【銀河紡服郝帥】公司點評丨申洲國際 ：盈利短期承壓，產能佈局持續深化

【報告導讀】

1. 公司發佈2025年年度業績，盈利能力短期承壓。

2. 主營業務表現分化，核心客户貢獻增量。

3. 毛利率短期承壓，匯兌波動影響淨利。

核心觀點

公司發佈2025年年度業績，盈利能力短期承壓：公司2025年實現營業收入309.94億元，同比增長8.1%。歸母公司淨利潤58.25億元，同比下降6.7%；若剔除上年同期出售附屬公司的一次性收益約3.31億元，則歸母淨利潤同比下降約1.4%。公司全年累計擬派息2.58港元/股，派息率約為60.9%。

主營業務表現分化，核心客户貢獻增量：分產品看，運動類/休閒類/內衣類產品實現營收209.67/84.11/14.03億元，同比變動+5.9%/+16.7%/-2.3%。休閒服飾業務受益於日本及其他市場需求增長，表現亮眼。分客户看，前三大客户收入分別達90.80/75.32/64.34億元，同比變動+13.7%/+1.8%/+28.7%，合計佔總收入的74.4%，客户結構穩定。分地區看，受國內運動服裝訂單需求下降影響，公司2025年國內市場收入為73.87億元，同比下降8.4%。受益於海外需求回暖，國際市場實現收入236.07億元，同比增長14.6%。其中，歐洲/美國市場收入分別為62.62億元/55.83億元，同比分別高增20.6%/21.0%。公司持續推進產能擴張，越南第二面料工廠（規劃日產能約200噸）主體工程已完工，柬埔寨新成衣工廠已聘用員工約5400人，產能正逐步釋放。

毛利率短期承壓，匯兌波動影響淨利：2025年公司毛利率為26.3%，同比下降1.8pct，主要由於員工薪資上漲、柬埔寨新工廠效率爬坡以及與客户分擔部分美國市場關税成本所致。銷售費用率/管理費用率分別為0.81%/6.76%，保持相對穩定。歸母淨利率為18.8%，同比減少約3個百分點。公司淨利率下滑主要受毛利率下降及匯兌波動影響，報告期內產生匯兌淨損失2.56億元，（上年同期為匯兌收益1.06億元），對利潤端造成較大拖累。營運方面，存貨周轉天數為109天，經營性現金流淨額同比增長5.2%至55.49億元，運營穩健。

風險提示

訂單需求不及預期風險；產能擴張不及預期風險；國際貿易風險。

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本文摘自：中國銀河證券2026年4月2日發佈的研究報告《【銀河紡服】公司點評_申洲國際(2313.HK)_盈利短期承壓，產能佈局持續深化》

分析師：郝帥、艾菲拉·迪力木拉提

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

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