中國平安、新華保險、中國太保，人身險底盤如何共振

國家金融監督管理總局公佈的2025年保險業經營情況顯示，2025年全年保險公司原保險保費收入為6.1萬億元，同比增長7.4%；其中，人身險公司原保險保費收入為4.36萬億元，同比增長8.9%，成為總保費增長的主要推動力。

行業還在向前，但險企之間，經營重心已經出現差別。其中，新華保險、中國平安和中國太保都交出了增長答卷。以三者人身險業務為樣本，其利潤由哪里帶來，價值積累靠什麼撐住，續期保費和繼續率又靠什麼繼續，或可揭示不同經營模式的底層差異。

財經觀察站 作者：浩翔

01

同樣增收，為何盈利不同

利潤高低，和保費增速並不總是同步。首年業務衝得快，利潤未必馬上跟着大幅上行。續期基礎較厚，利潤也未必一定顯得特別活躍。人身險最后比的，是前端業務、存量業務和經營效率怎樣共同發揮作用。

同樣是保費增長，一類公司更容易在新單端形成直接拉動，另一類公司更容易由大體量業務慢慢釋放利潤，還有一類公司並不依賴某一項單獨發力。對外呈現出來的利潤結果，並不只是財務數字的升降，而是利潤變化是否與首年業務、渠道變化、營運利潤同向。

人身險利潤看似熱鬧，其實只是「三差」。行業在談分紅保險紅利來源時，會直接點出死差、費差、利差。險企也往往將「三差」視作壽險業務的核心利潤來源。其中，利差對應的是資產端投得怎樣，死差對應的是風險經驗是否優於定價假設，費差對應的則是成本與效率有沒有守住。由此看三家險企人身險業務的保費、首年、續期和利潤等指標，除了看規模，也值得看見利潤是從哪幾處慢慢長出來的。 

新華保險這一年，前端新單的帶動較強。據新華保險2025年度報告，2025年原保險保費收入1958.71億元，同比增長14.9%，歸屬於母公司股東淨利潤362.84億元，同比增長38.3%。長期險首年保費577.82億元，同比增長48.9%，長期險首年期交保費372億元，同比增長36.7%。從原保險保費、長期險首年保費、長期險首年期交保費與淨利潤同步上行這一組指標看，新華保險2025年的業績增長同時受到前端新單擴張的帶動。

新華保險的人身險增長，也不是隻依靠一個渠道。其2025年度報告顯示，2025年個險渠道保費收入1205.81億元，同比增長4.0%，銀保渠道保費收入721.02億元，同比增長39.5%，個險渠道長期險首年保費同比增長43.2%，銀保渠道長期險首年保費同比增長52.3%。個險渠道保持增長，銀保渠道增速更快，渠道結構變化與首年業務擴張對當期業績形成呼應。

平安經營特徵則明顯不同，根據中國平安2025年度報告，壽險及健康險業務規模保費6614.38億元，用來計算新業務價值的首年保費1579.23億元，營運利潤1032.65億元，淨利潤1123.29億元。從這組指標看，平安壽險及健康險業務2025年的利潤改善，更多體現為大體量業務基礎上的綜合釋放。

平安這組數字里，更值得關注的是，首年保費同比增長2.5%，營運利潤同比增長7.5%，淨利潤同比增長22.0%，新業務價值同比增長29.3%。個人客户積累、續期業務體量、渠道質量變化，都會在利潤層面形成迴響。利潤不是由某個局部突然衝高帶來，而是由較深業務基礎慢慢往前推。

平安在人身險之外，還持續進入多家大型銀行的重要股東席位。公開資料顯示，2024年12月，其持有工商銀行H股達到15%；2025年1月，持有招商銀行H股達到5%，持有郵儲銀行H股達到5%；2025年2月，持有農業銀行H股達到5%；2025年5月，農業銀行H股持股比例升至10%；2025年6月，招商銀行H股持股比例升至15%；2025年8月，郵儲銀行H股持股比例升至15%。工、農、招、郵儲幾家大型銀行H股先后進入平安人壽持股名單，而且持股比例持續上行，這也讓平安的底盤不只體現為保費增長和利潤改善，還表現爲保險資金正更深地進入銀行股權層面。

而從保險同業的角度看，平安人壽的持股動作也有所落地。2025年8月，其持有中國人壽H股達到5%；2025年9月，持有中國太保H股達到10%。整體來看，平安人壽已經不只是人身險單獨往前走，而是同時坐上銀行H股和保險H股重要機構的股東席位。對平安而言，這種股權觸達範圍，本身也是資金實力和平臺影響力的體現。

太保壽險則顯得較為均衡，其2025年度報告顯示，2025年實現規模保費2958.55億元，同比增長12.7%，淨利潤421.65億元，同比增長17.7%，營運利潤289.16億元，同比增長4.8%。若再看規模保費內部構成，傳統型保險保費1875.24億元，同比增長8.5%，分紅型保險保費611.87億元，同比增長9.1%，萬能型保險保費343.44億元，同比增長60.6%，短期保險保費128.00億元，同比增長5.5%。總量上行之外，傳統型、分紅型、萬能型和短期保險也都保持增長，説明太保壽險2025年的保費擴張並非只由某1類業務單獨貢獻，而是多類業務一同支撐。

與新華保險、平安壽險及健康險業務相比，太保壽險的盈利形成方式沒有那麼鮮明的單項特徵。新華保險更容易讓人看到首年業務擴張對當期業績的帶動，平安更容易讓人看到大體量業務積累對利潤增長的支撐，太保壽險則更接近於規模保費、分項保費、淨利潤和營運利潤同步增長。它沒有特別突出的單項牽引，但幾項主要經營指標同向上行，年度利潤增長也因此更顯均衡。

利潤高低，最終比的不是哪家公司聲勢更強，而是哪家公司的增長能夠在經營數據中找到對應來處。新華保險的利潤更貼近前端業務擴張，平安的利潤更貼近大體量業務積累，太保的利潤更貼近多項經營指標同時向前。三家公司的人身險板塊都在增長，但利潤形成的支撐並不相同。

02

同爲價值，為何厚度不同

新業務價值是新增業務有沒有留下足夠回報，內含價值則是存量業務和新增業務多年累積后的厚薄。對人身險公司而言，價值高低，往往比當年利潤更能説明底盤是否紮實。

因此，價值不能只看總量，也不能只看增速。總量高，説明業務積累深。增速快，説明當年的價值提升更明顯。價值率更高，則説明單位業務留下來的回報更厚。

保費收進來，不能只在負債端停着，人身險最后還得看資產去往哪。從三家險企所在三座堪稱增長極的城市座標看，位於北京的新華保險，一邊有超萬億元投資資產，一邊又投向鴻鵠二期、鴻鵠三期1號、杭州銀行、北京控股、通聯支付等標的；上海的中國太保，則能在其年報中看到太嘉杉、長三角協同優勢、科創二期、臨港普洛斯、上海生物醫藥等一串企業名稱，錢並不只去債券，也在科創、物流、園區和生物醫藥之間來回穿梭。深圳的平安人壽則更是大平臺打法，一邊主動配置利率債，一邊增加黃金、私募基金和收租型不動產等另類資產，資產端鋪得更開，也更有綜合金融平臺的勢能。

新華保險在價值這一塊，首先值得關注的是速度。據其2025年度報告，新華保險2025年一年新業務價值98.42億元，同比增長57.4%，內含價值2878.40億元，同比增長11.4%，首年保費下新業務價值率16.2%，同比提高1.5個百分點。單看總量，新華保險並不佔前位，但新業務價值增速和價值率一併往上，新增業務質量上行明顯。新華保險這一年的特點，不只前端保費擴張，也讓新增業務留下更高質量的價值。

值得注意的是，截至2025年末，中央匯金持有新華保險31.34%股份；中央匯金則是中投公司的全資子公司。這説明新華保險背后並不只是一個普通股東，而是國家級金融資本平臺。對新華保險而言，其在投資、資本和長期經營上，多了一層更紮實的長期資金底色。

新華保險的人身險價值提升，也有較明確的支撐。其2025年度報告顯示，2025年四季度分紅險佔比77.0%，銀保渠道長期險首年保費379.34億元，銀行保險渠道一年新業務價值52.73億元。結合新華保險新業務價值98.42億元、首年保費新業務價值率16.2%等指標看，分紅險轉型與銀保貢獻提升，共同支撐價值增長。

中國平安的價值重心則轉向厚度，其2025年度報告顯示，中國平安壽險及健康險業務新業務價值368.97億元，同比增長29.3%，內含價值9286.30億元，同比增長11.2%，新業務價值率（按標準保費）28.5%，同比上升5.8個百分點。新業務價值、內含價值和新業務價值率均處於較高水平，體現出平安壽險及健康險業務較厚的價值基礎。

太保壽險的狀態處於兩者之間，中國太保2025年度報告顯示，2025年一年新業務價值186.09億元，同比增長40.1%，內含價值4654.79億元，較上年末增長10.2%，新業務價值率19.8%。只看這一組數字，太保新業務價值增速高於平安，內含價值總量又高於新華保險，價值率也處在較好水平。從新業務價值、內含價值和新業務價值率組合看，太保壽險的價值積累也有可圈點之處。

中國太保2025年度報告顯示，2025年新業務價值率同比提升3.2個百分點，同時新保期繳中分紅險佔比提升至50.0%，其中代理人渠道新保期繳中分紅險佔比達61.4%。這個變化很有意味。它説明太保的價值變化背后，不只是數字本身，還有產品結構優化與價值改善同步出現。對於人身險公司而言，產品變化能否轉成價值提升，是關鍵的一環。

從價值厚薄來看，三家公司的差別相比利潤比較更為明顯。新華保險在新增業務質量上走得更快，平安在價值基礎上積得更厚，太保則在產品變化與價值積累之間保持較為平順地推進。這種差別也説明，人身險業務並不是都在做同一件事。新華保險新增業務質量提升很快，平安擁有多年積累形成的厚底子，太保則將產品變化慢慢轉成價值成果。三家公司佔位不同，價值呈現出來的樣子也不同。

03

同樣續期，為何「后勁」不同

從續期和繼續率來看，三家險企的比較焦點又變了。利潤反映當年經營結果，價值反映積累厚薄，續期業務與繼續率更能反映幾年以后還有多少保單留在賬上。這個指標沒有利潤那麼直接，也沒有價值那麼搶眼，但它往往能説明一家險企的人身險的業務根基。新單可以在短期內衝高，續期與繼續率卻是體現存量業務是否紮實。

也正因為這樣，續期這一塊不能只看某一個繼續率數字。繼續率高，説明客户留存較穩。續期保費體量大，説明存量業務基礎較深。退保率較低，則説明保單穩定性較好。

新華保險在人身險的「后勁」上，先露出來的是繼續率改善。據其2025年度報告，新華保險2025年13個月繼續率97.1%，25個月繼續率93.3%，退保率1.5%，續期保費1341.67億元，同比增長4.9%，續期保費佔總保費比例68.5%。從這幾項數字來看，其人身險「后勁」不只是新單很好，而且續期保費已經形成相當體量，繼續率向上，退保率向下，存量業務也在變厚。從續期保費體量、繼續率提升和退保率下降這三項指標看，新華保險2025年的人身險經營不只體現為新單擴張，存量業務基礎也在增強。

新華保險2025年度報告提到，首期業務與續期業務協同發展，共同拉動公司保費收入穩定增長。這説明新華保險的人身險經營已經不再只是前端跑得快，續期業務也在托住基本盤。換言之，新華保險的「后勁」既來自新單推動，也來自續期業務本身的累積。

中國平安在人身險的「后勁」上，體現為不容忽視的繼續率和續期體量。其2025年度報告顯示，2025年平安壽險13個月保單繼續率97.4%，較上年提升1.0個百分點，25個月保單繼續率94.9%，較上年提升5.2個百分點；個人業務續期業務4499.44億元，其中代理人渠道3973.77億元，銀保渠道296.22億元，社區金融服務、電銷及其他229.45億元。單看繼續率，其已處在較高水平。再加上續期業務規模，平安的「后勁」也就很清晰了。

太保壽險繼續保持平順感，其2025年度報告顯示，2025年13個月保單繼續率97.3%，25個月保單繼續率95.5%，綜合退保率1.4%。中國太保2025年度報告提及，業務品質管理得到強化，保單繼續率保持高位。結合繼續率和退保率來看，太保的「后勁」，未必依靠續期體量説話，但在保單留存和退保控制上保持了較好狀態，而這也同樣是人身險業務的重要「后勁」來源。

從「后勁」大小來看，三家險企的人身險底盤並非簡單的強弱差別。新華保險的推力更多來自新單上行與續期業務同向往前，平安的支撐則更多來自較深業務基礎與高續期體量，太保是讓保單留存和退保控制保持在較好水平。

站在人身險經營的更長周期里，險企拼的並不只是某一年利潤有多快，也不只是某一項價值數字有多高，而是誰能讓新增業務、價值積累、續期業務形成更穩的合力。新華保險、中國平安和中國太保已經給出各自方向。此后更關鍵的一點，是誰能讓利潤不只停在一年里，讓價值不只留在報表里，也讓續期業務成為更厚的底盤。