零降息、私營部門零就業崗位以及數萬億美元的再融資

美聯儲領導層的交接定於動盪時期進行。降息預期已降至零，私營部門就業增長實際上為零，數萬億美元的債務需要再融資。

這些變量中的每一個都是可以管理的。它們共同構成了2026年的三大宏觀約束。

富國銀行（Wells Fargo）已於4月6日修正了其利率變化預測。據路透社報道，該行放棄了今年兩次降息的預期，預計通脹將短暫上升，不確定性將增加。

通貨膨脹，特別是與地緣政治衝突相關的能源衝擊，仍然過於持續。債券市場通過推高收益率並要求持有美國債務更高的風險溢價來明確表明了這一點。

與此同時，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾承認就業市場疲軟

「如果你調整過去六個月創造就業機會的趨勢……如果你調整這一趨勢，因為我們認為過度計算造成的誇大，那麼私營部門實際上淨創造就業機會為零，」他在3月18日表示。

對於任期將於5月15日結束的鮑威爾來説，經濟並沒有崩潰，但也沒有以有意義的方式擴張。

在正常情況下，這種停滯將證明貨幣寬松是合理的。但在通脹風險上升且債券市場已經不安的環境下，美聯儲無法降息。這消除了傳統的政策反應。

所謂的「美聯儲政策」--即央行介入支持市場的預期--可以説已經消失。

然而，房間里真正的大象是再融資。管理近40萬億美元的債務將需要美國在未來幾年展期約12 -15萬億美元，其中一半以上在2026年展期，利率在4-5%範圍內，存在上行風險。

十多年來，政府受益於低借貸成本。那個時代已經結束了。再融資成本每增加一個百分點，就會轉化為數千億美元的額外利息支出，加劇本已不可持續的財政軌跡。

更糟糕的是，對美國國債的需求正顯示出緊張的跡象。最近的拍賣表現不佳，投資者要求更高的收益率來吸收供應。與此同時，企業發行激增（受人工智能資本支出驅動），造成了資本的直接競爭。

結果是固定收益市場擁擠，供應超過需求--這正是所謂的「債券治安官」賦予權力的條件。"

如果上述所有因素還不夠，那麼存在市場可能忽視的外部因素。幾十年來，日本央行通過超低利率穩定全球流動性，促成了大規模的日元套利交易。

然而，隨着日本收益率處於數十年高位，該體系現在正在發生轉變。日本央行的政策利率為0.75%，Polymarket定價在4月28日的會議上加息25個基點的可能性為63%。

隨着收益率上升，借入日元的經濟性開始崩潰。如果套利交易開始大規模平倉，將迫使包括美國國債在內的全球資產在錯誤的時刻拋售。

總而言之，即使沒有特朗普政府不穩定的外交政策，局勢也正在形成一個無法徹底解決的循環。

增長放緩、通脹再次抬頭和昂貴的再融資的結合是一種結構性限制，迫使每個主要資產類別進行權衡和可能的波動。

真正的問題不再是美聯儲何時降息，而是它是否能在不破壞債券市場的情況下采取行動。

價格觀察：Vanguard Total Bond Market ETF（NASDAQ：BND）今年迄今下跌0.43%。

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