商業養老保險成私募信貸「接盤俠」?風險暗流湧動，爆雷只是時間問題

智通財經APP獲悉，一些投資者認為私募信貸是「茶壺里的風暴」，另一些則認為其即將引發新一輪金融危機——這兩種觀點根據時間維度可能均成立。自去年年中起，這個曾因企業尋求定製化快速債務融資、投資者追逐高回報而蓬勃發展的私募借貸小眾領域已顯露困境跡象。

今年投資者加速從商業發展公司(BDCs)等私募信貸基金贖回資金，擔憂競爭加劇、回報率下滑及人工智能可能顛覆其資助的軟件企業。藍貓頭鷹資本(OWL.US)本周成為最新一家報告收到歷史性贖回請求並依法限制贖回的BDC，阿波羅全球、黑石(BX.US)、KKR(KKR.US)及摩根士丹利、摩根大通、高盛等銀行私募信貸部門亦採取類似措施。

多數機構強調這是行業調整期而非危機，但多重壓力已浮現：BDCs銀行借款成本攀升的同時，其私募貸款歷史性雙位數回報率持續收縮。

人工智能風險

2008年金融危機后私募信貸興起，成為私募股權收購中型企業時替代銀行融資的選項——通過長期貸款提供更簡單條款與高回報。儘管BDCs因私募交易性質未公開具體風險敞口、估值與損失數據，但其合計持有超5000億美元私募資產。另類投資管理協會估計私募信貸行業規模達3.5萬億美元，足以影響金融市場。

今年部分上市BDCs股價暴跌，較淨資產折價約20%;與私募信貸關聯最緊密的美國軟件服務企業股票亦下跌五分之一。

倫敦馬爾伯勒資產管理股票投資組合經理Rory Dowie表示已減少部分資產管理公司持倉，甚至拋售瑞士私募股權公司合夥人集團股份——其主席Steffen Meister上月稱，因人工智能驅動經濟動盪，未來幾年私募信貸違約率可能翻倍。

Dowie表示，公共市場與私人市場在人工智能融資領域的共生關係可能產生滾雪球效應。"很難説哪個環節會先崩潰……這會變成一種自我實現的預言，最終可能導致更大、更系統性的問題出現。"

牛津經濟研究院全球宏觀策略總監Javier Corominas本周在一份報告中表示，據估計25%至35%的私人信貸投資組合面臨人工智能顛覆風險，市場已處於私人信貸滾動式危機的早期階段。

"我們仍處於發現問題的初期階段，這可能不會明天發生，可能會在三個月或六個月后發生，"倫敦Andromeda Capital Management首席投資官Alberto Gallo表示。

"你手里拿着一個盒子，里面裝着100家公司，但你知道其中10家是死貓。在你打開盒子之前，它們還活着，這本質上是當前局面。」

保險公司兜底?

Corominas指出，銀行對BDCs貸款總額適度可控，更值得關注的是美國壽險及年金保險公司持有的私募信貸——過去十年這類持倉增長超一倍。

私募信貸約佔美國保險公司總投資35%，接近英國保險公司資產四分之一。

更關鍵的是，與私募股權關聯的保險公司通過此類關係持有約1萬億美元資產，私募信貸損失風險將不成比例轉嫁至購買其壽險年金的美國養老基金與零售儲户。

"如果私人信貸損失侵蝕保險公司的償付能力，由此產生的傳染效應不會類似於2008年的銀行擠兑，而是會表現爲退休保障的緩慢、漸進式侵蝕——更難實時察覺，也更難逆轉，"Corominas寫道。

Andromeda的Gallo表示，他不會僅僅因為將私人信貸困境與2008年次貸危機(由所謂的擔保債務憑證推動的住房槓桿擴張所驅動)相比較，就將其視為非系統性風險而不予重視。

"這是不同性質的事物，傳播渠道也不同，"他表示，指的是在私人信貸的后期階段，保險公司如何推高槓杆。

他稱，在次貸危機中，傳染是通過銀行蔓延的，且資產估值較為合理;但這一次傳染是通過保險公司蔓延的，保險公司沒有按市值計價，違約風險也更大。

"監管機構總是在應對上一次危機，而這里的情況恰恰相反，是上一次危機的鏡像，"他表示。