霍華德·馬克斯在新備忘錄中概述了對私人信貸日益增長的擔憂

在周四給橡樹客户的一份備忘錄中，資深投資者霍華德·馬克斯（Howard Marks）概述了人們對私人信貸（VPC）市場日益增長的擔憂，尤其是直接貸款，因為該行業面臨自2008年全球金融危機以來的首次重大考驗。

馬克斯追溯了20世紀70年代末至今信貸市場的演變，指出過去15年里，隨着銀行撤出高風險貸款，直接貸款如何爆炸式增長。該行業的直接貸款已從二十年前的約150億美元激增至約2萬億美元。

馬克斯寫道：「我想一些直接貸款經理接受了太多的資金並投資得太快，採用了太低的標準，併爲糾正奠定了基礎。」

該備忘錄強調了對軟件（IGV）公司債務的特別擔憂，該公司債務佔直接貸款組合的20-30%。人工智能的最新進展--包括Anthropic（ANTHRO）於2025年底發佈的強大新編碼模型--引發了人們對許多在繁榮時期大量借貸的軟件企業的長期生存能力的質疑。

馬克斯指出，First Brands和Tricolor最近的破產事件「讓信貸投資者感到意外」，並引發了對可能存在欺詐行為的擔憂。一些非交易業務開發公司的投資者在試圖提取資金時面臨贖回限制。與此同時，2026年第一季度，投資者試圖從私人信貸公司收回超過200億美元的投資

馬克斯觀察到：「投資者最初愛上了這個新事物，全盤接受了它的承諾，並支付了過高的費用。」「然后，當失望和幻滅開始時，最初支持投資的虛張聲勢和信心就消失了。」

橡樹將自己定位為防禦性，直接貸款佔管理總資產的比例不到15%。馬克斯指出，該公司的軟件風險敞口「遠低於我們的同行」。

馬克斯將其與20世紀90年代初的高收益債券（HyG）市場動盪進行比較，得出的結論是，直接貸款最終將被證明是合理的，但「可能必須經歷信貸周期才能達到更好的水平」。