摩根安榮回報混合年報解讀：份額縮水超51% 淨資產腰斬 淨值跑輸基準4個百分點

2025年摩根安榮回報混合A/C兩類份額均呈現顯著收縮態勢，核心財務指標全面承壓。其中，A類份額期末淨資產1.07億元，較2024年的2.17億元縮水50.5%；C類份額期末淨資產1.56億元，較2024年的3.15億元下降50.4%，兩類份額淨資產規模均近乎腰斬。

淨利潤方面，2025年A類份額實現利潤211.24萬元，C類份額實現利潤242.71萬元，合計453.95萬元，較2024年合計5198.88萬元的淨利潤大幅下滑91.27%。基金淨值表現亦不及預期，A類份額淨值增長率1.34%，C類0.92%，均顯著低於同期業績比較基準5.43%，差距分別達4.09和4.51個百分點。

開放式基金份額數據顯示，2025年基金遭遇大規模贖回。A類份額期初2.03億份，期末僅剩0.99億份，淨贖回1.09億份，贖回率53.7%；C類份額期初3.00億份，期末1.47億份，淨贖回1.54億份，贖回率51.4%。兩類份額合計淨贖回2.63億份，總份額從5.03億份降至2.46億份，縮水51.2%。

從申贖結構看，A類全年申購532.06萬份，贖回1.09億份；C類申購153.67萬份，贖回1.54億份，申購規模遠不及贖回，反映投資者對基金業績的信心不足。

基金2025年投資策略呈現明顯的階段性調整。上半年採取「低債券久期+防禦性股票」配置，以應對市場不確定性；三季度因全球流動性寬松、中美關税緩和等因素，權益市場風險偏好回升，但基金選擇「觀察因素持續性」，直至Q4才逐步提高股票配置並拉長債券久期。

從業績歸因看，全年股票投資收益1116.30萬元（2024年為-1276.89萬元），實現扭虧為盈；但債券投資收益400.57萬元（2024年1237.81萬元），同比下滑67.7%，同時公允價值變動損失945.54萬元（2024年為收益5694.95萬元），最終導致整體利潤大幅收縮。

2025年基金各項費用隨資產規模下降而減少。管理人報酬313.19萬元（2024年653.37萬元），下降52.1%；託管費58.72萬元（2024年122.51萬元），下降52.1%，兩者均與淨資產規模降幅基本一致（約50%），符合0.8%/年的管理費率和0.15%/年的託管費率約定。

銷售服務費方面，C類份額全年計提93.31萬元（2024年197.57萬元），按期末C類淨資產1.56億元計算，實際費率約0.60%/年，高於合同約定的0.40%/年，或因部分贖回份額的銷售服務費計提所致。

期末股票投資市值1.18億元，佔基金資產淨值44.98%，前五大重倉股分別為中國太保（港股）、傳音控股、電連技術、海爾智家、吉祥航空，合計持倉佔股票投資的31.2%。行業分佈中，製造業佔比20.40%，金融業（含港股中國太保）佔6.31%，交通運輸業佔2.37%。

港股通投資方面，期末持有港股公允價值3423.22萬元，佔淨值13.00%，主要配置金融（中國太保）、房地產（九龍倉置業）、電信服務（中國電信）等板塊，與管理人「商業模式穩健競爭力強的龍頭公司」的投資邏輯一致。

期末基金總持有人户數4150户，户均持有5.94萬份。持有人結構高度散户化：A類份額機構持有22.75萬份（佔0.23%），個人持有9905.56萬份（99.77%）；C類份額全部由個人持有，機構持倉為0。整體機構持有比例僅0.09%，反映專業機構對該基金配置意願較低。

基金管理人從業人員持有3.37萬份，佔總份額0.0137%，其中基金經理未持有本基金份額，高管及投研負責人亦未持倉，內部人信心不足或加劇投資者擔憂。

基金全年股票交易總額9.19億元，其中通過廣發證券交易單元成交8.62億元，佔比93.73%，對應佣金37.57萬元，佔總佣金的94.58%；平安證券成交0.58億元（6.27%），佣金2.15萬元（5.41%）。交易高度集中於單一券商，可能存在佣金費率談判能力不足或服務依賴風險。

債券交易方面，廣發證券包攬全部31.14億元成交，債券回購交易179.47億元亦由其獨家完成，交易集中度顯著高於行業平均水平。

管理人認為，2026年權益市場將延續2025年下半年走勢，經濟新舊動能轉型背景下，財政貨幣偏寬基調支撐名義增長回升，利率中樞受通脹預期和風險偏好壓制下行空間有限。投資策略上，看好商業模式穩健的龍頭公司及產業趨勢明確的領域，債券端則側重票息策略。

風險提示：基金淨值持續跑輸基準、規模快速萎縮或加劇流動性風險；權益倉位提升后需警惕市場波動；交易集中度較高可能影響佣金成本控制。投資者需結合自身風險承受能力審慎評估。

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