈，性能暴漲40%、200萬Token上下文，被內部定義為衝刺AGI的"最后20%"。與此同時，GPT-Image 2驚艷亮相，生圖效果以假亂真。結合本周光刻機巨頭阿斯麥發佈財報、臺積電一季度財報電話會議，AI方向預計再度吸引市場的目光。

【本周金股】

思摩爾國際(06969)

公司公佈1Q26業績，收入實現38.56億元，同增41.7%，歸母淨利潤同增36.6%至2.63億元，調整股權激勵費用后歸母淨利潤同增10.7%至3.47億元，剔除醫療業務虧損后調整淨利潤同增25.7%至4.67億元。

Q1HNB收入6.6億元，出口退税窗口下霧化電子煙ODM收入快增。Q1營收具體看，1)HNB：隨GloHilo於日本、波蘭、意大利等市場規模化推廣起量，收入實現6.6億元；2)霧化電子煙ODM：收入同增21.8%至25.2億元，由於光伏出口退税含電子煙品類，退税政策窗口期下部分中小客户提前出口備貨，但國際菸草客户由海外產能供應，中金公司預計出貨節奏穩定；3)APV：公司加大自主品牌開放式產品於歐洲、美國市場開拓力度，收入同增14.3%至5.8億元；4)霧化醫療：收入同比略降1.7%至0.8億元。

霧化電子煙及HNB利潤同步快增，關注霧化醫療經營趨勢。若剔除股權激勵費用、霧化醫療前期培育虧損，1Q26公司調整后歸母淨利潤實現4.67億元，同比增長25.7%，與收入維持同步快增趨勢。中金認為，隨HNB放量成長、國際菸草客户ODM客户訂單穩健及費控效率提升，26年公司調整后利潤有望與收入同步快增；醫療業務仍處於前期培育期，研發管線推進、資本運作等有望推動經營改善。

中金分析師表示，看好HNB技術平臺多元發展趨勢，霧化醫療新業務成長曲線培育提速。1)成熟業務：霧化電子煙2026年有望穩健增長，新興品牌客户為核心推動力；2)新興業務：HNB上，日本於4月1日提升HNB菸草税率，行業普遍提價背景下GloHilo售價穩定，短期內日本動銷及市佔率有望提升，中長期看公司HNB技術平臺能力正持續強化，新客户、新產品落地節奏預計積極；霧化醫療上，美國團隊正加快推進藥械結合平臺研發節奏，FDA上市申請提交審批推進，后續有望成為公司新興成長曲線。

【產業觀察】

中信證券近期對恆生科技互聯網企業Q4業績進行了回顧和總結。

收入端保持穩健，重回投入期致利潤承壓。收入方面，25Q4國內主要互聯網公司收入合計同比增長4.6%。利潤方面，國內主要互聯網公司25Q4Non-GAAP淨利潤合計同比下滑35.6%(25Q3同比下滑18.3%)。展望2026年，中信證券認為互聯網公司收入端有望保持穩健增長，根據Visible Alpha，26Q1/26全年主要互聯網公司收入合計有望同比增長5.8%/9.2%。利潤端，截至3月27日，恆生科技26Y盈利增速預期下修2.6ppts(相比3月21日)，主要系當前多數互聯網公司重回投入階段：1)AI佈局：騰訊控股(00700)、阿里巴巴(09988)、快手(01024)、嗶哩嗶哩(09626)等；2)新市場進入：滴滴、滿幫(YMM.US)、美團(03690)等。

從行情上看，市場敍事從AI估值擴張轉向EPS驅動，估值回落至歷史低位。2026Q1，恆生科技/中概互聯網指數累計下跌15.7%/16.5%(同期納斯達克指數下跌7.1%)，主要系AI敍事變化、互聯網公司重回投入期帶來對短期盈利節奏的擔憂，以及地緣政治事件帶來的市場風偏下降和流動性收緊，使得市場從AI驅動估值擴張轉變為EPS驅動股價的敍事。

截至3月31日，恆生科技指數NTM PE為17.6x，處於2020年至今34%分位數，估值回落至歷史低位。

展望2026年，考慮到流動性擾動的不確定性，中信證券建議關注低估值、業績確定性較高、現金流穩健及股東回報較好的公司；同時，AI產業趨勢仍在加速演繹，模型能力迭代、Agent範式創新以及業績兑現有望成為AI敍事下的重要催化。

從防禦視角，關注低估值、業績確定性高、現金流穩健的公司。考慮到外部擾動的不確定性，我們建議關注行業格局相對穩定、業績確定性較高的公司。

股東回報角度，2025年唯品會/歡聚/京東/微博/貝殼/滴滴/滿幫股東回報率約13.0%/12.0%/9.7%/7.1%/7.0%/4.1%/3.5%，同時滿幫、BOSS直聘、歡聚等均宣佈中長期股東回報計劃。

現金儲備角度，截至2025年底，多數互聯網公司賬上現金佔市值比達40%以上，具備較強安全邊際。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恆生期指(四月)未平倉合約總數為98277張，未平倉淨數35224張。恆生期指結算日2026年4月29號。

恆生指數在25894點位置，上方熊證密集區靠近中軸，下方牛證偏離中軸，港股有做多動力。中東局勢不穩，部分中東家族資金或參與港股投資。恆生指數本周看張。

【主編感言】

恆指今年盈利預期已下修約12%，3月中以來還在小幅下調，但好處是壞消息已交易不少，基本面有觸底修復跡象。近期國際大行的主線也接近：一邊承認外部擾動和地緣風險還會壓制風險偏好，另一邊又普遍認為中國資產相對全球更有性價比，港股里科技、醫藥、消費龍頭和高股息資產更容易獲得資金迴流。接下來一周，筆者更看「震盪中偏強」，指數未必一口氣上去，但若人民幣偏穩、油價不再衝高，互聯網平臺、半導體、航空和低估值紅利方向大概率比大盤更有韌性。核心不是追高，而是看資金會不會繼續迴流。