業績連年鉅虧，「三代接班人」陸徐楊如何重塑鈞達股份「造血」能力？

2026年3月30日晚間，海南鈞達新能源科技股份有限公司（以下簡稱「鈞達股份」，002865.SZ）發佈了2025年年度報告。

報告顯示，公司2025年實現營業收入76.27億元，同比下滑23.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為-14.16億元，虧損額同比擴大139.51%。這已是公司自2022年全面轉型光伏電池業務以來，連續第二年陷入虧損泥潭，且虧損幅度急劇加深。

這份報告清晰地映照出這家曾被譽為「跨界轉型典範」的光伏企業在行業寒冬下的真實境況。

從汽車飾件跨界到光伏電池，鈞達股份一度書寫了市值暴漲近十倍的資本神話。然而，當行業周期轉向，疊加自身戰略與治理層面的多重挑戰，昔日的「優等生」正面臨嚴峻考驗。

一、 業績滑坡與財務困境：行業周期下的生存挑戰

鈞達股份2025年的業績表現，可以用「斷崖式下滑」來形容。核心財務數據的全面惡化，揭示了公司在行業深度調整期所承受的巨大壓力。

2025年，公司營業收入為76.27億元，較2024年的99.52億元下降23.36%，與2023年186.57億元的高點相比，更是縮水超過110億元。

更為嚴峻的是，2025年鈞達股份整體銷售毛利率為-1.33%，其中，公司核心產品光伏電池片的毛利率首次由正轉負，降至-1.65%，同比下降2.13個百分點。這意味着公司電池產品的銷售價格已無法覆蓋生產成本，陷入了「越賣越虧」的境地。分季度看，虧損呈現擴大趨勢，尤其第四季度單季虧損高達9.97億元，幾乎貢獻了全年絕大部分的虧損額。

與此同時，公司的虧損加劇，現金流惡化。2025年，鈞達股份的歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損14.16億元，扣除非經常性損益后的淨利潤虧損更深，達到16.40億元。經營活動產生的現金流量淨額由2024年的淨流入6.54億元轉為淨流出4.86億元，同比大幅下降174.23%。這一轉變表明，公司不僅賬面虧損，其主營業務「造血」能力也出現嚴重問題。

大規模資產減值計提是導致虧損擴大的直接原因之一。2025年內，公司共計提各項資產減值準備4.37億元，其中固定資產減值2.66億元，存貨減值1.19億元，商譽減值0.53億元。這反映出在光伏技術快速迭代和產品價格持續下行的背景下，公司部分老舊或低效產線及存貨面臨價值縮水壓力。近三年來，公司累計計提的減值金額高達16.53億元，持續侵蝕着公司利潤。

截至2025年末，公司資產負債率高達77.69%，較上年末進一步上升。短期借款10.58億元與一年內到期的非流動負債21.51億元合計達32.09億元，而期末貨幣資金44.11億元中，有14.61億元為受限資金，實際可動用資金有限。高額的財務費用（利息支出2.73億元）進一步加劇了盈利壓力。

此外，公司實際擔保余額合計高達51.72億元，佔歸屬於母公司淨資產的比例達141.31%，其中為資產負債率超過70%的被擔保對象提供的擔保余額達45.33億元，潛在的代償風險不容小覷。

高企的負債率和鉅額的對外擔保，如同懸在公司頭上的「達摩克利斯之劍」，一旦現金流進一步惡化或被擔保方出現風險，將可能引發嚴重的財務危機。

另一方面，公司研發投入金額在2025年同比下降44.35%，研發人員數量從2023年的1348人鋭減至2025年末的324人，在技術迭代飛快的光伏行業，研發投入的收縮可能削弱其長期競爭力。

二、 從豪賭光伏到概念炒作："太空光伏"概念暴漲200%

鈞達股份的發展歷程，是一部從傳統制造業向新能源賽道轉型，又在行業周期中艱難求存的縮影。

公司前身主營汽車塑料內外飾件，於2017年登陸深交所。在傳統業務增長乏力、淨利潤連年下滑的背景下，2019年接任董事長的陸小紅主導了向光伏產業的轉型。2021年，公司以14.34億元收購光伏電池企業捷泰科技51%股權，正式切入光伏賽道；2022年，進一步以15.19億元收購剩余49%股權，實現全資控股，並徹底剝離了原有汽車飾件業務。

這場被外界視為「蛇吞象」的收購，在當時光伏行業高景氣度的加持下取得了巨大成功。2022年及2023年，公司淨利潤分別達到7.16億元和8.16億元，股價也從2021年低點一度暴漲超20倍，市值突破400億元，成為跨界轉型的明星案例。

不過隨后，在產能過剩下的行業洗牌與整合變動中，光伏行業進入了「寒冬」時期。面對國內光伏行業的激烈「內卷」，鈞達股份將戰略重心轉向海外市場。2025年，公司海外銷售收入達到38.64億元，同比大幅增長62.83%，佔總營收比重從2024年的23.85%躍升至50.66%。

為支持海外產能建設及全球化佈局，公司於2025年5月成功在香港聯交所主板上市，成為光伏行業首家「A+H」雙平臺上市的企業，募資淨額約12.9億港元。然而，港股上市並未能扭轉業績頹勢，股價在上市后不久即面臨破發，此次融資更多被視為在業績持續虧損下緩解流動性壓力的舉措。

在主營業務持續虧損的背景下，公司於2025年底至2026年初拋出了「太空光伏」的新故事。公司宣佈以3000萬元投資參股上海星翼芯能科技有限公司，佈局低軌衞星及太空算力產業的光伏應用。儘管公司明確表示相關技術尚處研發階段，商業模式存在不確定性，但這一概念在資本市場引發狂熱追捧，公司股價在兩個月內最高漲幅超過200%。

耐人尋味的是，就在股價因概念炒作大幅飆升后，公司控股股東海南錦迪科技投資有限公司（由楊氏家族控制）於2026年1月拋出減持計劃，擬減持不超過公司總股本的3%，按當時股價計算，套現金額最高可達約7.8億元。這一「精準」減持時機，引發了市場對於實控人借概念炒作高位套現的質疑。

三、 家族控制下：三代接班人的面臨的挑戰

鈞達股份是一家典型的家族控制企業。公司實際控制人為楊仁元、陸小紅等9名楊氏家族成員，通過海南錦迪科技投資有限公司持有公司15.90%的股份，陸小紅個人直接持股1.81%。

2025年8月，公司完成董事會換屆，創始人楊仁元的外孫、陸小紅之子陸徐楊接任董事長一職，標誌着楊氏家族完成了從第一代到第三代的權力交接。在新一屆董事會中，楊氏家族成員仍佔據多個關鍵席位，呈現高度集中的家族控制模式。

近年來，公司管理層變動頻繁。2025年11月，財務總監黃發連因個人工作安排辭職，由具有投融資背景的周小輝接任。2026年3月，證券事務代表陳偉辭職，由殷心悦接任。此前，在轉型過程中，隨着汽車業務的剝離，原上市公司高管團隊幾乎全部更換，由捷泰科技的管理層接管運營。

鈞達股份的故事，是一個關於時代機遇、資本運作與行業周期的複雜敍事。它曾精準踩中光伏風口，通過一場「豪賭」式的收購實現了市值與業績的飛躍。然而，當行業潮水退去，風險便逐一顯現。

當前，光伏行業產能過剩、價格下行的周期尚未結束，公司主營的電池片環節盈利空間被極度壓縮，短期內扭虧為盈難度極大，儘管海外收入佔比提升，但受國際貿易形勢、關税政策及地緣政治影響，海外項目（如阿曼5GW電池基地）推進存在不確定性，且海外市場毛利率也已大幅縮水至0.75%。2025年的鉅虧年報，不僅是一份業績成績單，更是對其商業模式抗風險能力和公司治理水平的一次壓力測試。

從跨界明星到陷入困境，鈞達股份的案例提醒投資者，在追逐高成長賽道的同時，必須冷靜審視企業內在的財務健康度、戰略可持續性以及公司治理的規範性。面對尚未見底的行業調整和自身沉重的財務包袱，鈞達股份能否穿越周期，真正實現從「資本故事」到「實業盈利」的蜕變，仍需時間給出答案。（《理財周刊-財事匯》出品）