靠AI故事的輕松健康，300億港元市值可以支撐多久？

兩家靠公益眾籌起家的上市公司，正在經歷截然不同的資本市場命運。 

截至4月8日收盤，在紐交所上市的水滴公司，最新收盤價1.73美元，總市值6.26億美元，約合48.7億港元；而在港交所主板上市的輕松健康，最新股價145.9港元，總市值約301.1億港元。 

如果輕松健康的業績遠超水滴，如此懸殊的市值尚可理解，但前不久兩家公司公佈的2025年財報披露的經營數據卻恰恰相反。 

水滴全年淨營業收入39.78億元，同比增長43.5%；歸母淨利潤5.69億元，同比增長54.8%，實現連續16個季度盈利。輕松健康全年收入12.56億元，同比增長32.9%；淨虧損3.79億元，經調整淨利潤為9200萬元，同比增長9.0%。

業績差的那一個，市值反而是業績好的6.5倍，這就引出了一個耐人尋味的問題：支撐輕松健康超300億港元市值的邏輯究竟是什麼？ 

01 重構商業模式卻增收不增利

分析輕松健康的高市值前，有必要先釐清其商業模式。早年，這家公司通過大病眾籌（輕松籌）獲得低成本流量，隨后將用户引流至保險業務（輕松保）進行轉化，由此搭建了一條完整的「從公益引流到保險變現」商業閉環。 

但爲了滿足港交所上市合規要求，輕松健康主動剝離輕松籌，這一刀下去，直接切斷了最核心的低成本用户來源。目前，上市公司殼子里主要包含兩塊主營業務，第一大營收支柱是健康服務，其二是保險服務。 

健康服務的業務模式並不複雜：面向藥企、保險機構等B端客户，承接健康科普內容策劃、線上推廣、用户觸達等外包需求。但問題在於，失去自有流量池之后，輕松健康不得不依賴從外部渠道採買流量，通過對流量進行內容包裝與用户篩選，最終將用户觸達或轉化效果交付給客户，賺一個採購成本與銷售價格中間的差價。 

本質上，這就是一門「流量倒賣」的生意，但想做好也不容易，畢竟互聯網時代，最貴的就是流量。

而在採購端上，阿里健康、平安好醫生等巨頭擁有自有流量入口和閉環場景，輕松健康在議價上毫無優勢，只能通過市場競價來獲取流量；在銷售端上，同類服務供應商數量龐大，價格競爭激烈，進一步壓縮了利潤空間。 

正因如此，整個健康服務旗下四個細分板塊——數字營銷、數字醫學研究輔助服務、綜合健康服務套餐、早期疾病篩查相關推廣及諮詢服務的毛利率普遍偏低，分別是13.6%、20.5%、36.7%和35.9%。

值得一提的是，一位資深業內人士告訴陸玖商業評論，健康服務的核心業務B端健康數字營銷（科普服務），內容涵蓋為藥企、保險機構提供推廣，這種模式存在向「藥轉保」方向發展的潛在風險敞口。這也是監管機構多次下發文件，明令禁止的業務。 

相比之下，保險服務旗下的保險經紀服務和保險基數服務的毛利率更高，分別為49.7%和97%，但這塊業務幾乎陷入了停滯，去年收入同比僅微增1.6%，佔總收入比重降至26%。 

高毛利的保險業務在萎縮，低毛利的「流量倒賣」生意在膨脹。2025年，輕松健康看似營收增長了32.9%至12.56億元，但淨虧損3.79億元，經調整淨利潤9200萬元，增速僅為9.0%，遠低於營收增速。

增收不增利，不是運氣不好，是業務結構本身就決定了這個結果。 

02 合規紅線背后的信任危機

輕松健康商業模式重構，近看影響的是營收結構和毛利水平，但如果往長遠看，直接從根本上動搖了用户基礎與品牌信任。這兩個維度，恰恰是其市值敍事中最容易被忽視的薄弱環節。 

輕松健康早期從大病眾籌到保險變現的路徑，之所以能實現較高的轉化效率，關鍵在於眾籌場景天然具有高頻、強情感、高信任度等特點。公益本是一件好事，但當這種場景所催生的用户發現，獻愛心背后竟然藏着一門生意時，質疑聲自然也愈發喧囂。 

以黑貓投訴為例，涉及「輕松保」的投訴超過1950條，且內容高度集中——未經允許自動扣費、誘導老年人投保、退費困難、客服永遠打不通；涉及「輕松籌」的投訴超過1250條。

其實早在2022年，輕松保就因「首月0元保費」等誤導性營銷行為被銀保監會處以100萬元罰款，但時至今日，類似的投訴仍然存在。 

例如有用户反映，家中老人在不知情的情況下一個月內自動續費4筆；有用户聯繫平臺要求退款，對方一句「我們只是平臺，不是保險公司」便再無下文；還有用户稱，點了個輕松籌的鏈接就被莫名其妙地開通了保險，連確認環節都沒有就直接扣錢…… 

「這類保險營銷方式業內一般將其統稱為‘魔方業務’，通過信息流投放誘導用户點擊后自動扣費，主要中招的就是老年羣體，前些年幾乎是行業通病」，上述業內人士表示，「但隨着監管越來越嚴，這兩年很多公司基本上都不做‘魔方業務’了。」 

近年來，監管部門持續收緊對網絡互助、個人求助平臺的規範要求，強調釐清公益與商業邊界。互聯網保險營銷行業。但據陸玖商業評論瞭解，單次的處罰金額通常在幾十萬元至上百萬元，相比較動輒上億的淨利潤微不足道，這或許也是違規行為屢禁不止的原因。 

今年3月，復旦大學保險團隊發佈的《2026年保險行業消費者權益保護工作報告》，「輕松保嚴選」被列入六類典型違規案例之一。報告指出，輕松保在投保全流程中缺失有效客服入口，形成「客服黑洞」，消費者投保前、投保中、投保后均無法獲得即時諮詢服務與問題協助。 

當一家公司的商業模式持續遊走在合規邊緣，資本市場追捧出來的高市值，究竟是在為它的未來買單，還是在為泡沫買單？ 

03 AI故事，能否撐起百億市值？

2026年3月，OpenClaw火遍全網，輕松健康順勢將這隻「龍蝦」嵌進了自己的業務里，大張旗鼓地搞了個「證元芳·MedClaw協作體」，對標美國使用最廣泛的臨牀決策支持平臺OpenEvidence。 

有AI、有醫療、還有落地場景，資本市場一聽，這故事簡直堪稱完美。而輕松健康之所以能在港股股價與市值一路狂飆，正是因為將AI、健康管理、數字化等熱門標籤疊在一起，成功包裝出了一個「AI+健康」的故事。 

過去一年，輕松健康宣傳最多的既不是健康服務，也不是保險服務，而是大談AI如何賦能數字營銷、醫學研究、用户運營，並且頻繁對外宣傳自研的「AIcare」技術棧。

但一條最基本的商業邏輯是：如果AI真的是核心競爭力，那研發投入的強度就是最直接的觀察指標。資本市場上的AI公司，無一不是在燒錢做研發。畢竟你投入了多少資金、招募了多少人才、完成了多少真刀真槍的技術積累，這些數據是做不了假的。 

2025年，輕松健康研發費用僅為7558.9萬元，同比增長5.0%，佔營收的比重從2024年的7.6%下降至5.4%；同期的營銷開支是2.13億元。一家猛講AI故事的公司，實際上買流量的錢竟然是搞技術的3倍，這個賬怎麼算都有點説不過去。 

業內人士表示，作為一家「AI+健康」的公司，合理的研發投入，在早期應該佔營收的30%～50%之間，進入發展中期相對合理的區間也應該維持為15%～20%。相比之下，輕松健康的研發投入少得可憐。 

而當資本市場的AI熱潮逐漸退場，聰明的投資者總有一天會追問：你的技術壁壘到底在哪里？你的AI產品帶來了多少獨立收入？對於這些問題，陸玖商業評論翻遍了去年的年報還是沒找到答案。 

「現在保險科技公司在AI應用上，大部分還只是在講故事，能否落地還得以觀后效。」業內人士説道。 

所以AI這個故事講得再好聽，沒有真金白銀的投入，沒有真刀真槍的研發，或許最后也只是一場鏡花水月的包裝概念。 

04 寫在最后

輕松健康高達300億港元的市值，是多重因素共同作用的結果：港股對「AI+健康」概念的追捧、南向資金的持續流入、以及公司成功將自身從「保險中介」重塑為「科技平臺」的敍事能力。 

然而，市值或許能在短期內偏離基本面，卻無法永遠脱離基本面。拆解來看，輕松健康的實際經營狀況實則暗藏諸多隱患。 

資本市場的定價，短期看是投票機，長期看是稱重機。

如果一家公司無法在技術投入、合規建設和用户信任修復上真正下苦功，那眼前的百億市值，充其量只是一場風口上的數字遊戲罷了。 

本文來自微信公眾號 「陸玖財經」（ID：liujiucaijing69），作者：文刀，36氪經授權發佈。