今年一季度港股IPO破發率超半：新賽道受追捧，傳統企業遭冷落

2026年一季度，港交所鳴鑼陣陣，卻難掩港股IPO市場「結構性繁榮」格局。

數據顯示，截至一季度末，內企赴港上市企業已達40家，就在3月最后一周，港交所上市大廳4家企業同日鳴鑼上市，其中德適生物開盤大漲超120%，極視角漲幅也一度突破100%，瀚天天成市值站上400億港元，場內氣氛熱烈，打新賺錢效應明顯，同時場外企業攢動，有近500家企業仍在排隊等待IPO。從募資額來看，一季度港股總募資額突破1000億港元大關。

然而，熱鬧背后卻是另外一組數據：截至3月30日，在40只IPO新股中，已有24只跌破發行價，破發率高達61.54%，去年同期港股IPO破發率僅為27.6%。儘管從首日破發率來看，一季度港股IPO破發率僅為12.5%，但是對於基石投資人和普通投資者而言，能夠做到當日賣出獲利了結的少之又少。

「資金的流動也呈現出兩極分化，硬科技、AI、新能源企業備受追捧，一些傳統行業或認購不足的企業則備受冷落。即將到來的解禁潮同樣令投資者憂心，今年港股約有1.6萬億港元市值的限售股面臨解禁，其中僅9月單月就可能超過5300億港元。」4月3日，一家香港本土券商管理層鄔必偉對《華夏時報》記者坦言。

打新賺錢效應遞減

與幾年前A股IPO打新相似，「逢新必打必賺錢」效應在大擴容之下變得越來越難。

中信證券研究顯示，2025年港股IPO破發率僅為27.6%，創下2018年以來最低水平，首日收益率中位數與均值均處於近八年高位，市場一度走出「打新穩賺」的行情。華泰證券研究顯示，2025年港股IPO開盤的平均收益率約40%，破發率降至28%的歷史低位，顯著低於2018年至今的平均水平。

統計數據顯示，從40只新股的表現來看，分化程度非常明顯。漲幅前十的新股中，軟件服務、半導體、醫藥生物行業佔據絕對主導，智譜、MiniMax、極視角等AI企業漲幅領跑，兆易創新、天數智芯等半導體標的也收穫超50%的漲幅；而在破發陣營中，傳統制造、食品飲料、有色金屬、硬件設備等行業企業扎堆，優樂賽共享上市以來收益率暴跌64.55%，紅星冷鏈、卓正醫療、愛芯元智等企業跌幅均超30%，即便牧原股份、東鵬飲料等行業龍頭，也未能逃脱破發命運。

「細分來看，破發企業呈現出三大共性特徵：一是行業景氣度偏低，傳統消費、製造、物流等領域缺乏成長想象空間，難以獲得資金青睞；二是估值與基本面脱節，部分企業發行市盈率顯著高於行業平均水平，上市后估值快速回歸理性；三是市值偏小、流動性匱乏，小盤股承接能力薄弱，少量拋盤便引發股價大幅下跌。」4月2日，內地一家頭部券商港股分析師黃柳楠對《華夏時報》記者指出。

事實上，港股發行端強勁背后難掩二級市場資金流向呈現兩極分化態勢的窘境。

數據顯示，一季度上市的新股中，剔除嵐圖採用介紹上市外，剩余新股中有24只已跌破發行價，破發率約61.54%，顯著高於2025年全年的27.6%，其中10家企業上市以來的跌幅已經超過20%。較典型的如紅星冷鏈、卓正醫療，上市以來已分別下跌46.59%、44.39%。優樂賽共享、埃斯頓則是上市首日即破發，分別下跌43.64%、16.02%，截至目前跌幅仍各為37.10%、11.40%。

黃柳楠告訴記者，破發對於二級市場打新者的考驗非常大。

「比如中了一隻新股，以往投資者都會捂一段時間，等待利潤最大化再賣出。現在肯定不能再堅持這種投資策略，港股和A股的區別在於不設漲跌停，假如投資者對一隻新股不看好集體賣出，第二個交易日就會把首日漲幅全部抹平甚至出現虧損。」專注做港股交易的內地資深投資人王娟（化名）表示。

造成「結構性繁榮」的原因

港股IPO潮熱鬧非凡，新股破發則讓香港資本市場呈現「結構性繁榮」的格局。

多份港股研報顯示，高破發率的背后，是複雜的宏觀環境與市場微觀機制共同作用的結果。

有券商觀點認為，從市場環境來看，2026年第一季度，美元流動性收緊成為影響港股市場的重要外部因素。多家券商研究觀點認為，美聯儲降息周期的結束與加息預期的升溫，推動美元走強，國際資本從港股市場流出，整體流動性承壓；另有研報指出，3月以來恆生指數與恆生科技指數震盪下行，投資者風險偏好回落，對新股的估值容忍度明顯降低。

鄔必偉分析表示：「從供給端來看，IPO數量與募資規模的大增，直接導致了市場資金被嚴重分流。一季度超過1000億港元的募資額，同比增幅超過460%，多個百億級IPO集中發行，更是形成‘抽水’效應，大量資金被鎖定在一級市場，二級市場資金追逐新股的周轉速度變得更快；

從發行端來看，定價偏高、透支預期成為破發的重要誘因，部分新股發行市盈率顯著高於行業均值，上市后估值快速回歸，股價隨之走低。而在護盤機制方面，部分新股缺乏基石投資者的支持，上市后缺乏買盤支撐，拋壓直接釋放，股價難以企穩。

事實上，在業內人士看來，即使一季度一些港股新上市的「大盤股」相較A股股價採取了折價發行的策略，卻仍然出現破發的尷尬。較典型的如東鵬飲料較A股折價14.1%發行，兆威機電較A股折價37.7%發行，龍旗科技較A股折價43%發行，豪威集團較A股折價29%發行，截至目前這些港股上市企業股價較發行價均下跌超過15%。

此外，極端案例也在增多，記者瞭解到，原計劃3月30日掛牌港股、擁有百年曆史的「同仁堂醫養」，因認購不足暫緩IPO，其被質疑IPO的估值顯著偏高，按擬發行價上限8.30港元計算，公司發行后市值約38.6億港元，對應2024年淨利潤的市盈率超過80倍；而同賽道港股公司固生堂市盈率約19倍，集團內同仁堂科技、同仁堂國藥市盈率均在20倍以內。

「破發並不是簡單的市場轉冷，而是資金選擇更明確了。港股是一個高度市場化的市場，資金更願意為高成長性、高確定性的企業支付溢價，而對業績表現不佳、成長性有限的傳統行業的估值容忍度明顯下降。未來決定企業上市表現的，不只是規模，更是行業屬性、成長性以及定價是否合理。在這一背景下，港股市場的定價功能正在逐步強化，對於企業而言，IPO不再只是融資渠道，更是一次面向全球資本的價值驗證。」鄔必偉表示。

展望二季度，中金公司發佈研報認為，港股IPO融資規模有望延續活躍態勢，但節奏與質量將成為更重要的變量。一方面，隨着更多大型項目儲備推進，募資規模仍具有上行空間；另一方面，IPO的持續擴容可能對存量資金形成一定分流，尤其是進入2026年下半年，大量上市新股將陸續迎來禁售期屆滿，市場波動性或將有所加大。