一個29年零失手的指標拉響衰退警報 股票市場最危險時刻來臨？

智通財經APP獲悉，自1997年以來，3個月期美國國債收益率與美國垃圾債券利差之間的比率一直100%可靠地精準預測着每一次美國經濟衰退，且從未出現過誤報。該指標最近跌破了其100周的周移動平均線，隨后反彈，這預示着未來幾個月非常有可能出現經濟衰退，畢竟29年來這項指標沒有出現過誤報。比率跌破100周均線並且小幅反彈后的下行軌跡，正是該指標的現在狀態，這種趨勢意味着股票市場已進入最危險的下行階段，未來數月衰退風險將進一步上升。

隨着美國-以色列與伊朗之間的這場戰爭愈演愈烈且有可能邁向長期地緣政治戰爭，當前市場對於全球國債市場的定價趨勢表明，市場似乎開始從通脹預期轉向定價美國乃至全球經濟陷入新一輪衰退的可能性。通常來説，在市場衰退預期向真實世界經濟衰退邁進的這一階段，全球股票市場可能會逐漸疲軟且相對緩慢地下跌，類似於2000年初期互聯網泡沫走向破裂后的市場表現，而非急劇崩盤式下跌。

整個世界都在擔心由中東地緣政治衝突引發的史上最大規模能源供給短缺，而股票投資組合也開始感受到痛苦情緒。當前全球金融市場已經進入「衰退恐慌的前哨定價階段」，但更準確地説，是陷入了「滯脹式增長恐慌」，而不是已經完成了對深度衰退的全面定價。

高盛Delta-One業務負責人Rich Privorotsky近日發佈的一份報告顯示，當前全球股票市場並非處於「壞消息落地即可反彈」的簡單階段，而是處於「情緒與倉位已極端悲觀、短線存在技術性修復條件，但宏觀與盈利邏輯仍不足以支撐投資者放心做多」的脆弱平衡。

Privorotsky判斷，伊朗局勢雖存在政治上「下臺階」的路徑，疊加恐懼指數跌入極端區間、CTA空頭擁擠、假日前去槓桿加速，確實使市場具備了短期不對稱向上的反彈土壤;但他之所以仍對做多策略感到不安，是因為更深層的壓力並未解除——油價衝擊正在把市場交易邏輯從單純避險切換為「增長下修+政策偏緊」的防禦模式，AI與芯片鏈條面臨持續估值壓縮，軟件等高估值資產的終端價值也在被重新審視，再疊加私人信貸等潛在信用風險，意味着即便利空邊際緩和，股票市場更可能出現的是脆弱、反覆、選擇性極強的修復行情，而非一輪可以放心追逐的全面牛市反轉。

儘管我們尚未進入技術性熊市(即較歷史高點下跌至少20%)，但是全球最主要股市指數之一的「科技股風向標」納斯達克100指數已經跌破了10%的這一關鍵技術門檻，意味着該指數步入回調區域，而且近期消息面也並不樂觀，越來越多華爾街分析師拋出疑問——我們會跌多深?

揭曉一個鮮為人知的有趣指標！這一關鍵指標預示着一場迫在眉睫的衰退

中東戰爭呈現升級態勢，地緣政治局勢遠未得到控制。具體來説，現在有一個全球金融市場鮮為人知，但在過去三十年中一直相當可靠的經濟衰退指標正式發出衰退警報。

這項指標之所以可靠，不僅因為它在過去29年中的觸發機制精準預測到了每一次衰退，而且它從未發出過一次錯誤的假陽性信號。這相當罕見，事實上，像收益率曲線倒掛、LEI指標和薩姆規則這樣長期穩健可靠的指標，在2022年至2023年都未能做到準確預測機制。它們都在那些年份預測經濟即將陷入衰退，儘管全球股市確實大幅下跌，我們卻並未經歷那場被期待已久的深度衰退。

而這個自1997年以來，100%可靠地精準預測着每一次美國經濟衰退的指標並沒有掉進錯誤陷阱。它的構建方式如下：這是一個比率指標，在分子中，使用的是3個月期美國國債收益率;在分母中，則使用的是ICE BofA美國高收益率指數期權調整之后利差。簡單來説，這就是垃圾債利差，即最低信用評級公司支付的基準收益率減去無風險收益率衡量基準。

整體而言，當這個比率上升時，這對美國乃至全球經濟而言是一個積極信號。這意味着垃圾債利差正在收窄，而這通常是風險偏好樂觀型宏觀經濟環境的典型特徵。它也可能意味着經濟增長較快，而爲了防止經濟經濟過熱，美聯儲開始提高短期利率。如果實際基準利率上升的速度快於垃圾債利差擴大的速度，那麼這個比率仍然會上升，因此衰退不會到來。

當這個比率下降時，問題就出現了。這可能意味着美聯儲需要立即降息，以應對可能將陷入嚴重衰退的美國經濟;也可能意味着垃圾債利差正在大幅擴大，而這是風險偏好環境正在消退的顯著信號。在某些情況下，這兩件事可能會同時發生，從而造成該指標的劇烈下跌。以下是它從1997年至今的數據匯總圖表，目前暫無早於這一日期的基準統計數據。

每當這一比率下跌並顯著跌破100周均線指標時，接下來幾個月就會出現一次衰退大事件(紅色區域)。值得注意的是，不同於美國國債2/10年期收益率曲線倒掛的錯誤預測，2022年該指標並沒有出現錯誤的正向信號。此外，如果我們將它與標普500指數進行比較，還會發現一個有趣的顯而易見的一致事實。

正如投資者們通常會注意到的，這一指標並不是在它下跌時告訴你經濟衰退即將到來，而是在它下跌之后又反彈時發出的重磅信號。這個反彈總是會觸及100周期均線，或者至少從未突破該均線，而這就是一場迫在眉睫的衰退的信號。

在2025年4月「解放日」之后，我們確實出現了這樣的反彈。如果特朗普政府主導的對等關税税率沒有被下調，我們很可能已經面臨一場經濟衰退。但關税被調低了，風險偏好環境一度佔據上風，直到2025年末勞動力市場開始顯現裂痕。當前的全球能源危機可能會成為把這一比率進一步壓低至經濟衰退區間帶來的最后一擊。

3個月期美國國庫券收益率/垃圾債利差的比值當前已經跌破100周均線並完成反彈，並且進入歷史上最為危險的下行階段，在可回溯的歷史樣本里，這一組合形態往往對應着未來數月衰退風險顯著上升意味着不久后將迎來一場經濟衰退。

而現實市場里，美國私募信貸已開始暴露裂縫，Blue Owl限制兩隻基金贖回后，巴克萊和摩根士丹利都預期該領域違約率可能升至年化8%，與私募信貸相關的全球資管板塊年內已蒸發約1320億美元市值。歐洲央行管委Panetta也公開警告，這場能源危機正在加劇金融穩定風險，尤其會衝擊高負債主權債、非銀金融機構以及資本流動最脆弱的地區。換言之，市場並非在交易「立刻衰退」，而是在交易如果高油價持續，脆弱信用鏈條會不會先出問題。

當然，這並不是確定無疑的，每一個指標都可能發出錯誤的正向信號，畢竟這種情況在過去幾年里發生過多次。然而，如果這一指標這一次再次準確，並不預期股票市場會出現像2008年和2020年那樣的暴跌。如果投資者留意的話，當前的趨勢更像2000年所發生的情況，因此更可能是一種漸進而緩慢的下行。從頂部到底部，市場花了943天才消化掉互聯網泡沫破裂大事件的全部后果，遠長於次貸危機期間的517天。

這一次，曾經無數次上演救市的美聯儲基準利率可操作空間幾乎為零

無論當前趨勢的形態如何，還有一個基本面原因讓投資者愈發相信這一比率不會出現劇烈下跌，那就是分子的下行/上行空間有限。事實上，儘管當前的能源危機很可能會導致更高的通脹率，但美聯儲這一次並沒有顯而易見的利率政策操作空間。這家美國中央銀行降息的空間非常小，因為那會進一步推高通脹;但它也不能逆勢選擇加息，因為勞動力市場比2022年更為疲弱。

來自華爾街固定收益資產投資巨頭雙線資本(DoubleLine)的副首席投資官傑弗里·謝爾曼(Jeffrey Sherman)近日接受媒體採訪時表示，美聯儲政策制定者們應當避免對於油價驅動的新一輪通脹顯現過於激烈的反應，並應繼續將貨幣政策關注重點放在本已疲軟的勞動力市場狀況上。謝爾曼在接受媒體採訪時表示，大幅飆升的國際油價帶來的衝擊本身就相當於一種貨幣政策緊縮形式，因此美聯儲可能沒有必要再額外進行干預。

來自高盛的市場策略師們近日在一份研報中闡述了類似觀點：市場對石油衝擊反應過度，押注美聯儲將出台緊縮政策，而從歷史經驗來看，這種情況大概率不會出現。

因此，即便美國經濟加速放緩，聯邦基金利率也可能保持不變;這意味着一切都取決於垃圾債利差。換句話説，低信用評級公司將如何承受一場可能是史上最為嚴重的能源危機。通常來説，它們非常脆弱。當一家公司的財務狀況本就已經承壓時，全球能源危機是你最不願看到的事情。

當前市場並不存在一個能夠數十年來精準預測每一次衰退的完美指標，但毋庸置疑的是，上述的這個指標，在過去三十年里一直相當可靠。它正在發出未來幾個月可能出現美國經濟衰退的信號，因為它已經跌破了100周期均線，隨后又反彈。現在，我們正處於那次反彈之后的下行階段，而這往往也是股票市場最危險的階段。

未來我們將看到事態如何演變，但在此前的幾次深度緊急衰退中，市場底部總是在上述的該指標跌破0.15%關鍵門檻之后纔會出現。我們現在處於1.12%，因此距離那個水平還非常遙遠。

毋庸置疑的是，現在的金融市場定價曲線已經明顯帶有衰退恐慌色彩，但還沒有進入2008式或2020式的「全面衰退定價」。更專業地説，市場眼下定價的是「增長下修概率顯著上升」，而不是「衰退已經不可避免」。

一方面，最新數據顯示，3月美國、歐洲和中國製造業活動仍有反彈跡象，主流消費與就業數據也未全面失速，説明經濟體系尚存韌性;另一方面，華爾街金融巨頭摩根大通已警告，如果霍爾木茲海峽的供應擾動持續到5月中旬，油價可能升至120至130美元，極端情況下超過150美元，而那時需求破壞和全球經濟衰退風險就會顯著上升。也就是説，當前市場處在「衰退預警」而非「衰退確認」階段;若中東局勢迟迟不降温，霍爾木茲海峽長期被封鎖，衰退恐慌會迅速升級，若地緣政治局勢緩和，則本輪更像一次高油價驅動的滯脹式恐慌而非全面墜入衰退。