上市首年即遇滑鐵盧，奧克斯電氣淨利大跌23%

當「價格屠夫」遭遇價值重構，300億營收能否撐起轉型野心？作為國內空調行業二線龍頭、杭州亞運會官方空調獨家供應商，奧克斯電氣（2580.HK）於3月27日交出了上市后的首份年度成績單——這份承載着資本市場期待的答卷，最終呈現「營收微增、淨利大跌」的尷尬態勢。

公告發布當日，公司股價便下挫，一度跌至上市以來新低9.02港元/股，較17.42港元的發行價已跌去超過45%，市值蒸發超120億港元。

上市首年業績「變臉」，增收不增利

奧克斯電氣2025年年度業績報告顯示，公司2025全年實現營業收入300.49億元，同比微增1.0%，相較於2024年的營收規模，增長近乎停滯；同期，歸母淨利潤22.35億元，同比大跌23.2%；基本每股收益1.56元，同比同步下滑。整體呈現「增收不增利」的局面，並且公司線上市場份額逐步被小米、華凌等新興品牌蠶食，正讓這家曾以「價格屠夫」聞名的空調製造商，陷入前所未有的戰略困境。

盈利端的弱化更為突出，成為制約業績的核心瓶頸。財報顯示，2025年公司毛利率為18.8%，較2024年的21.0%大幅收縮2.2個百分點；淨利率也從2024年的9.8%降至7.4%，盈利能力出現明顯惡化。一方面，原材料價格飆升成為最大殺手——公開數據顯示，倫敦金屬交易所（LME）銅價2025全年漲幅超過40%，LME鋁價上漲約17%，2025年三代製冷劑價格出現同比暴漲。

奧克斯電氣在公告中坦言，市場競爭加劇引發的價格戰、原材料價格高位波動、部分區域存貨積壓導致的折價銷售，共同導致了毛利率承壓。面對原材料成本飆升，奧克斯電氣選擇了漲價應對。2026年2月，公司宣佈自3月1日起，AUX中央空調全系產品價格上調6%-10%，家用空調價格上調3%-8%。

另一方面，銷售費用的壓力進一步侵蝕了盈利空間。財報顯示，2025年，公司銷售及分銷開支同比增加25.5%至16.03億元，主要因海外業務擴張、新設立海外銷售公司及市場推廣費用增加。2025年奧克斯新設越南、沙特、迪拜等5家海外銷售公司。與之形成鮮明對比的是，研發開支卻同比下降3.0%至6.89億元，研發費用率僅2.3%，銷售費用約為研發費用的1.33倍，公司稱此舉是為「優化研發人員結構、提升資源分配效率」，但在行業技術迭代加速的背景下，研發投入的收縮或進一步削弱其核心競爭力。

行業困局疊加自身短板

奧克斯遇增長瓶頸

奧克斯電氣上市首年業績不及預期，是行業環境與自身經營短板共同作用的結果。當前，空調行業已進入存量競爭深水區，疊加原材料價格波動、海外貿易壁壘等外部壓力，再加上公司自身產品結構、研發投入等方面的短板，共同導致了其增長困局。

曾幾何時，奧克斯憑藉互聯網直賣模式和極致低價。奧維雲網數據顯示，奧克斯空調在2018年618期間線上銷售份額達28.5%，穩居行業第一，超越美的、格力、海爾等品牌。然而時過境遷，公開數據顯示2025年上半年，奧克斯電氣的市佔率出現下滑，降至6.55%，排名也滑落至第七位。

行業價格戰的持續升級，直接壓縮了企業的盈利空間。

奧維雲網數據顯示，2025年二季度線上家用空調2100元以下的低端機銷量佔比首次超過50%，中高端空調銷售承壓。美的旗下華凌品牌重啟后專注線上平價市場，小米憑藉生態鏈優勢和互聯網流量營銷，兩者對奧克斯空調形成合圍。奧克斯電氣作為中低端市場的主要參與者，不可避免地捲入價格戰，直接導致其毛利率大幅下滑。

除了行業環境的外部壓力，奧克斯電氣自身的經營短板更為突出，成為制約其發展的核心因素。

一方面公司產品結構單一，抗風險能力薄弱。財報顯示，公司營收中，空調業務佔比超過98%，其他業務收入佔比不足2%，相較於美的集團（家電多元化佈局，空調業務佔比約50%）、海爾智家（多品類協同發展），奧克斯電氣的業務結構過於集中，一旦空調市場出現波動，公司業績將直接受到衝擊，缺乏多元化業務的緩衝支撐。

另一方面，公司在海外市場佈局失衡，並且自有品牌影響力薄弱。2025年，公司海外收入佔比接近50%，但區域表現分化嚴重，北美洲市場大幅下滑30.7%，歐洲市場下滑6.3%，主要受美國關税政策持續擾動、地緣政治衝突等因素影響。更為關鍵的是，公司海外業務以ODM模式為主，議價能力較弱，難以獲得較高的盈利空間，且受客户訂單波動影響極大。

與此同時，公司自有品牌「華蒜」收入同比暴跌39%，新推出的年輕化品牌「AUFIT」雖實現9.96億元收入，但尚不足以彌補主品牌的下滑。

為扭轉頹勢，奧克斯計劃每年新設3至5家海外銷售公司，重點突破日本、印尼、阿根廷等體量較大的市場。但在關税壁壘高築、地緣政治不確定性加劇的背景下，這種重資產擴張模式能否奏效，仍存巨大疑問。

資本市場表現低迷

投資者信心持續受挫

業績的持續承壓，直接傳導至資本市場，奧克斯電氣上市后股價一路低迷，長期處於破發狀態，投資者信心受到嚴重打擊。

2025年9月2日，奧克斯電氣以17.42港元/股的發行價登陸香港聯交所主板，上市首日開盤價為16.1港元/股，較發行價下跌7.6%，未能實現「開門紅」。隨后股價持續走低，截至2026年4月8日收盤，公司股價報收9.9港元/股，較發行價下跌43%，市值較上市時蒸發約119億港元，投資者虧損幅度明顯。

從股價走勢來看，奧克斯電氣上市后的股價呈現「持續下跌+震盪整理」的態勢，期間從未回到發行價以上。這一表現背后，一方面是市場對公司的業績預期過高，而實際業績未能達到預期，導致投資者拋售股票；另一方面，也與2025年家電板塊的整體低迷走勢密切相關。

估值水平也反映出資本市場對公司未來增長的悲觀預期。公開數據顯示，截至2026年4月8日，奧克斯電氣的市盈率（TTM）約為6.3倍，低於格力電器的6.7倍、美的集團的13.3倍，而家電行業平均市盈率在14.8-15.3倍區間。目前，公司估值處於行業低位，反映出投資者對公司盈利能力復甦的信心不足。

面對利潤斷崖式下滑，奧克斯選擇了激進的組織瘦身。公開數據顯示，截至2025年12月31日，集團員工總數為15,631名，相比2024年末的19,794名，一年內裁員4,163人，縮減比例超過21%。

這一「斷臂求生」的舉動雖有助於降低運營成本，但也暴露出公司對未來增長的悲觀預期。更值得警惕的是，早在2025年4月公司IPO衝刺階段，被多家媒體曝出「暴力裁員」——優先裁減新員工，去年招收的300名應屆畢業生僅剩80人。這種短期行為雖能美化財報，卻可能損害企業長期競爭力。

在業績下滑、股價低迷、行業競爭加劇等多重壓力下，奧克斯電氣在2025年業績報告中提出了一系列戰略調整措施，試圖突破增長瓶頸，但這些措施能否見效，仍面臨諸多不確定性。

對於奧克斯電氣而言，上市首年的業績不理想，既是挑戰，也是轉型的契機。一方面，業績的下滑讓公司能夠更清醒地認識到自身的短板，倒逼其加快戰略調整和轉型升級；另一方面，上市募集的資金，也為其研發投入、海外拓展、供應鏈升級提供了充足的資金支持。（《理財周刊-財事匯》出品）