壓了這麼久，科網股終於要「動」了！為什麼反彈可能更集中在恆生科技？

如果把2026年以來的市場走勢放在一起看，會發現一個頗為明顯的分化：A股整體雖然反覆震盪，但仍能維持相對穩定的運行節奏；而港股，尤其是恆生科技板塊，則持續承壓，多次在反彈過程中「掉隊」。

這種差異很容易讓人得出一個直觀判斷——港股是不是基本面更差？

 

 

但如果進一步拆解數據與邏輯，會發現事情並沒有那麼簡單。

當前港股的弱勢，更像是階段性外部衝擊疊加風險偏好收縮的結果，而非企業盈利能力的系統性惡化。

隨着二季度臨近，幾個關鍵壓制因素正在發生邊際變化，這也使得恆生科技逐步具備了修復的基礎。

 

 

 

 

 

 

 

 

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年初以來的弱勢，本質是「多跌了一截」

 

 

 

從市場表現來看，港股今年的弱勢是客觀存在的。年初至今，恆生指數整體跌幅8%左右，而恆生科技指數在一季度一度出現超過15%的階段性回撤。相比之下，A股主要指數表現相對穩定。這種差距意味着，港股不僅在下跌，而且是「多跌了一截」。

 

 

從基本面來看，港股下跌與企業經營情況並不完全匹配。多數互聯網龍頭的收入和利潤保持穩定，部分甚至盈利能力有所提升，這説明股價下跌更多是在重新定價風險，而非企業價值。

一季度影響港股的核心因素主要來自外部：美國10年期國債收益率長期維持在4%以上，使全球資產估值承壓，而港股因外資佔比高，對利率敏感；同時，中東局勢反覆，尤其是美伊關係緊張，推高避險情緒。

 

 

 

 

 

 

 

 

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地緣風險正在從「變量」變成「背景」

 

 

 

市場對風險的反應，往往經歷一個從放大到鈍化的過程。一季度市場更關注的是風險是否會進一步升級，因此會對極端情景進行定價。但進入二季度，這種預期正在發生變化。

從幾個關鍵指標可以看出這種轉變。

首先，國際油價在經歷階段性衝高后，並未繼續單邊上漲，而是進入震盪區間，説明市場對供給衝擊的擔憂有所緩解。其次，黃金價格雖然仍處高位，但上漲動能明顯減弱，避險需求邊際下降。再者，VIX恐慌指數並未出現持續抬升，市場情緒趨於穩定。

 

 

 

 

這些信號共同指向一個結論：地緣風險仍然存在，但已經不再是不斷加碼的「新增衝擊」。換句話説，它正在從影響市場方向的核心變量，轉變為市場已經適應的背景因素。

歷史經驗表明，當外部衝擊進入穩定階段后，被過度壓制的市場往往會率先出現反彈。

 

 

 

 

 

 

 

 

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互聯網行業：利潤正在慢慢回來

 

 

 

如果只看股價，很容易誤以為互聯網行業仍在承壓。但財報數據顯示，多家頭部公司經營利潤同比增速在15%至25%，費用率下降，自由現金流改善。

這種變化主要來自競爭格局的調整。過去一年，本地生活和電商等領域競爭激烈，尤其是外賣補貼壓低了利潤。但自去年四季度起，政策多次強調防止無序競爭，引導行業迴歸理性。今年以來，這一導向更加明確，平臺企業營銷費用下降，單筆訂單利潤恢復，整體盈利能力明顯改善。

同時，企業經營策略也在變化，從追求規模轉向注重效率與現金流，提升了盈利質量，也讓市場重新評估其長期價值。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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AI業務：開始從「預期」走向「收入」

 

 

 

除了傳統業務恢復外，AI相關業務也呈現快速增長。過去一年，AI多停留在概念階段，如今已逐步商業化。

數據顯示，雲計算中與AI相關的需求明顯增加，企業在算力和大模型服務上的支出持續上升，AI在廣告推薦和電商轉化等場景中也提高了效率。部分互聯網公司披露，AI業務收入同比增速超過30%，在總收入中的佔比持續提升，開始對當期業績產生實質貢獻。

這對估值意義重大：市場對成長性的定價取決於盈利兑現，當AI收入進入利潤表，對股價支撐更為穩固。

 

 

 

 

 

 

 

 

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估值水平：已經回到低位區間

 

 

 

從估值角度來看，恆生科技板塊當前處於相對低位。目前市盈率大致在20倍左右，而過去幾年的中位水平在25倍以上，高點甚至超過50倍。這意味着，當前估值已經顯著低於歷史均值。

橫向對比來看，這一折價更加明顯。當前納斯達克指數和創業板指數的市盈率在35倍以上，科創50指數pe高達161倍。相比之下，恆生科技存在約30%至50%的估值折價。

 

 

在外部環境趨於穩定的情況下，估值向歷史中樞迴歸是一個相對自然的過程，而這也構成了恆生科技潛在反彈的重要基礎。

 

 

 

 

 

 

 

 

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為什麼反彈可能更集中在恆生科技？

 

 

 

在港股整體修復過程中，資金通常不會平均流向各板塊，而是優先投向彈性更大的板塊。從這個角度看，恆生科技更具優勢。

首先，恆生科技前期跌幅較大，估值壓縮充分，為反彈留下空間。其次，科技板塊對市場風險偏好變化敏感，當市場情緒由防守轉向進攻時，資金更傾向配置成長型資產。

此外，全球機構對中國科技仍處低配，一旦預期改善，資金迴流將形成增量推動。越來越多互聯網公司也在提升股東回報，包括增加分紅和回購，部分公司股東回報率已達3%至5%，降低了估值下行風險，提升了投資吸引力。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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節奏上仍然會有波動，但方向在改善

 

 

 

即便具備修復基礎，市場很難單邊上漲，更可能是在反彈中出現回調和震盪。

短期仍存在不確定因素，如美聯儲政策、宏觀數據和地緣局勢的階段性波動，這些可能影響市場節奏，但不改變整體趨勢。

經驗顯示，估值修復初期市場通常呈「震盪上行」，指數中樞逐步抬升，但波動加大。因此，投資者應關注大方向，而非短期波動。

 

 

 

 

 

 

 

 

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總結：從「壓制」到「修復」的窗口正在形成

 

 

 

綜合來看，港股尤其是恆生科技正處於從壓制走向修復的階段。外部地緣風險緩和，市場不確定性下降；內部互聯網盈利恢復，AI帶來新增長；估值處於歷史低位，明顯低於全球可比資產。

這些因素疊加，使港股風險收益比提升。一旦市場風險偏好回升，估值修復和盈利改善可能形成共振。

簡單説，港股缺的不是基本面，而是信心。隨着不確定性減少，信心正在恢復，恆生科技有望成為資金關注的重點板塊。

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