油價暴漲、貨幣暴跌，亞洲會重演1997年金融風暴嗎？

在遭遇自20世紀70年代阿拉伯石油禁運以來最嚴重的石油供應中斷一個月后，蔓延至整個亞洲的經濟陣痛正在重新引發一個令人不安的問題：1997年會不會重演？

這些相似之處令人難以忽視。亞洲貨幣承壓，加劇了資本外流的風險。能源價格飆升迫使各國政府推出緊急措施，而各國央行正在消耗外匯儲備。在泰國，政策制定者已開始實行汽油配給。與此同時，菲律賓油價的飆升促使政府宣佈進入國家緊急狀態。

縱觀整個地區，不斷擴大的貿易逆差和不斷上升的通脹預期，都讓人聯想到1997年開始的亞洲金融風暴。

但經濟學家表示，由於更靈活的匯率制度和更豐厚的外匯儲備提供了有助於吸收部分衝擊的緩衝，這些相似之處可能大多隻是表面現象。

「危機有很多種形態，而這場（伊朗）危機的形態完全不同，」查塔姆研究所（Chatham House）高級研究員戴維·盧賓（David Lubin）表示。他指出，1997年的危機是由「固定匯率、高額短期外債、低水平外匯儲備和高額經常項目赤字的有毒組合」驅動的。

「如今，亞洲經濟體——正是因為上世紀90年代末危機留下的教訓——得到了更好的保護。」

安本投資（Aberdeen Investments）固定收益投資經理費薩·維巴瓦（Fesa Wibawa）表示，該地區的金融架構也「在過去三十年間發生了實質性演變」，擁有了更深度的本地市場、更廣泛的國內投資者基礎，以及對短期外國資金的依賴大大降低。

他説，這降低了1997年危機所特有的突然資本外流和被迫去槓桿的風險。

金融衝擊vs實體衝擊

智庫外交關係委員會（Council on Foreign Relations）高級研究員布拉德·塞策（Brad Setser）表示，1997年危機是對金融賬户的衝擊，銀行資金流入枯竭。但當前的危機是對經常賬户的衝擊，因為石油及成品油的流入已被切斷。

「一次是金融衝擊，另一次是實體衝擊或供給衝擊。對受影響最嚴重的亞洲經濟體來説，97/98年危機的影響要大得多，」他通過電子郵件告訴CNBC。

1997年，東南亞經濟體積累了大量的短期美元計價債務，背后是準固定匯率制和微薄的儲備緩衝。當投機交易湧入時，泰國、印度尼西亞、菲律賓和馬來西亞被迫放棄其貨幣掛鉤，引發連鎖違約和深度經濟收縮，而國際貨幣基金組織的緊縮計劃使情況進一步惡化。

當前危機中亞洲面臨的主要挑戰是霍爾木茲海峽的有效封鎖，這切斷了該地區經濟所需約三分之一的石油供應。在每日所需的3000萬桶石油中，約有1000萬桶無法通過這一動脈通道。柴油和航空燃油價格近日也大幅飆升，供應短缺正在整個亞洲產生連鎖反應。

儲備緩衝

根據美聯儲的數據，截至1月底，韓國的外匯儲備超過4000億美元，較1997-1998年危機期間約300億至400億美元的水平大幅增加。韓國的本幣債券市場也已增長至約3500萬億韓元（約合2.3萬億美元），外國投資者持有約21%的未償債券——這是上世紀90年代末不存在的緩衝。

自戰爭爆發以來，印度央行為支撐盧比進行了一系列干預后，印度外匯儲備約為6880億美元。印度尼西亞、菲律賓和泰國等國家的外匯儲備也比三十年前大幅增加。

與上世紀90年代末許多亞洲經濟體持有大量美元計價債務（意味着本幣貶值會加劇金融痛苦）不同，該地區大多數國家如今已建立了美元儲備。本幣貶值雖然令人不適，但可以提供一些貿易利益，而不是放大金融損失。

歐亞集團中國事務總監Dan Wang表示，匯率改革也增強了該地區的韌性。1997年受影響最嚴重的經濟體實行準固定匯率，迫使央行消耗儲備來捍衞本幣。當儲備耗盡時，貨幣就崩潰了。

如今，大多數亞洲貨幣被允許更自由地浮動，這意味着它們可以通過逐漸貶值來吸收壓力，降低了在捍衞掛鉤匯率的壓力下崩潰的風險。更豐厚的外匯儲備也為央行捍衞本幣增添了保障。

「在石油衝擊期間，充足的儲備——尤其是在泰國和菲律賓——避免了大舉加息以捍衞匯率掛鉤的必要性，」Dan Wang説。「這些國家（現在）面臨的問題是可能的滯脹，但金融體系仍然完好。」

滯脹風險

然而，經濟學家警告稱，亞洲經濟體正承受着中東持久衝突的主要衝擊，因為這個依賴石油的地區面臨着主要能源輸入的實物短缺，這可能增加滯脹的風險。

法國外貿銀行（Natixis）亞太區首席經濟學家Alicia García-Herrero表示，雖然這場危機並非自身造成，但由於公共債務水平較高且缺乏大舉刺激的空間，財政空間比1997年時更為受限。她表示，印度尼西亞和菲律賓似乎最為脆弱，風險集中在資本外流、印尼盾和比索的貨幣壓力，以及用於補貼的財政緩衝收緊。

然而，她表示，整個地區的投資者頭寸仍然保持謹慎而非恐慌，印尼債券的少量資金外流被區域股市的温和淨流入所抵消。「尚無廣泛的資本外逃跡象，」她説。

印尼2026年381.3萬億印尼盾的能源補貼預算是基於每桶70美元的原油價格假設，而官員們已預警每桶92美元的最壞情景。在美伊達成為期兩周的停火協議后，6月交割的布倫特原油期貨周四交易價格約為每桶97美元。

菲律賓是該地區對石油風險敞口最大的經濟體之一，其燃油價格也迅速上漲，而政府增加補貼的空間有限。該國整體通脹率在3月飆升至4.1%，創20個月新高，高於2月份的2.4%。

衝擊不均

石油衝擊不會平等地影響每個國家。行業資深人士表示，馬來西亞、新加坡由於經常項目順差、穩健的戰略儲備和更多元化的能源來源，似乎對能源供應衝擊的脆弱性較低。

Alicia表示，新加坡因其多元化的增長模式和強大的制度而成為最具韌性的經濟體之一，而馬來西亞也受益於其能源出口國地位以及半導體和人工智能相關投資的持續流入。

布魯金斯學會（Brookings Institution）高級研究員Robin Brooks表示，石油衝擊可能波及亞洲以外地區。他補充説，如果伊朗在霍爾木茲海峽襲擊一艘油輪，「我們將看到油價飆升，新興市場貨幣將遭受重創」。

布魯克斯表示，新興市場貨幣可能面臨巨大壓力，迫使央行拋售美國國債以籌集美元來捍衞本幣。拋售壓力可能推高美國國債收益率，並在全球債券市場產生連鎖反應。

維巴瓦表示，如今的資本流動「似乎更加波動且由市場驅動，即使總體上不如過去那樣具有破壞性」。他將近期的匯率變動描述為市場調整的一部分，而非系統性壓力正在醖釀的跡象。

維巴瓦還指出，1997年危機的特徵——廣泛的貨幣錯配、未對衝的外匯風險敞口以及缺乏透明度——如今已不復存在。

1997年的教訓

亞洲金融風暴——20世紀最嚴重的新興市場衝擊之一——促使該地區政策制定者在此后數十年間致力於建立財政和金融緩衝，而這些緩衝現在正受到考驗。現在的問題是，衝擊會持續多久，以及能否在經濟損失失控之前解決實物能源短缺問題。

「為避免給世界經濟帶來重大損失而緩和局勢的時間已經不多了，」野村證券首席經濟學家Rob Subbaraman表示。他補充説，能源價格的飆升已經持續了足夠長的時間，足以對全球經濟產生重大影響。

「如果美國進一步升級戰事和/或派遣地面部隊，最初的通脹飆升可能會迅速演變為增長衝擊，」他説。