跌過一輪之后，科技七姐妹又變得香了

開年以來，納指和科技七姐妹先被市場壓了一輪。中東衝突推高油價、壓制風險偏好，前期偏高的估值也順勢被消化，市場對AI資本開支過高、兑現節奏偏慢的擔憂跟着放大，科技巨頭的交易熱度明顯降了下來。

可到了4月，市場的味道又開始變了：中東局勢邊際緩和，油價從衝高回落，風險偏好明顯修復，最近一周納指反彈了5.76%，標普也反彈了4.65%。

更關鍵的是，這輪調整先發生在價格端，盈利並沒有一起塌掉，科技七姐妹在25Q4的盈利同比增長27.2%，而剔除它們后，標普其余493 家公司的盈利增速只有9.8%。

這也讓一個問題變得有意思：當價格先跌下來、情緒開始回暖，而基本面又沒有明顯走壞時，這批最核心的科技資產，性價比是不是又回來了？

01

先跌過一輪之后，

科技七姐妹已經不在高位講故事

先看最直觀的位置。以追蹤科技七姐妹的一籃子ETF來看，截至4月9日，年內跌近8%。拆到個股層面，分化當然存在，但整體上，大多數核心科技巨頭都已經從年初那種「位置偏貴、預期偏滿」的狀態里退下來了一截。

現在再去看這批資產，討論的已經不是「高位還能不能追」，而是經歷了一輪迴撤之后，原來壓在上面的擁擠交易和樂觀預期，已經被市場先拿掉了一部分。

與此同時，無論是納指整體，還是核心大科技，遠期市盈率也都已經從過去兩年的高位明顯回落。

科技七姐妹過去最大的壓力，不只是貴，而是預期太滿。一旦市場情緒轉弱，這類資產往往會先被拿出來消化預期。可當這輪消化已經發生過一遍之后，它們最難下手的地方，其實已經不像前面那麼明顯了。

市場對這批公司的要求，正在從「還能講多大的故事」，慢慢變成「現在這個位置，還值不值得重新看」。

02

價格先跌下來了，

但盈利沒跟着塌，這纔是性價比的關鍵

七姐妹這一輪調整，先壓下來的其實是價格和估值。

如果只看位置，變化已經很明顯了。英偉達、Meta、微軟、亞馬遜這些核心大票的遠期市盈率，基本都回到了去年4月前后的區間。前面那種預期很滿、估值很高、買起來總覺得手有點重的感覺，經過這一輪調整之后，已經緩了不少。

更關鍵的是，基本面並沒有跟着一起塌。25Q4，科技七姐妹整體盈利同比增長 27.2%，而剔除這七家公司后，標普其余493家公司的盈利增速只有9.8%。價格先下來了，盈利卻還持續支撐，市場看這批公司的角度自然也會慢慢變。

拆到個股上，這種感覺會更具體：

Meta這邊，26Q1的收入指引是535億到565億美元，而市場一致預期大約是 512.7億美元。在市場一邊擔心 AI 投入過猛、一邊擔心廣告兑現節奏的時候，Meta 給出來的仍然是一份強於預期的業績展望。

英偉達也是類似。市場前面反覆擔心競爭、需求透支、AI基建周期會不會降温，公司給出的下一季度收入指引卻是780億美元，上下浮動2%，高於市場預期的約726億美元。

微軟和亞馬遜的問題則更多是市場預期太高，而不是業務本身突然變差。

微軟最新一個季度收入813億美元，高於市場預期的 約802.7億美元，下一季度Azure增速指引是37%到38%，也高於市場預期的36.41%。

亞馬遜雖然短期利潤指引不算特別興奮，但AWS的AI服務已經形成了超過150億美元的年化收入，自研芯片業務的年化收入也超過200億美元。前面市場一直質疑AI投入太重、兑現太慢，現在至少已經能看到收入在慢慢接上來。

看到這里，科技七姐妹這輪調整的輪廓其實已經出來了：前面先壓下去的是估值和情緒，基本面卻沒有一起掉下來。價格回來了，預期也松了，重新看這批公司的感覺，和幾個月前已經不太一樣了。

03

新的催化開始出現，七姐妹又悄然回到牌桌中央

前前面市場最擔心的，是資本開支越滾越大、模型越做越貴，可商業化始終隔着一層霧；現在情況開始有些不一樣了，AI應用端已經不只是「有人在用」，而是開始真金白銀地賺錢了。

最能説明問題的，其實是coding agent這條線。過去幾個月，不管是Claude Code 還是OpenAI的Codex，產品迭代速度都明顯快於市場原來的預期，企業端的接受度也在快速上升。

路透社提到Anthropic的收入run-rate已經衝到超過300億美元，背后最核心的驅動力之一，就是Claude Code這類高token消耗、強企業付費屬性的產品；OpenAI也在把重心往企業工具和Codex這類高價值workload上移。AI應用端已經不再只是流量故事，而是在往企業軟件和生產力工具的收入模型上走。

這會直接改變市場看七姐妹的角度。應用端有了真實付費，推理需求就會持續放大；推理需求放大，最先受益的就是雲和算力層；而當企業願意持續買單時，模型、芯片、雲資源、流量入口這些原本被質疑「先投入、后回報」的環節，也會重新被市場定價。

英偉達、微軟、亞馬遜和Google，吃到的就是最直接的一層。應用端越賺錢，企業端調用越多，后面對應的就是更重的推理 workload、更多雲資源消耗和更紮實的基礎設施需求。前面市場一直擔心AI投入太重、兑現太慢，現在這條鏈條開始慢慢順起來了，雲和算力層自然也更容易被重新定價。

Meta則是在這時候又添了一把火，最近推出了Muse Spark，模型能力讓人眼前一亮，股價兩天大漲超9%。目前已經先在Meta AI app和網站上線，后面逐步接入核心入口。

前面市場對Meta的擔心，是AI能力會不會慢半拍；但現在產品動作重新擺上桌，市場重新看待時，注意力自然也會回到更現實的地方——AI能不能繼續把推薦、廣告和整體流量效率往上抬。

04

情緒回暖之下，七姐妹仍是反彈主線

前面市場已經把高估值、高擁擠和過熱預期壓了一輪，現在情緒開始回暖，最容易重新獲得定價權的，往往還是那些有盈利、有容量、有催化的核心公司。

對美股來説，這個位置依然主要屬於科技七姐妹。它們的意義，不只是體量大、權重高，而是當市場重新回到科技主線時，真正能夠同時承接資金、業績和新敍事的，依然主要集中在這一層。換句話説，納指后面如果繼續往上修，七姐妹大概率還是最先被重新定價、也最難被繞開的那組資產。

真正有意思的，不是「七姐妹會不會漲」，而是誰會先漲，誰會漲得更有持續性。畢竟，AI開始從「拼投入」走向「看收入」，邏輯已經變了；新一輪反彈，也未必還是上一輪那種齊漲齊跌的簡單敍事。

AI應用商業化到底會把哪幾家公司重新推回市場中央？哪幾家的修復只是情緒回補，哪幾家又會在新一輪預期差里繼續往上走？

當市場重新給科技主線定價時，七姐妹內部的分化，可能比指數本身更有意思。

圍繞科技七姐妹、AI應用商業化和美股核心資產的后續變化，格隆匯會持續跟蹤，繼續拆解背后的產業邏輯、基本面變化和新的預期差。

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