電話會總結 ｜ Ferguson(FERG)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Ferguson業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **第四季度業績：** - 營收：85億美元，同比增長6.9%（其中有機增長5.8%，收購貢獻1.1%） - 毛利率：31.7%，同比提升70個基點 - 營業利潤：9.72億美元，同比增長13.4% - 營業利潤率：11.4%，同比提升60個基點 - 稀釋每股收益：3.48美元，同比增長16.8% **全年業績：** - 營收：308億美元，同比增長3.8%（有機增長3.2%，收購貢獻1%） - 毛利率：30.7%，同比提升20個基點 - 營業利潤：28.4億美元，同比增長0.6% - 營業利潤率：9.2% - 稀釋每股收益：9.94美元，同比增長2.6% **現金流表現：** - 營業現金流：19億美元，同比增長3500萬美元 - 自由現金流：16.54億美元，同比增長1.32億美元 - 資本支出：3.05億美元 - 資產出售收益：5100萬美元 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力改善：** - 第四季度營業利潤率達到11.4%，較上年同期提升60個基點，顯示運營效率顯著提升 - 毛利率連續改善，第四季度31.7%創出較高水平，全年30.7%也有所提升 **現金管理優化：** - 自由現金流同比增長1.32億美元至16.54億美元，現金生成能力增強 - 淨債務與EBITDA比率維持在1.1倍的健康水平 **股東回報增加：** - 全年股票回購9.48億美元，較上年6.34億美元大幅增加 - 總計向股東返還14億美元（包括股息和回購） - 股份數量減少約500萬股 **定價環境改善：** - 第四季度定價貢獻約2%的增長，結束了此前的通縮趨勢 - 商品類別價格仍處於低個位數下降，但整體定價環境有所好轉

業績指引與展望

• 2025日曆年營收預期：預計實現中個位數增長，但下半年增長可能略低於上半年的5%增長率，主要受新住宅建設疲軟和維修改造市場持續承壓影響

• 運營利潤率指引：2025日曆年預計運營利潤率為9.2%-9.6%，較2024日曆年提升10-50個基點，但下半年受季節性因素影響預計在8%中后段至9%中段區間

• 毛利率展望：預計迴歸30%-31%的正常化區間，第四季度31.7%的毛利率包含供應商價格上漲時機帶來的臨時性收益，這一收益將在未來季度逐步消退

• 資本支出計劃：2025日曆年預計資本支出3-3.5億美元，繼續投資於HVAC擴張、水務多元化、大型資本項目和Ferguson Home等關鍵增長領域

• 財務成本預期：利息支出預計1.8-2億美元，有效税率約26%，淨債務與EBITDA比率維持在1.1倍的健康水平

• 定價環境預測：預計全年保持温和通脹水平，設備類產品因製冷劑轉換(R410A轉A2L)推動價格上漲，但大宗商品類別特別是PVC仍面臨通縮壓力

• 現金流與股東回報：基於強勁的現金生成能力，預計繼續執行股票回購和分紅政策，當前回購計劃剩余約10億美元額度

• 併購投資展望：維持健康的併購管道，重點關注HVAC和水務領域的bolt-on收購，估值區間維持在企業價值/EBITDA的7-10倍範圍

分業務和產品線業績表現

• Ferguson採用多客户羣體方法，主要業務板塊包括住宅貿易管道、HVAC、Waterworks、商業/機械、工業消防制造、設施供應以及Ferguson Home等，其中住宅市場約佔美國收入的一半，非住宅市場佔另一半，實現了平衡的終端市場佈局

• 四大關鍵增長領域表現突出：HVAC業務全年收入增長8%，完成超過600個雙貿易櫃檯轉換；Waterworks業務增長10%，通過多元化戰略擴展水處理設備解決方案；大型資本項目業務受益於數據中心、生物技術、製藥和醫院等領域需求；Ferguson Home整合住宅建築改造和數字商務渠道，實現3%增長

• 產品線覆蓋管道、閥門、配件(PVF)、HVAC設備及配件、水處理設備、消防系統等，通過收購策略持續擴展產品組合，年內完成9項收購，重點加強HVAC和Waterworks多元化能力，同時推進製冷劑從R410A向A2L系統轉換，適應行業監管變化

市場/行業競爭格局

• Ferguson在美國建築材料分銷行業中處於領先地位，通過多客户羣體協同作戰略在大型資本項目中建立了獨特的競爭優勢，能夠同時服務商業機械、水務、消防保護、工業管道閥門配件等多個專業承包商，並向上遊延伸至工程師、建築師和業主層面，形成了難以複製的一站式解決方案能力

• 公司在暖通空調(HVAC)市場採用"HVAC無處不在"戰略，通過雙重貿易櫃檯轉換、地理擴張和戰略收購三管齊下的方式鞏固市場地位，已完成超過600個櫃檯轉換，接近650個的目標，獨特定位服務約65,000個雙重貿易承包商羣體

• 在水務基礎設施領域，Ferguson通過多元化戰略和產品線擴張建立了強大的護城河，從傳統的地下水務基礎設施擴展到水處理和廢水處理工廠設計、工藝設備解決方案，近期收購Templeton和Ritchie Environmental進一步強化了在水處理領域的專業能力

• 面對超過10,000家中小型競爭對手的高度分散市場，Ferguson通過持續的併購整合策略鞏固行業地位，年內完成9項收購，主要集中在HVAC和水務多元化領域，收購估值通常在7-10倍企業價值/EBITDA範圍內

• 公司在非住宅大型資本項目市場表現突出，特別是數據中心建設領域活動持續加速，通過規模優勢、運營敏捷性和增值解決方案在生物技術、製藥、大型醫院和水處理廠等項目中獲得競爭優勢，非住宅收入增長約15%

• 在住宅市場方面，Ferguson通過整合住宅建築改造和住宅數字商務業務創建Ferguson Home品牌，專注於高端項目市場，在整體住宅市場疲軟的環境下仍實現3%的收入增長，展現了在細分市場的差異化競爭能力

公司面臨的風險和挑戰

• 住宅建築市場持續疲軟，新住宅建築開工和許可證活動減弱，維修改造(RMI)市場需求低迷，預計下半年增長可能進一步放緩

• HVAC業務面臨消費者承受能力壓力，由於消費者財務壓力增加，市場更傾向於維修而非更換設備，同時新住宅建築活動疲軟對該業務造成不利影響

• 商品價格通脹壓力不確定，特別是PVC等商品類別仍處於通縮狀態，而關税政策變化導致供應商定價策略頻繁調整，增加了成本預測的複雜性

• 毛利率面臨正常化壓力，由於供應商價格上漲的臨時性收益將逐步消失，預計毛利率將從當前31.7%回落至30%-31%的正常化區間

• 住宅水務工程業務存在不確定性，管理層表示"完全不知道這些工作何時會被釋放"，反映出新住宅開發項目積壓訂單轉化的不確定性

• 季節性因素影響下半年業績，11月和12月的假期季節性特點將導致經營利潤率相對較低，預計下半年經營利潤率將從上半年的9.6%下降至約9.2%

• 市場競爭加劇，在水務和空氣設備領域的併購市場競爭激烈，估值處於7-10倍企業價值/EBITDA區間的高端，增加了收購成本

• 庫存轉換風險，HVAC業務中從R410A製冷劑向A2L系統的轉換過程中存在庫存管理和定價挑戰

公司高管評論

• 根據Ferguson業績會實錄，以下是管理層發言的情緒和口吻摘要：

• **Kevin Murphy（首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。多次使用"pleased"、"strong"、"solid"等正面詞匯描述業績表現，對團隊執行力表示讚賞。在談到增長戰略時語調自信，強調公司在HVAC、Waterworks等關鍵領域的成功投資回報。對於市場挑戰保持現實但樂觀的態度，承認住宅市場壓力但強調非住宅市場機遇。在數據中心等大型項目方面表現出明顯的興奮情緒，認為公司獨特的多客户羣體方法具有競爭優勢。

• **Bill Brundage（首席財務官）**：展現出謹慎但積極的專業態度。在討論財務數據時語調平穩專業，對成本控制和現金流表現表示滿意。在談到毛利率改善時保持現實預期，坦承部分收益是臨時性的。對於未來指引採用保守措辭，多次使用"expect"、"anticipate"等詞匯，體現出審慎的財務管理風格。在回答分析師關於定價和通脹問題時表現出專業的不確定性管理態度。

分析師提問&高管回答

• 基於Ferguson業績會實錄，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析師情緒與關注焦點摘要 ### 1. 增長前景與市場動態 **分析師提問**：Matthew Bouley (Barclays) 詢問關於增長和終端市場前景，特別是新住宅、HVAC等交叉趨勢，以及對未來幾個月不斷變化的終端市場的假設。 **管理層回答**：CEO Kevin Murphy表示，儘管Q4增長7%，全年增長3.8%表現良好，但預計日曆年下半年增長可能會稍微疲軟。主要挑戰包括新住宅建設持續疲軟、維修改造市場疲軟，以及HVAC面臨消費者承受能力問題。非住宅市場的大型資本項目仍然是增長動力。 ### 2. 大型資本項目戰略 **分析師提問**：Matthew Bouley繼續詢問多客户羣體方法的具體實施方式，特別是數據中心和大型資本項目的管道情況。 **管理層回答**：Kevin Murphy詳細解釋了公司如何通過整合地下供水基礎設施、商業和工業PVF以及消防保護能力，為數據中心、大型製造業務、生命科學和醫療保健設施提供綜合解決方案。數據中心建設活動持續加速，沒有看到暫停或取消。 ### 3. 定價與毛利率表現 **分析師提問**：Philip Ng (Jefferies) 關注定價是否會繼續改善，以及毛利率擴張的可持續性。 **管理層回答**：CFO Bill Brundage表示，預計會有適度的通脹水平，但商品類別仍面臨壓力。毛利率31.7%的表現令人滿意，但預計會迴歸到30%-31%的正常化範圍，因為臨時的供應商價格上漲收益會逐漸消退。 ### 4. 運營利潤率季節性變化 **分析師提問**：John Lovallo (UBS) 詢問為什麼預期下半年運營利潤率會下降，儘管銷售額有所改善。 **管理層回答**：Bill Brundage解釋這主要是季節性因素，日曆年下半年（特別是11月和12月假期期間）通常會較為清淡，但仍預期同比持續改善。 ### 5. HVAC業務前景 **分析師提問**：David Manthey (Baird) 和 Mike Dahl (RBC) 都關注HVAC業務的定價細節和未來前景，特別是製冷劑轉換的影響。 **管理層回答**：Kevin Murphy表示，HVAC業務整體通脹率為低個位數，已售出大部分R410A庫存，正在向A2L系統轉換。儘管面臨市場挑戰，但對中期前景仍然樂觀，將繼續擴張櫃檯和地理覆蓋。 ### 6. 住宅改造市場壓力 **分析師提問**：Sam Reid (Wells Fargo) 詢問高收入消費者的改造需求是否開始出現裂縫。 **管理層回答**：Kevin Murphy承認改造市場持續承壓，但Ferguson Home業務增長3%，高端市場表現仍好於整體市場，展廳業務流量保持健康。 ### 7. 資本配置策略 **分析師提問**：Mike Dahl詢問在當前周期下，什麼情況下會更積極地部署資本。 **管理層回答**：Bill Brundage表示將繼續在槓桿率目標範圍的低端運營，保持強勁資產負債表的靈活性，主要在有良好有機增長機會或更多M&A機會時纔會擴大規模。 ### 總體分析師情緒 分析師們對Ferguson的表現總體持積極態度，特別是在充滿挑戰的市場環境中實現的增長。主要關注點集中在： - 對增長可持續性的謹慎樂觀 - 對大型資本項目戰略的認可 - 對毛利率正常化的理解和接受 - 對HVAC和住宅市場挑戰的關注 - 對公司資本配置紀律性的認可

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