鳴鳴很忙和好想來2025年財報拆解，誰更優秀？

出品/聯商專欄

撰文/述微

從2023年開始，數以百記的量販零食品牌，爲了爭奪頭部獲得敲鍾權進行的合縱聯橫、拼血搏殺，隨着2026年1月28日鳴鳴很忙港股上市和好想來門店的快速增長，雙頭部品牌與競爭對手的鴻溝，越拉越大。

喧囂過后，整個行業都在駐足觀察，可以説代表國內硬折扣業態的雙寡頭，在2025年同樣實現營收利潤雙高增，在表象之下，誰的步伐更穩、更具良性發展的底氣，透過財報里的每一組原始數據，讓我們清晰看見它們的經營底色。

一、規模與增長：體量相近，節奏不同

2025年，鳴鳴很忙交出了一份均衡增長的答卷，全年實現營業收入661.70億元，同比增長68.2%；淨利潤23.29億元，同比增幅達179.37%，經調整后淨利潤更是達到26.92億元，同比增長194.9%，基本每股收益為11.79元，去年同期為6.47元。

伴隨着業績增長的，是門店網絡的持續擴張，年末門店總數突破21948家，覆蓋全國30個省份，其中約60%的門店在下沉的縣域及鄉鎮市場，一步步夯實着銷售終端的根基，門店GMV也同步攀升至935.69億元，同比增長68.5%，增長節奏平穩而紮實。

另一邊，好想來所屬的萬辰集團，正以更快的速度追趕。2025年，萬辰集團全年營收514.59億元，同比增長59.17%；歸母淨利潤13.45億元，同比增幅高達358.09%，剔除股份支付費用影響后，淨利潤達到 25.68 億元，同比增長 212.18%，利潤增速亮眼的背后，是門店規模的快速擴張，年末門店數量約18314家，同時積累了約1.9億註冊會員。

相比鳴鳴很忙，好想來的高速增長比例，源於基數偏低，營收體量仍有140多億元的差距，從擴張節奏與速度上看，鳴鳴很忙相對從容，好想來則更顯激進。

二、盈利水平：利潤率有差別，成色卻不同

利潤，是企業經營的核心底氣，鳴鳴很忙與好想來的盈利表現，恰好折射出兩家不同的經營邏輯。

對於鳴鳴很忙而言，2025年的盈利增長，是規模效應的自然兑現。這一年，其毛利率達到9.8%，經調整淨利率為4.08%，看似不高的利潤率，卻有着紮實的支撐——全年毛利額達65.06億元，同比增長116.9%，增速遠超營收增速，這背后是供應鏈的持續整合、成本的精細化管控，以及門店運營效率的不斷優化。更難得的是，鳴鳴很忙的利潤構成純粹，沒有複雜的會計調節項，每一分利潤，都是實實在在的經營所得。

好想來的盈利表現亮眼但很複雜。2025年，萬辰集團零食業務毛利率達12.32%，同比提升1.46 個百分點，剔除股份支付影響后的淨利率達到 4.98%。單看利潤率，明顯高於鳴鳴很忙。這與好想來的產品結構密切相關，其自有品牌佔比較高，商品定位及售價相對偏中高端的佔比較大，能獲得更高的毛利空間。

但值得注意的是，萬辰集團的報表淨利潤中，包含了少數股東損益、股份支付等調整項，歸母淨利潤與經調整利潤之間存在不小差距，這也讓其盈利成色不足，少了一些硬核的經營成果，多了幾分不確定性。

三、財務結構：安全邊際差異較大

如果説盈利是企業的「面子」，那麼財務結構就是企業的「里子」，也是鳴鳴很忙與好想來最核心的差距所在。

翻開鳴鳴很忙的財報，會發現其財務底盤的穩固性令人印象深刻。截至2025年9月末，鳴鳴很忙總資產115.45億元，總負債43.23億元，淨資產72.22億元，資產負債率僅為37.44%，處於極低水平。

更關鍵的是，其貨幣資金高達37.44億元，同比增長93.0%，充足的現金儲備，幾乎可以覆蓋全部負債。而且，鳴鳴很忙的負債以經營性負債為主，沒有大額有息負債，極低的財務槓桿，讓它在行業波動中擁有足夠的緩衝空間能夠從容應對。

反觀萬辰集團，其財務結構則顯得緊張許多。2025年末，萬辰集團總資產100.47億元，總負債卻高達74.97 億元，淨資產僅25.51億元，資產負債率攀升至74.6%。其中，應付賬款達到30.75億元，佔總負債的41%，同比增長 52.85%。

不難看出，萬辰集團其經營運轉高度依賴供應商佔款。有息負債與經營性負債的疊加，讓萬辰集團的財務槓桿處於高位，而其淨資產規模，僅為鳴鳴很忙的三分之一左右，一旦行業出現波動，其財務風險將瞬間凸顯。

四、現金流：真金白銀，質量分化明顯

衆所周知，現金流，是企業生存的「血液」，其質量高低，直接決定了企業的抗風險能力。

2025年，鳴鳴很忙的現金流迎來關鍵拐點，前三季度經營活動現金流淨額達21.89億元，而2024年同期僅為- 2.30億元，成功實現由負轉正。從負轉正的背后，是企業自我造血能力的顯著提升。隨着門店擴張步入正軌、盈利水平持續改善，鳴鳴很忙的資金回籠速度不斷加快，貨幣資金也隨之持續增厚，這份紮實的現金流，不僅能支撐后續的門店擴張與供應鏈投入，更能在行業調整期為企業保駕護航。

萬辰集團的現金流賬面表現，看似更為亮眼。2025年，其經營現金流淨額達36.31億元，同比增長328.07%，規模超過鳴鳴很忙。但這份亮眼的成績，背后卻暗藏隱憂——其現金流的高增長，重要驅動因素是應付賬款大幅膨脹，應付賬款貢獻了約38%的現金流增量，這種狀況短期能帶來充足的資金支撐，但一旦門店擴張放緩、營收增速回落，供應商催款壓力加大，經營性現金流就可能快速收縮，再疊加高負債的壓力，企業的流動性風險將快速顯現。

五、擴張與運營：路徑不同，穩健性分化

在量販零食的擴張賽道上，鳴鳴很忙與好想來選擇了截然不同的路徑。

鳴鳴很忙走的是「穩紮穩打、協同發展」的路線，以「零食很忙+趙一鳴」雙品牌佈局，兩大品牌定位互補，整合順暢，沒有出現明顯的內耗。其門店擴張以內生增長為主，重點深耕下沉市場，縣域門店佔比超60%，擴張相對貼合市場需求。同時，鳴鳴很忙直連2500+廠商，構建了扁平化的供應鏈體系，一體化倉配能力成熟，單店運營效率比較穩定。

好想來則選擇了「快速擴張、併購整合」的路徑，通過併購好想來、老婆大人等品牌，快速擴大門店規模，四年時間就從0成長為擁有1.8萬多家門店的巨頭。爲了支撐快速擴張，萬辰集團加大了數字化投入，2025年研發投入達5433.32萬元，同比增長28.68%，以期通過數字化提升管理效率。但快速的併購與擴張，也帶來了諸多問題，多品牌整合的遺留問題、供應鏈協同不足、管控半徑拉長，都讓好想來的品控與單店效益面臨不小壓力，擴張的穩健性相應不足。

寫在最后

2025年的兩份財報，不僅是鳴鳴很忙與好想來的業績答卷，更是量販零食行業從「規模競爭」向「質量競爭」轉型的縮影。

鳴鳴很忙以低負債、現金流改善、穩健擴張的姿態，構建起堅實的經營底盤，增長與風險平衡得當。好想來則憑藉激進的擴張與轉型，交出了利潤高增的亮眼成績，利潤率優勢明顯，但高負債、高槓杆、依賴供應商佔款的隱患，也讓其穩健性不足。

財報落地后，兩家龍頭均獲市場正向定價，萬辰集團次日收漲1.56%，鳴鳴很忙收漲2.95%，資本市場表達了對雙寡頭的樂觀預期。