思格新能港股IPO：豪華基石扎堆800億儲能新星 營收兩年增150倍 盈利快速兑現 需關注產品集中風險與競爭格局

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：喜樂

　　思格新能於4月8日啟動全球發售，預計於4月16日在港交所掛牌交易。本次IPO採用定價發行，發行價格為324.20港元/股，基礎發行股數約為1357萬股，對應基礎發行規模約為44.0億港元；綠鞋后發行股數約為1561萬股，對應綠鞋后發行規模約為50.6億港元，為2026年至今港股發行規模最大的非A to H上市項目。

　　公司作為全球可堆疊分佈式光儲一體機龍頭，憑藉爆發式增長獲頂級資本扎堆認購，但成立僅四年、業績可持續性、估值合理性、單一產品依賴及巨頭競爭等問題，亦成為市場熱議焦點。

　　本次IPO共引入19家基石投資者，合計認購金額近2.8億美元，佔基礎發行規模的49.8%。這一比例在近期港股IPO中處於高位水平，為本次發行提供了堅實的訂單支撐與市場信心。從結構來看，基石陣容呈現國際化、專業化、多元化特徵，覆蓋國際主權基金、全球頂級資管、一線私募及產業與長線資金：

　　國際資本方面，淡馬錫間接子公司Aranda出資3300萬美元領銜；高盛資產管理、瑞銀資產管理各投資2100萬美元，法國巴黎銀行旗下AXAIM投資1500萬美元，彰顯全球主流機構對公司賽道與成長性的認可。

　　中資私募陣營同樣亮眼，高瓴資本通過兩個主體合計投資2100萬美元；源峰基金、景林資產、高毅資產、博裕資本等國內頭部私募亦悉數參與。

　　此外，上海陸家嘴、歐力士、正大機器人、太平洋保險、工銀理財等產業資本與長期資金同步入局，進一步優化基石結構。

　　這支高質量且高度多元化的基石陣容，不僅鎖定近半數發行規模，也向市場傳遞出專業機構對思格新能源短期增長確定性、細分賽道龍頭地位及長期價值的一致認可。

　　業績層面，思格新能源交出了一份指數級爆發式增長的答卷。公司2022年5月成立，2023年正式進入商業化落地階段，隨即開啟跨越式成長。2023年至2025年，公司營業收入分別為5830萬元、13.30億元、90.01億元，兩年間增長超150倍；淨利潤由2023年虧損3.73億元，迅速實現扭虧為盈，2024年盈利0.84億元，2025年大幅攀升至29.19億元，在極短時間內完成從投入期到規模化盈利的完整閉環。同期毛利率持續改善，從2023年的31.3%提升至2024年的46.9%，2025年進一步升至50.1%，規模效應、產品結構優化與供應鏈效率提升共同推動盈利能力持續上行。

　　根據弗若斯特沙利文數據，按2024年出貨量計算，思格新能源在全球可堆疊分佈式光儲一體機市場份額達28.6%，位居全球第一，在細分賽道形成顯著領先優勢。2026年前兩個月，公司核心產品銷量同比增長314.3%，在手訂單規模同比增長520.4%，高增長勢頭持續強化。

　　對比港股市場大量長期虧損、盈利模式不清晰、增長路徑不確定的新股與已上市企業，思格新能源在成立僅三年時間內便實現收入指數級增長、利潤快速轉正、規模與毛利率同步提升，形成清晰可驗證、可複製、可擴張的商業模式，這種短周期、高確定性、強兑現度的成長曲線，在當前港股市場中具備極強稀缺性與吸引力。

　　按本次發行價測算，思格新能源上市后總市值約800億港元，對應2025年業績的靜態市盈率為24.6倍。市場直觀認為這一估值水平偏高，核心原因是其PE顯著高於行業龍頭陽光電源（對應2025年業績靜態市盈率19.6倍）。但需要明確的是，陽光電源近期因2025年第四季度盈利水平不及市場預期，市值已出現約20%的回調，其當前估值已包含明顯的業績悲觀預期，與思格新能源處於完全不同的業績周期與市場預期階段，不具備直接可比性。

　　更關鍵的是，公司雖與圖示可比公司同屬儲能賽道，但無論從市場定位、產品形態還是應用場景來看，均非思格新能源的直接競爭對手：陽光電源、德業股份、錦浪科技以集中式/分佈式光伏逆變器、大型儲能系統為主，艾羅能源、派能科技聚焦户用儲能電池與傳統儲能系統，而思格新能源深耕的可堆疊分佈式光儲一體機，是户用儲能領域的全新細分賽道，主打模塊化、一體化、高集成度的消費級產品，與傳統儲能企業的產品定位、目標客羣、競爭格局存在本質差異。

　　這種賽道差異直接體現在增長維度上：思格新能源憑藉細分賽道的先發優勢，實現了成立僅四年、兩年收入增長超150倍、淨利潤快速扭虧為盈的爆發式成長，增速遠高於傳統儲能賽道企業。正是這種細分賽道的稀缺性、遠高於行業平均的超高增速、清晰可驗證的盈利路徑，支撐了公司當前的估值水平。即便PE略高於陽光電源等傳統儲能龍頭，也因賽道、產品、增長的本質差異，不具備直接可比性，公司在自身細分領域的估值仍具備合理性與投資性價比。

　　儘管公司中短期增長確定性較高，當前估值也未因高速增長出現過度溢價，但從長期發展維度看，思格新能源仍面臨多重需要持續關注的潛在風險。

　　第一，單一產品依賴度極高，收入結構脆弱。2023至2025年，公司旗艦產品SigenStor收入佔比分別高達96.4%、90.6%、92.9%，連續三年維持在90%以上，幾乎以單一產品支撐全部營收。儘管公司在2025年已推出面向工商業場景的SigenStack儲能系統及專用逆變器，但新產品收入貢獻尚低，短期內難以改變高度依賴SigenStor的格局。若未來出現產品價格戰、終端需求放緩、海外政策變動或產品競爭力被趕超，將直接對公司收入、毛利與盈利造成顯著衝擊。

　　第二，行業巨頭潛在入局，競爭格局面臨重構壓力。可堆疊分佈式光儲一體機賽道具備高毛利、高增長、全球化等突出優勢。特斯拉、寧德時代、陽光電源等行業巨頭在儲能、逆變器、動力電池、能源管理系統等領域具備深厚積累，在品牌、資金、供應鏈規模、渠道覆蓋與研發投入上具備碾壓級優勢。一旦上述巨頭加速推出同類模塊化、可堆疊光儲一體機產品，憑藉成本與渠道優勢快速下沉，思格新能源的全球第一份額將面臨直接挑戰，行業競爭格局可能在短期內快速惡化，公司的成長確定性與毛利率水平均可能受到明顯壓制。