商譽飆至19.32億元，孩子王百億營收背后隱憂！

4月8日晚間，母嬰零售龍頭企業孩子王（301078）交出了2025年「成績單」。財務數據顯示，公司當年業績表現頗為亮眼，營收規模首次突破百億元大關，歸屬淨利潤同比漲超六成。不過，狂奔的業績表現背后，孩子王賬面商譽飆升，截至2025年末，商譽值已達19.32億元，主要系報告期內完成了對絲域生物、幸研生物股權的收購。與此同時，公司全年銷售費用再度增長，達到19.86億元，刷新上市后新高。

資本佈局上，登陸A股市場逾四年后，目前，孩子王正在實控人汪建國的帶領下向港股發起衝擊。而除孩子王之外，汪建國旗下還有一家港股上市公司匯通達網絡，以及一家A股上市公司*ST金靈。其中，*ST金靈於今年2月剛剛完成控制權變更，正式納入汪建國資本版圖。

上市后營收首破百億

4月8日晚間，孩子王交出了2025年業績答卷。

據瞭解，孩子王主要從事母嬰童商品零售及增值服務，是一家數據驅動的以用户為中心、基於用户關係經營的創新型親子家庭全渠道服務商。公司成立於2012年6月，於2021年10月登陸A股市場。

從業績表現來看，2025年，孩子王實現營業收入約為102.73億元，同比增長10.03%，這也是公司自上市后年度營收規模首次突破百億元大關。從營收構成來看，公司全年母嬰童業務收入89.3億元，佔比86.92%；頭皮及頭發護理業務、增值服務、其他的收入佔比則分別約為3.69%、7.92%、1.47%。

另外，2025年，孩子王實現歸屬淨利潤約為2.98億元，同比大漲64.21%；對應實現扣非后歸屬淨利潤約為2.29億元，同比增長91.09%。

據瞭解，孩子王實際控制人系汪建國，其於1960年出生，今年65歲。穿透股權關係來看，孩子王分別由江蘇博思達企業信息諮詢有限公司、南京子泉投資合夥企業(有限合夥)持股22.01%、2.21%，而汪建國分別持有上述兩公司100%、14.62%股權。經計算，汪建國控制孩子王股權比例約22.33%。

二級市場方面，自2025年3月17日盤中觸及17.75元/股高點后，公司股價便接連震盪下行。經統計，自2025年3月17日—2026年4月9日，公司股價累計跌幅47.49%。截至4月9日收盤，公司股價小幅收跌1.74%，收於8.48元/股，總市值106.9億元。

2025年年報顯示，孩子王經本次董事會審議通過的利潤分配預案為：以現有總股本剔除回購專户已回購股份后的總股本12.52億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利0.55元（含税），送紅股0股（含税），以資本公積金向全體股東每10股轉增0股。

另外，從高管薪酬來看，年報顯示，孩子王2025年年薪超百萬的高管共有三位，分別系公司董事、總經理徐衞紅，公司董事、副總經理、財務總監蔡博，公司董事、副總經理、董事會祕書侍光磊，三人年薪分別為171.3萬元、113.94萬元、109.98萬元（税前）。汪建國則在公司關聯方獲取報酬。

2025年商譽增至19.32億元

雖然營收、淨利表現不俗，但細看孩子王財報，也存在着不少「隱憂」。其中，因收購絲域生物、幸研生物股權而導致的商譽飆升尤為顯眼。

年報顯示，2025年末，孩子王賬上商譽高達19.32億元，相較於期初的7.82億元大漲約11.5億元；其中，因收購絲域生物形成的商譽金額10.28億元、收購幸研生物股權形成的商譽金額約1.23億元。

「對於上市公司而言，收購標的完成后商譽也要重視，一旦標的企業未來的經營業績不及預期，就需要計提商譽減值準備，這將直接侵蝕公司的淨利潤，可能對公司的財務報表和市場形象造成嚴重衝擊。」中關村物聯網產業聯盟副祕書長袁帥對北京商報記者表示。

另外，從孩子王銷售費用來看，已經連續兩年上漲。財務數據顯示，2023—2025年，公司銷售費用分別約為18.12億元、18.87億元、19.86億元；經梳理，公司2025年銷售費用也創下自2021年上市后的新高。

另外，公司2025年財務費用1.45億元，相較上年同期增長11.58%。

「母嬰行業全渠道競爭白熱化，爲了維持私域流量活躍度及門店到店率，業務宣傳費和人員薪酬支出具有剛性。」中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元表示。

此外，年報顯示，2025年末，公司賬上長期借款18.79億元，相較期初的8.38億元出現大幅增長；佔總資產比例則由年初的9.08%增至17.45%。對此，公司表示，主要系公司本期新增併購貸。另外，2025年末，公司賬上短期借款金額500.25萬元；同期末貨幣資金15.72億元，交易性金融資產20.31億元。

正衝擊港股IPO

在當下赴港上市熱潮中，一眾A股上市公司紛紛遞表港交所，謀求「A+H」兩地上市，孩子王也是其中之一。

2025年12月10日，公司向香港聯交所遞交了發行境外上市外資股（H股）並在香港聯交所主板掛牌上市的申請。截至目前，港交所官網顯示，公司港股IPO正處於「處理中」狀態。

在推動孩子王赴港上市的同時，汪建國亦在同步擴張旗下A股資本版圖。今年2月，其通過旗下匯通達網絡，順利入主A股上市公司*ST金靈。據*ST金靈彼時披露的控制權變更的公告，匯通達網絡持有公司股份佔公司總股本的25%，為公司第一大股東；公司實際控制人則由南通市人民政府國有資產監督管理委員會變更為汪建國。

至此，汪建國已構建起橫跨A、H股市場的版圖，形成由孩子王、*ST金靈兩家A股上市公司，以及港股上市公司匯通達網絡共同構成的資本佈局。

基本面方面，*ST金靈預計2025年虧損，公司預計全年實現歸屬淨利潤約為-15億至-10億元，上年同期為-13.14億元；匯通達網絡2025年歸屬淨利潤則約為3億元，相較上年同期的2.7億元小幅增長。

二級市場方面，據同花順iFinD，截至4月9日收盤，*ST金靈總市值84.41億元，匯通達網絡總市值37.28億元。經計算，汪建國旗下三家上市公司總市值合計約228.64億元。

針對相關情況，北京商報記者向孩子王方面發去採訪函進行採訪，但截至記者發稿未收到公司回覆。

文/北京商報記者 王蔓蕾