抱歉，IPO撤了

先從最新一幕説起。

三月的最后一天，銅師傅如願登上港股，不料開盤即破發，首日股價幾乎跌沒了一半，令人錯愕。算下來，2026港股市場40只上市新股中24只已經破發，破發率超60%。

但同一天，傅里葉半導體以100%的漲幅躋身一季度新股首日漲幅前十，更不用説MiniMax、智譜等大型科技股掀起暴漲行情，其中智譜市值一度衝破4000億港元。

兩相對照，看得人心情複雜。這也折射出當前港股IPO深刻的結構性分化：熱的更熱，冷的更冷。悄然間，潮水開始轉向——目睹形勢變化，有公司開始主動撤回港股IPO了。

破發一幕

銅師傅一度被稱為「中年人的泡泡瑪特」。

這是一家做銅工藝品生意的企業，工藝品主要為銅質文創產品、塑膠潮玩、銀質文創產品以及黃金文創產品，是中國銅質文創工藝產品市場總收入最高的品牌。

此次赴港上市，銅師傅拿下「銅質文創第一股」，香港公開發售獲59.55倍認購，但在國際配售部分僅獲1.56倍認購。整體表現不及預期，再加上定價偏高，最終上市即破發，首日近乎腰斬——

3月31日開盤，銅師傅發行價60港元/股，開盤價35.42港元/股，較發行價下跌40.97%；當日收報30.5港元/股，跌幅49.17%。次日跌勢未止，股價一度下探至26.28港元/股。

同一天，傅里葉呈現了另一種行情：衝刺「港股AI音頻芯片第一股」，掛牌首日高開高走，盤中一度大漲超117%。有人在雲端，有人在谷底，這種懸殊差距，尤為扎眼。

事實上，2026年開年，港股IPO曾一度上演「零破發」神話，2月前的24只新股全部實現上市首日收漲或平收，似乎依舊延續着2025年的狂熱。

這一紀錄在3月9日被打破，當天三隻新股中兩隻破發：「汽車循環包裝第一股」優樂賽共享在招股時香港公開發行獲超5000倍超額認購，卻在上市首日重挫43.64%；工業機器人企業埃斯頓，雖有多家基石機構認購，IPO首日也收跌16%。

若將時間線拉長，破發情況比想象中嚴峻。截至3月31日，2026年香港市場共迎來40只IPO新股，其中24只跌破發行價，破發率約61.54%。就連IPO募資額超百億的牧原股份、東鵬飲料等行業龍頭，也未能逃過破發的窘境。

梳理破發陣營，傳統制造、食品飲料、有色金屬、硬件設備等行業企業扎堆，部分公司發行市盈率明顯高於行業中樞，上市即面臨快速回調。當中，又以市值偏小、流動性脆弱的中小規模企業居多，少量賣盤就能引起股價閃崩。

「現在，資金更偏好AI、半導體、新能源等具有高成長性的創新科技企業，且集中涌向了頭部大型標的。」一位base香港的投行朋友分享體感，「對於一批不太知名的中小市值企業而言，破發潮可能要來了。」

敲鍾前，IPO撤了

分化愈演愈烈，於是便有了這樣一幕——與其破發，不如主動叫停IPO。

3月27日，距離原定IPO掛牌的日子僅剩三天，同仁堂醫養突發公告：考慮包括現行市況在內的多項因素，最終決定暫緩上市進程。

這是同仁堂集團旗下第四家擬上市公司。招股書顯示，按2024年總門診人次及住院人次計，同仁堂醫養已是中國非公立中醫院醫療服務行業中最大的中醫院集團。然而，光環未能為其IPO照亮前路。

此次IPO，同仁堂醫養認購熱度遠低於預期，孖展認購倍數僅4.85倍。這與同期招股的華沿機器人、極視角等千倍級的火爆認購形成了刺眼對比。形勢所迫，這家承載着356年金字招牌的中醫醫養企業，最終選擇按下IPO暫停鍵。

細細看來，認購遇冷也許只是表象。

這次赴港上市，同仁堂醫養按7.3至8.3港元定價，對應市盈率超80倍，這顯然高於市盈率約20倍左右的同業公司。當現實難以支撐過高的估值預期，若強行上市，極有可能面臨破發。此情此景，撤回IPO或許是最不壞的選擇。

再往前追溯，去年11月，A股1200億市值的百利天恆也H股進程中宣佈暫緩港股IPO。「擔心會破發。」百利天恆創始人朱義在「四川發佈」訪談中迴應主動撤退H股發行的原因，如果港股股價往下走，可能會聯動A股股價的下跌，A股投資者的利益或因此受損。

不止於此，還有科泰電源、紫光股份、玲瓏輪胎、盛新鋰能等多家企業終止或延迟港股IPO計劃。

這背后是對當前估值與募資結果的預期錯位，與其強行上市遭遇破發、壓縮后續融資空間，不如暫避鋒芒，等待更好的時機。

凡此種種，港股IPO正在經歷一場重心轉移：發得出來不是終點，發得漂亮纔算贏。

窗口期

轉眼，港股IPO第一季度已完結。

Wind數據顯示，截至3月31日，今年港股市場共有約40家企業完成IPO，同比增長150.00%，合計募資約1100億港元，同比增長488.81%，創五年新高。其間，今年港股IPO募資突破千億關口，僅用時79天，創下港股史上最快破千億紀錄。

盛宴背后，事情正在起變化。

「強者恆強，弱者恆弱。」一位中資投行人士感受深刻，港股IPO的「二八效應」早已體現在企業發行前后的方方面面，尤其受限於六宗IPO的規定，大機構開始優中選優，只接大規模發行的案子。這也意味着，那些規模偏小、質地一般的公司，正在被擠出投行的項目清單，漸漸無人問津。

更為現實的是，港股流動性歷來是一場強者通吃的遊戲——根據Choice數據，2025年市值排名前10%的企業，拿走了全市場超80%的交易額，絕大多數中小市值公司即便順利發行，往往也是「上市即巔峰」。

其中邏輯不難理解：當流動性不再氾濫，資金用腳投票，那些基本面不夠硬、故事不夠性感的公司，正在被市場邊緣化。

即將到來的解禁潮備受關注。2025年港股IPO募資額躍居全球首位，119家新股上市、近2900億港元的募資額，為2026年的解禁潮埋下了伏筆。據預測，2026年港股約有1.6萬億港元市值的限售股面臨解禁，9月或是最高峰——單月超過5300億港元限售股解禁，佔全年的32.6%。

考驗已經擺在眼前。而此刻，港交所大門外仍有近500家企業正在排隊等待上市，隊伍浩浩蕩蕩，爭搶港股IPO窗口期的情緒溢於言表。

「最終能成功上市的比例約為一半。」國際律師事務所亞司特亞洲區公司業務負責人畢然最近談到，消費類公司仍然較難上市，原因在於內需疲軟，盈利穩定性不足，難以向聯交所證明其長期可持續性。相比之下，科技、AI、生物科技等尚未盈利、但具成長潛力的公司，反而更符合聯交所希望吸引的上市公司方向。

這無疑是一個分水嶺。

潮起潮落，追逐IPO熱潮一幕似乎漸漸遠去，市場正在迴歸理性。依然是那個朴素的道理：唯有真正有實力的公司，才能一直留在牌桌上。

本文來自微信公眾號 「投資界」（ID：pedaily2012），作者：周佳麗，36氪經授權發佈。