【券商聚焦】申萬宏源維持康耐特光學(02276)「買入」評級 指XR業務及產業鏈合作深化驅動增長

金吾財訊 | 申萬宏源發佈研報指，康耐特光學(02276.HK)2025年業績符合預期，鏡片主業穩健增長，XR新業務及產業鏈合作深化有望驅動未來增長。維持公司「買入」評級。

公司2025年實現收入21.86億元，同比增長6.1%；歸母淨利潤5.58億元，同比增長30.2%。利潤增速顯著高於收入增速。公司全年合計每股派息0.35元，分紅率達31%。業務結構上，自主品牌收入同比增長11.6%至14.23億元，成為主要增長動力；代工業務受美國關税影響同比下滑2.9%。區域方面，中國市場收入同比增長14.6%至7.51億元，表現突出。隨着日本基地投產、泰國基地建設以及關税壓力緩解，公司2026年外銷及整體收入有望提速。

盈利能力顯著改善。2025年毛利率同比提升3.4個百分點至42.0%，主要得益於生產效率提升、高折產品佔比增加以及更高毛利率的自主品牌業務收入佔比提升。期間費用率整體優化，其中銷售及分銷費用率同比下降0.6個百分點。行政費用率略有上升，主要系研發投入增加及實施股權激勵所致。

XR業務發展迅速，已形成領先的全棧研發、規模化生產與交付能力優勢。公司已與累計約20家國內外領先的智能眼鏡開發商開展合作，包括Rokid、阿里夸克AI眼鏡等。2025年下半年，公司投產了全新的Neo Vision XR鏡片生產線，並逐漸從鏡片製造向組裝環節延伸，以提升業務價值量。

產業鏈上下游合作強化。公司投資參股客户杭州靈伴科技（Rokid）；同時，歌爾股份入股公司並持有19%股權，雙方擬成立合資公司以提供系統解決方案。報告認為，在AI智能眼鏡行業蓬勃發展的背景下，公司的產業鏈協同優勢有望助其把握行業紅利。

報告基於公司在鏡片主業的穩健增長、盈利能力改善以及XR業務的先發優勢，上調了2026-2027年盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤分別為6.94億元、8.51億元和10.36億元。公司當前市值對應2026年預測市盈率為30.0倍。