在A股成交量暴漲之際，華泰證券業績增速為何跑輸同行？

　　來源：經理人雜誌

　　作為國內龍頭大券商，華泰證券去年的業績表現卻持續跑輸同行，營收和淨利潤增速僅為個位數增長，在去年A股成交量井噴之際，公司個位數的業績增速實屬罕見。

　　不僅如此，公司現金流狀況嚴重惡化，流動性壓力凸顯，經營活動現金流淨額由正轉負，業務擴張之下，墊資風險上升。而其在投行領域雖有亮點，但IPO儲備項目已跌出行業第一梯隊。

　　此外，華泰證券在合規方面也是頻繁踩線，多領域違規問題集中爆發。在公司內控治理層面，出現部分管控失效情形，多環節存在突出缺陷，其內控評價流於形式，整改落實仍不到位。

　　這些問題不僅影響公司的短期經營業績與市場聲譽，也制約了公司長期高質量發展，亟待通過優化業務結構、強化合規管理、完善內控體系加以解決。

增速滯后現金流承壓業務結構持續失衡

　　2025年，華泰證券實現營業收入358.10億元、歸母淨利潤163.83億元，同比分別增長6.83%、6.72%，儘管營收利潤保持正增長，但核心經營財務指標表現不佳，與行業整體發展態勢脱節，內部結構存在諸多隱患。

　　其中，盈利增長質量偏低，增速顯著跑輸行業。

　　2025年證券行業淨利潤整體同比增長31.2%，而華泰證券歸母淨利潤增速僅為6.72%，大幅落后於行業平均水平，且四季度出現明顯下滑，單季度營收86.8億元，同比下降7.8%、環比下降20.4%，淨利潤36.5億元，環比下降29.6%，盈利穩定性不足。

　　同時，公司全年ROE約為7.9%，同比微降0.1個百分點，在頭部券商中處於偏弱水平，盈利能力未能匹配資產規模的擴張速度。截至2025年末，公司總資產達1.08萬億元，同比增長32.31%，但資產運營效率不高，規模擴張未能有效轉化為盈利優勢。

　　現金流狀況嚴重惡化，流動性壓力凸顯。2025年公司經營活動現金流淨額為-126.02億元，較2024年的681.68億元由正轉負，核心原因是衍生品業務大額資金流出、客户保證金波動以及業務擴張帶來的墊資增加。

　　與此同時，公司負債規模大幅攀升，負債合計達8703.51億元，負債率高達80.79%，處於行業高位；短期借款激增543.71%，應付短期融資款、應付債券分別同比增長109.09%、58.58%，對外部融資依賴度極高，2025年籌資活動現金流淨額達1107.90億元，「借錢擴表」的特徵顯著，長期流動性風險不容忽視。

　　此外，核心業務表現疲軟，業務結構失衡問題突出。自營業務作為券商核心盈利來源之一，2025年表現逆勢下滑，投資淨收益達138.3億元，同比下降4.63%，而同期中信、海通、廣發等頭部券商自營收益同比增幅均在40%以上，差距明顯。

　　其中，處置衍生金融工具更是虧損167億元，與2024年22.5億元的收益形成鮮明對比，凸顯投資能力與風險管控的不足。資管業務大幅萎縮，資管淨收入同比下降56%，主動管理能力短板暴露，輕資本、高毛利業務的萎縮，進一步拖累了公司整體利潤率與資產周轉效率。

　　此外，公司業務高度依賴財富管理（佔比44.3%）與自營業務，投行、國際業務增長不穩，國際業務收入59.18億元，同比下降46.75%，佔總收入比重從33.16%降至16.53%，盈利對市場行情、公允價值變動及信用減值的敏感度較高，「靠天吃飯」的格局未得到根本改變。

　　投行領域雖有細分亮點，仍存在隱性短板。2025年華泰證券投行業務手續費淨收入30.99億元，同比大增47.8%，擔任獨立財務顧問的審覈類重組項目過會數量、獲證監會註冊數量均排名行業第一。

　　但A股IPO儲備項目僅15個，排名行業第五，屬於第二梯隊，遠落后於國泰海通、中信證券等第一梯隊券商，未來投行業務增長潛力受限。

合規方面頻繁踩線違規問題集中爆發

　　2025年華泰證券及下屬子公司收到多份監管警示函及處罰決定，違規領域集中在投行業務、場外期權、員工交易等方面，反映出公司合規管理存在明顯漏洞，執業質量有待提升。

　　投行業務成為違規重災區，全年收到3張監管警示函。

　　2025年1月，浙江證監局對華泰聯合證券出具警示函，因其在公司債券發行人受託管理工作中，未有效監督發行人募集資金專户管理及使用情況，未勤勉盡責履行募集資金持續督導職責。

　　同年6月，深交所對華泰聯合證券發出書面警示，指出其在江蘇長晶科技IPO保薦過程中，對發行人2022年末商譽減值準備計提充分性和經銷收入相關內部控制不規範情形覈查不到位，發表的核查意見不審慎。

　　同年12月，安徽證監局對華泰聯合證券及2名項目主辦人出具警示函，因其在安徽富煌鋼構（維權）併購重組項目中，未對標的公司收入確認跨期問題保持充分職業審慎，未充分覈查標的公司與部分經銷類客户的交易實質，導致出具的獨立財務顧問報告存在不實記載。

　　一年內3次因投行執業問題被監管處罰，凸顯其「看門人」職責履行不到位。

　　此外，場外期權業務違規，合規流程存在明顯缺陷。

　　2025年6月，證監會責令華泰證券改正場外期權業務違規問題，主要存在三大違規情形：

　　一是掛鉤標的超出融資融券範圍；

　　二是部分短期合約未出具書面合規意見書；

　　三是相關業務制度不健全，未能有效防範業務風險。

　　不僅如此，公司員工違規交易頻發，其信息安全與合規管理失效。

　　2025年5月，吉林證監局查處華泰證券前員工邵某違規交易案，邵某利用分管投研系統的權限，獲取公司自營業務未公開信息，控制賬户趨同交易58只股票，盈利19.39萬元，最終被沒一罰三，合計罰沒107萬元。

　　該案件暴露公司在員工權限管控、信息隔離、合規教育等方面的嚴重不足，核心敏感信息存在泄露風險。此外，公司部分分支機構還存在員工違規替客户辦理交易、合規監測不到位等問題，進一步反映出合規管理的薄弱。

內部管控失效多環節存在突出缺陷

　　華泰證券2025年度內部控制評價報告顯示，公司自評不存在重大缺陷，認為已在所有重大方面保持有效的財務報告內部控制，但結合監管處罰、業務虧損等實際情況，公司內控治理存在諸多重要缺陷，管控體系未能有效發揮作用。

　　其中，投行內控「屢罰屢犯」，質控與內核機制形同虛設。儘管公司建立了投行內部控制體系，明確項目組為第一道防線，但實際執行中，勤勉盡責缺失、覈查走過場的問題反覆出現，短時間內3次因投行項目違規被處罰，涉及募集資金監管、收入確認覈查、交易實質覈查等多個環節。

　　核心原因在於項目組與質控部門存在利益綁定，內部防火牆失效，質控審覈流於形式，未能有效發揮把關作用，與全面註冊制背景下監管對投行執業質量的要求存在較大差距。

　　此外，公司複雜業務風控薄弱，衍生品與場外業務管控失守。2025年公司自營衍生品業務鉅虧167億元，反映出公司在衍生品業務的對衝策略、限額管控、估值風控等方面存在嚴重不足，風險識別與應對能力薄弱。

　　公司前員工「老鼠倉」案件的發生，暴露出公司核心系統權限授予過度、監控缺失，員工可長期頻繁登錄獲取敏感信息，信息隔離牆未能有效發揮作用。公司對從業人員的合規教育、行為審計、舉報機制不完善，員工違規炒股、利用未公開信息交易等行為未能得到有效遏制。

　　與此同時，公司國際業務收入大幅下滑，也反映出公司境外風控與合規整合能力不足，未能有效適應跨境業務的發展需求。

　　由此可見，2025年華泰證券在經營財務上存在增速落后、現金流承壓、業務結構失衡等問題，監管處罰上呈現多領域違規、合規風險突出的態勢，內控治理上存在管控失效、體系不完善等缺陷，這些不足亟待通過優化業務結構、強化合規管理、完善內控體系加以解決。