投行新洗牌，「三中一華」格局改寫，TOP5拿下66%收入

財聯社4月10日訊（記者高艷雲）2025年，隨着一二級市場觸底反彈，券商投行業務迎來久違的「強修復」。

以目前數據已公佈的29家券商來看，2025年投行業務淨收入合計爲335.17億元，同比增41.14%；其中19家正增長，佔比為65.52%。

2025年券商投行業務在修復中呈現四大顯著特徵：

●頭部效應極致凸顯，強者恆強：市場回暖紅利主要向頭部集中，TOP5券商不僅體量大增速也保持較高水準，更拿下了行業66.39%的收入份額，馬太效應進一步加劇。

●併購整合釋放紅利，重塑頭部格局：吸收合併成為彎道超車的加速器，國泰君安通過並表海通證券（國泰海通），體量躍升至行業第三，有力衝擊傳統的「三中一華」固有格局；國聯民生亦通過整合實現業績爆發。

●高端人才賦能顯效，補齊業務短板：以銀河證券為代表，在來自頭部投行高管加盟后，迅速賦能原本相對弱勢的投行業務，實現顯著的業績反彈。

●港股IPO回暖助力，拓寬收入邊界：受益於港股市場流動性改善，跨境業務成為券商投行收入修復的重要增量來源。

國泰海通衝入第三

頭部投行座次發生重排，東財choice數據統計顯示，2025年投行業務淨收入前十券商分別為中信證券（63.36億元）、中金公司（50.31億元）、國泰海通（46.57億元）、中信建投（31.29億元）、華泰證券（30.99億元）、東方證券（15.02億元）、申萬宏源證券（12.16億元）、招商證券（10.28億元）、國聯民生（8.98億元）。

緊隨其后的4家券商投行表現亦值得關注，分別是廣發證券（8.84億元）、中國銀河（8.3億元）、光大證券（7.75億元）、國投證券（6.75億元）。

投行業務的「馬太效應」已從競爭優勢演變為壟斷壁壘，「旱的旱死，澇的澇死」現象愈發。目前數據顯示，TOP5券商2025年投行淨收入合計爲222.53億元，在上述29家券商中佔比為66.39%。同時，這意味着，剩下的24家券商只能在不足34%的份額中激烈廝殺。

頭部券商憑藉強大的資本實力、項目儲備和抗風險能力，在2025年吃掉了大部分市場增量。中信證券（52.35%）、中金公司（62.57%）、國泰海通（59.39%）均實現50%以上的高速增長。

國泰海通投行收入增長受益於併購紅利，公司稱主要是吸收合併海通證券使得投行業務規模擴大，以及股票承銷收入增加。

此外，中信建投（25.65%）、華泰證券（47.80%）、東方證券（28.53%）、申萬宏源（24.33%）、招商證券（20.01%）增速也較為顯著。

中國銀河去年投行淨收入激36.82%，公司表示，2025年，公司投行業務緊密圍繞打造「企業家信任的投資銀行專家」的關鍵業務戰略，努力踐行「三化一同」體制機制，向縱深推進專業化改革，優化團隊設置、補充專業人員，完善項目管理、協同拓展業務。

國聯民生以165.24%的同比增速位居增速第二名，顯示出併購重組帶來的強勁動力。紅塔證券（231.71%）、西南證券（87.67%）、華安證券（88.69%）等中小券商也實現翻倍或接近翻倍的增長，説明在特定項目或細分領域取得突破，中小券商的高彈性特徵突出。

中泰證券（-42.52%）、中原證券（-56.85%）、麥高證券（-55.76%）跌幅超過40%，表明相關券商在投行業務上可能遭遇項目斷檔或嚴監管的衝擊。

值得注意的是，部分老牌勁旅受挫，光大證券（-5.81%）、國投證券（-17.3%）、興業證券（-10.04%）等具有一定規模的券商也出現負增長，説明行業競爭之激烈，存量博弈特徵明顯。

對於排名靠后的中小券商而言，投行業務的門檻越來越高，若無法在特色化領域建立優勢，很容易陷入收入萎縮的困境。

融資市場觸底反彈

融資市場底部回暖，是行業投行收入增長的主要因素。

境內股權融資回升，2025年，A股股權融資發行規模為1.11萬億億元，同比增長245.42%；其中IPO發行規模為1317.71億元，同比增長95.64%；再融資發行規模為9792.65億元，同比增長285.08%。

債券發行節奏穩中有升，2025年債券融資發行規模為89.08萬億元，同比增長11.54%。

併購重組呈現繁榮景象，2025年市場併購（包含中國企業跨境併購）完成交易規模為2.59萬億，同比增長16.12%，其中A股市場重大資產重組完成交易規模為4727.62億元，同比增長447.22%。

香港重回全球新股IPO市場榜首，2025年，香港市場股權融資發行規模899.85億美元，同比增長237.32%。其中，IPO發行規模374.26億美元，同比增長231.21%；再融資發行規模525.58億美元，同比增長241.80%。中資離岸債券發行規模1,243.13億美元，同比增長3.45%。中資企業完成全球併購交易規模2929.64億美元，同比增長127.71%。

擁有跨境能力的券商吃到最大紅利，有統計數據顯示，中金國際、中信國際、華泰國際淨利潤貢獻分別為49%、22%、19%。

向境外子公司增資，成為規模較大券商一類大現象。2025年以來，已有至少13家券商加速推進海外佈局，包括華泰證券、廣發證券、招商證券、山西證券、中信建投、第一創業、東吳證券、西部證券、東興證券、國金證券、華安證券、東北證券、東吳證券等。

頭部券商對港股IPO業務極為重視。國泰海通表示，公司投資銀行業務深入貫徹國際化發展戰略，充分發揮「境內外聯動+雙主體發力」特色優勢，推出跨境金融解決方案，服務客户國際資本運作，助力優化產業鏈供應鏈全球佈局

招商證券非銀金融聯席首席分析師張曉彤在研報中指出，伴隨「雙創」改革風起，併購重組重塑行業格局，中資出海催生跨境資本運作需求，投行業務馬太效應預計全面增強。

儘管2025年A股股權融資規模翻倍，但一個隱憂不容忽視，受經紀、自營等業務的顯著增長，此消彼長之下，投行業務對營收的貢獻度出現下滑。中證協披露的2025年券商經營情況分析報告顯示，2025年券商投行業務貢獻營業收入佔比為8%，較上一年度減少0.42個百分點。

IPO市場尚未恢復至此前巔峰，全行業保薦代表人數量隨之出現負增長。截至2025年末，全行業保代為8519人，較年初減少260人，降幅為2.96%。