【興證策略張啟堯團隊】紅利板塊當前怎麼看？怎麼配？

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近期市場對紅利資產的關注度提升。近兩周市場震盪加劇，紅利資產相對收益凸顯，公用事業成為唯二逆勢上漲的行業之一，而銀行、交運和煤炭等紅利板塊跌幅較小。究其原因，一方面指數波動加劇后資金避險需求正在升溫；另一方面航運以及煤電氣等替代能源是油價中樞上移之后確定性受益方向。

展望后續，4月紅利資產配置性價比仍在邊際提升，或受更多資金青睞：

一則，海外地緣政治衝突懸而未決、財報季業績成色等待檢驗兩大不確定性下，近期市場資金風險偏好收斂，各板塊輪動強度走高，紅利資產正在成為共識較強的避險方向。

一方面，美伊局勢或有反覆，衝突烈度持續失控升級引發的系統性風險、高油價導致的經濟滯脹甚至衰退風險，以及全球流動性預期變化等種種擾動始終對資金風險偏好形成壓制，驅使市場定價因子逐步向確定性方向聚焦；另一方面，4月進入財報披露期，從日曆效應來看是紅利相對佔優的窗口期。

在此背景下，根據【興證策略本土機構投資者調查】最新結果，做多紅利低波資產已經成為上游資源、先進製造之后投資者第三看好的未來一個月交易主線。

二則，增量資金規模與紅利低波相對收益呈現負向關係，當市場增量資金匱乏、處於存量博弈狀態時，紅利資產往往佔優。近期股票型ETF、兩融等資金均轉為淨流出，市場資金交投情緒有所下行。

三則，近年來紅利投資定價錨從「靜態股息率」轉向「動態股息率」，而當下紅利中諸多板塊也正在經歷漲價驅動下的景氣回升，未來有望看到分紅比例趨於改善，尤其是油價中樞上移后能夠確定性受益的能源替代和價格傳導相關方向。

四則，當前多數紅利板塊擁擠度位於合理區間。除了電力和煤炭行業之外，其余紅利行業擁擠度均處在中等及中等以下位置。

而拉長時間維度來看，紅利資產是低利率時代確定性較強的優質底倉資產。當前銀行理財收益率、國債長端利率均在底部區間震盪，而紅利低波資產最新股息率約為4.44%，和十年期國債收益率利差約2.7pct，具備較高配置價值。

以內地保險資金為代表的配置型資金的持續流入，是紅利資產取得長期絕對收益的堅實基礎：

1）負債端，存款利率走弱和地產景氣低迷意味着居民傳統的理財手段難以帶來充足回報，居民財富再配置需求支撐保費持續高增。

2）資產端，保險資金利用固收和非標資產來保證組合收益率的難度提升，「資產荒」壓力延續，疊加政策引導中長期資金入市，險資權益倉位趨勢上行。

3）配置端，2025Q3險資重倉行業多集中在銀行、公用事業、交運、通信等紅利方向。並且隨着新會計準則逐步落實，增配紅利板塊計入FVOCI會計科目的趨勢也正在加速。

當前在紅利行業選擇上，我們建議重點關注：

（1）銀行、公路鐵路、港口、水電等穩定紅利品種在波動加劇的市場中是行之有效的組合壓艙石。

（2）煤炭、航運等周期紅利品種亦可擇機佈局。煤炭方面，在地緣衝突+印尼減產下煤炭進口量有所收縮，疊加煤化工需求走強的背景下，煤價淡季不淡，且后續仍有上漲動力；航運方面，地緣政治擾動疊加旺盛的新興市場間貿易需求下航運價格也正在走強。對於周期紅利品種而言，基本面改善往往也意味着分紅能力向好，能夠帶來更可觀的股息回報。

風險提示

國內外經濟數據變化超預期，海外地緣政治變化超預期

證券研究報告：《紅利板塊當前怎麼看？怎麼配？》

對外發布時間：2026年4月1日

報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師 ：

張啟堯  SAC執業證書編號：S0190521080005

張倩婷  SAC執業證書編號：S0190521110002

夏   秋  SAC執業證書編號：S0190524100001