港股IPO丨長光辰芯：高瓴、CPE等24家頂尖基石認購50%，公配6.5w手貨，唯一國產替代高端CIS龍頭赴港上市

（來源：臻研廠）

作者丨Steven

設計丨Tian

發行情況

財務情況

營業收入方面，2023年至2025年，長光辰芯的收入分別為人民幣6.05億元、6.73億元、8.57億元，複合年增長率為19.0%，增長穩健。核心驅動力為工業成像應用需求的強勁增長（營收佔比由54.2%攀升至74.6%），高端產品、定製化服務的持續放量（銷量從21.6萬片漲至61.5萬片）。公司立足中國、輻射全球，國內市場收入佔比穩步提升，由2023年的70.2%升至2025年的77.1%以夯實基本盤，同時海外業務廣泛遍及歐洲、日本、加拿大、韓國及美國等高附加值發達國家市場，形成了海內外多點開花、有效對衝單一市場周期波動的穩健佈局。

2023年至2025年，公司毛利率分別為63.5%、59.0%及66.9%，毛利率整體穩中有升。2024年毛利率下降主要是因為客户在階梯定價機制下的採購量大幅增加，觸發了批量定價折扣，以利潤率相對較低的主流應用產品銷量增加。2025年毛利率強勢反彈，一方面是由於高附加值的高端線陣傳感器產品集中交付，平均售價由528元/件大幅上漲至663元/件，帶動其毛利率從54.0%飆升至66.3%；另一方面因為兩大高毛利定製化項目的順利驗收，產品結構的優化顯著拉昇了整體的盈利空間。

與大多處於燒錢階段的硬科技企業不同，長光辰芯早已實現高質量的全面且持續爆發的盈利。其淨利潤從2023年的1.70億元穩步增至2025年的2.93億元，同期淨利率從28.1%提升至34.2%。

2023年至2025年，公司經營性現金流淨額分別為2.08億元、2.25億元及4.66億元，長期淨流入的同時規模顯著高於同期賬面淨利潤，造血能力優秀。截至2025年底，公司賬面現金及現金等價物約2.36億元，資金儲備不算充裕且波動幅度較大，主要由於2025年投資端有一筆6億的支出。不過當前公司流動比率高達4.6、槓桿比率僅0.4%，且賬面無任何短期有息銀行借款，流動資產淨值達到14.89億元。整體來看公司短期償債壓力較小且流動性充裕，疊加自身主營業務持續造血自給，財務結構極為健康。

綜合評估

市值

173.60億港元。

估值

本文選取思特威和豪威集團作為長光辰芯的可比公司。

思特威

核心業務以高性能CMOS圖像傳感器（CIS）的研發、設計和銷售為基石，涵蓋安防監控、機器視覺、智能車載電子及智能手機等多元應用品類，為市場提供全場景的高質量成像產品與智能視覺解決方案。與長光辰芯相比，兩者同屬中國CMOS圖像傳感器（CIS）芯片設計與無晶圓廠（Fabless）模式的核心參與者，均圍繞高性能專業級成像賽道深耕、底層光電傳感技術迭代與高端產品矩陣豐富、應用場景跨界延伸、商業化渠道拓展及國產替代佈局展開，下游均覆蓋工業自動化（機器視覺）、高端安防監控、科學及醫療儀器、汽車電子等多元專業級應用場景。

豪威集團

核心業務以半導體芯片設計及圖像傳感器（CIS）全場景佈局為基石，涵蓋圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案、模擬解決方案等多元業務品類，為市場提供全方位的高性能成像產品與半導體綜合解決方案。與長光辰芯相比，兩者同屬中國及全球CMOS圖像傳感器（CIS）芯片設計行業的核心參與者，均圍繞底層光電傳感核心技術深耕、高端成像性能迭代與產品線升級、多元化應用場景延伸、全球化商業渠道拓展及供應鏈自主可控（國產替代）佈局展開，下游均覆蓋工業機器視覺、醫療影像、科學分析儀器及專業影像設備等多元場景。

注：PS=市值/2025年總營收，PE=市值/2025年淨利潤，1港元=0.8723人民幣

長光辰芯的營收規模與國內消費級CIS巨頭思特威和全場景龍頭豪威集團相比，有顯著的量級差距，CAGR近20%對標豪威集團，但遠小於思特威的77.8%。具體從業務上看，長光辰芯作為國內稀缺的高端機器視覺與科學儀器CIS供應商，實質性打破了海外巨頭的長期壟斷。依託在全局快門、超高分辨率等核心技術上的壁壘，公司在工業自動化、醫療影像及航空航天等高附加值細分領域實現了高滲透與國產替代；思特威憑藉在安防領域的絕對市佔率以及近年來在車載CIS的強勁爆發，營收增長迅速；豪威集團憑藉在智能手機、汽車電子等消費級領域的龐大出貨量，營收保持了大規模下的穩健擴張，但在半導體周期波動下面臨的市場競爭環境更為激烈。

毛利率方面，三家公司展現出深刻的細分賽道特徵，走勢分化明顯：長光辰芯常年維持在60%+的極高水平，而同業巨頭豪威集團與思特威的毛利率則相對較低，易受周期影響在20%至30%區間波動。差異根源在於豪威集團與思特威分別主要佈局消費電子與安防市場，商業模式高度依賴規模效應攤薄成本，且極易受下游終端需求疲軟、存貨減值及激烈的價格戰影響，議價空間受限；而長光辰芯聚焦的是多品種、小批量、高精尖的高端工業與科學成像等市場，並且是國產替代的第一且唯一選擇，高附加值的產品技術壁壘極深、客户價格敏感度低且替換成本極高，公司因此享有極高的定價權與溢價能力，造就了其遠超行業平均水平的盈利質量。

淨利率方面，長光辰芯淨利率穩步提升至2025年的34.2%，證明其高毛利產品結構疊加國產替代的龍頭地位，已經跑通了高盈利的商業閉環。同期，消費級CIS巨頭豪威集團與思特威隨着半導體周期的回暖與去庫存結束，淨利率雖實現了大幅修復，但整體仍處於不到15%的相對較低水平。

估值方面，參考長光辰芯2025年人民幣8.57億元的營收規模、2.93億元淨利潤與當前約151.4億元的總市值，計算得出公司的PS、PE分別約為17.7倍、51.7倍。這一估值水平顯著高於兩家同業可比公司的平均水平，估值較貴。溢價的核心支撐在於長光辰芯在高端CIS領域國產唯一標的的稀缺性地位，以及其遠超同行的利潤轉化能力。儘管公司仍面臨着下游客户集中度較高、高端晶圓代工受制於海外供應鏈波動以及整體營收體量尚小等風險，但其深厚的技術壁壘隨着政策鼓勵高端製造的核心設備自主可控，工業CIS將處於紅利爆發期，未來公司具備較強的盈利確定性，有望享受周期性半導體向高端智造國產核心零部件提供商轉變帶來的估值溢價。

上市團隊

公司的上市保薦人為中信證券和國泰君安。

中信證券歷史上作為保薦人蔘與了54個項目，其中暗盤有45家公司上漲，8家公司下跌，1家公司平盤，暗盤破發率為14.81%，首日破發率為16.67%，勝率很高。2026年以來參與的7個項目中，僅有1個項目暗盤破發，其中有3家公司錄得30%+的累計漲幅，僅2家公司錄得累計跌幅且絕對值小於10%。説明中信保薦的項目綜合素質都很不錯，自身也擁有優秀的護盤能力，整體保薦能力較強。

國泰君安歷史上作為保薦人蔘與了79個項目，其中暗盤有45家公司上漲，13家公司下跌，21家公司平盤，破發率16.46%，首日破發率20.25%，整體勝率很高。近一年以來參與保薦了11個項目，雖然有3家暗盤破發，但是均依靠優秀的護盤能力在首日實現扭轉，並且整體來看公司歷史上保薦的標的基本都是熱門優質項目。

超額配售權

此次發行有超額配售權，穩價人為中信證券。

發售量調整權

此次發行沒有發售量調整權。

回撥機制

此次發行採用機制B，公配固定分配比例為10%。

基石投資者

共24名基石投資者：CPE源峰、高瓴、UBS、Arc Avenue、博裕資本、富國基金、廣發基金、景林資產、未來資產、高毅資產、Yield Royal Investment、3W Fund、鍾鼎資本、工銀理財、寧遠資本、源碼資本、WT資管、易方達基金、華夏基金、Cithara Global Fund、盤京基金、惠理基金、東方資產、招證投資，合計認購約1.66億美元，按發售價39.88港元計算，相當於此次全球發售股份的50.00%及緊隨全球發售完成后已發行總股份的7.50%。（假設超額配售權未獲行使）

IPO前融資

截至IPO前，公司經歷過多輪融資，2022年6月的最新輪共融得資金約人民幣10.84億元，投后估值約為人民幣100億元，主要投資者包括奧普光電、凌雲光、高瓴資本、國投招商、CPE源峰、中芯聚源等。

上市開支

此次長光辰芯IPO的開支總額估計約為人民幣8,870萬元，按發售價39.88港元計算，募資總額約26.04億港元，開支佔比約為3.9%。其中包銷相關開支及費用5,860萬元，佔比約為2.6%。 

是否打新分析

財務方面，長光辰芯作為全球領先的CMOS圖像傳感器提供商，依託強大的全棧式技術創新能力與Fabless輕資產運營模式，打破了高端工業與科學成像領域被國際巨頭長期壟斷的痛點。公司業績展現出強勁且穩健的增長動能，2023年至2025年營收實現從人民幣6.05億元至8.57億元的穩步跨越，19.0%的CAGR在半導體周期波動中依然保持堅挺；並且得益於高附加值的面陣與線陣傳感器在機器視覺、醫療影像等高端市場的強勁放量，毛利率始終維持在遠超行業的極高水位，並於2025年強勢反彈至66.9%，2025年淨利潤更是達到2.93億元，淨利率高達34.2%，盈利質量極其優秀。現金流方面，公司經營活動現金流持續錄得淨流入，2025年淨流入更是同比翻倍至4.66億元，擁有強大的自主造血能力，並且流動比率高達4.6，流動資產淨值也錄得14.89億元，短期償債壓力較小且流動性充裕，資金鍊十分健康。長期來看，全球高端CIS賽道仍處於長周期的高景氣階段，本次IPO若成功落地，有望進一步鞏固長光辰芯在中國市場國產唯一替代的領先優勢，加速前沿技術研發、產線升級與全球化商業版圖的擴張，打開更廣闊的成長空間。

發行架構方面，本次IPO採取機制B方案，公配初始固定10%，有2.6億貨共65,295手，貨量較多，一手入場費4,000元，參與門檻不高，整體來看中籤難度不高，截至發稿時間富途的一手中籤率預測為4.10%；由主保薦人中信穩價，中信的綠鞋歷史表現都不錯，和國泰君安上一次合作的凱樂士暗盤首日都漲了80%+，本次有望延續表現；基石認購近50%，高瓴、CPE、博裕、3W等24家國內外頂尖資本齊聚，豪華陣容的背書體現廣泛的市場認可度；本次發行市值173.6億港元，流通市值116.1億港元，參考活報告4月8日更新的納入門檻105.25億港元，上市后不大跌就能穩入通；發行價39.88港元，以2025年業績計算PS、PE分別為17.7倍、51.7倍，對標同業可比公司來説較貴，但考慮到公司目前在國產唯一替代、自主可控、商業航天應用前景等高端CIS應用方面構築的技術壁壘以及超高的盈利質量，當前的估值溢價也算合理。

市場情緒層面，長光辰芯招股時機一般，當前還有思格新能源和羣核科技其他2只新股在招股，並且招股時間直接衝突，資金將面臨大分流情況。三家新股對比來看，思格新能源基本面最好，業績爆發力和確定性強，貨量最少，一手門檻高達3w+港元差不多是其他兩家8倍，10%的漲幅一手獲利就約等於其他兩家80%的漲幅，大概率是中籤即大肉；長光辰芯作為國內稀缺的高端CIS龍頭標的，頭頂着硬科技與核心國產替代的光環，市場關注度極高，並且國內外頂級資金的基石配置也發揮了明顯的信號效應，雖然估值具有明顯溢價但是發行架構最好，綜合勝率較高；截至發稿時間，羣核科技中籤率跟思格一樣只有1%左右，基本面和基石陣容都不如其他兩家，並且實際上當前公司嚴重依賴核心業務，第二增長曲線的AI相關概念業務商業化進度不及預期，主要憑杭州六小龍光環講故事，當前處於扭虧為盈階段未來業績仍充滿不確定性。截至發稿時間長光辰芯已超購於77.75倍，思格新能源、羣核科技分別為226.18倍、153.66倍，感興趣的投資者可以持續關注后續幾天認購情況。