黃金跳水、原油飛天，全球大宗商品多空「大亂鬥」

　　機構提示波動率或持續攀升

　　特朗普講話攪動全球大宗商品市場。

　　4月2日，國際金價於早上9：00左右直線跳水，由漲轉跌，最低觸及每盎司4649美元附近，布倫特原油則強勢突破106美元/桶，日內漲超5%。

　　在此之前，市場避險情緒回溫，國際金價本周一路爬坡穩步攀升至4800美元關口。

　　機構人士對第一財經記者分析稱，地緣風險定價邏輯裂變，市場已進入「快進快出」的交易模式，波動風險正成為考驗投資者風控能力的關鍵變量。隨着特朗普宣稱「未來兩到三周將對伊朗進行極其猛烈的打擊」，這場由地緣局勢主導的大宗商品博弈，或許要繼續演繹高波動風險。

黃金避險邏輯生變，多空博弈劇烈

　　據新華社消息，美國總統特朗普於當地時間4月1日晚（北京時間4月2日上午）發表講話，自行宣稱對伊朗戰事取得「快速、決定性、壓倒性勝利」。

　　隨后全球資產劇烈波動，黃金首當其衝，截至發稿，現貨黃金報4673美元/盎司；COMEX黃金期貨跌2.6%，報4688美元/盎司。此前，國際金價已連續四日上漲。

　　「今早黃金市場的異動，並非簡單的技術性回調。」上述交易人士稱，黃金價格剛剛收復4800美元關口，在特朗普講話后數分鍾內上演「高臺跳水」，這在很大程度上反映出當前市場資金的脆弱性與投機性。多空資金都呈現快進快出的趨勢，黃金波動率顯著放大。

　　東吳證券分析，當前市場對地緣風險的定價正呈現出明顯的「脈衝式」特徵：消息刺激引發急漲，預期兑現或轉折則引發踩踏式出逃。申銀萬國期貨研究所認為，短期貴金屬的壓制因素雖有所緩解，但市場並未形成單邊上漲共識，獲利盤與避險盤之間的激烈博弈導致日內振幅急劇擴大。

　　華泰證券研判，近期黃金價格下挫主要受流動性擠兑影響，投資者在面對風險時傾向於手握現金，黃金等資產都會面臨拋售。當前類似宏觀情景可參考1973-1975年石油危機事件，當時黃金價格經歷了兩跌兩漲過程，期間規避風險和經濟衰退形成的流動性擠兑是金價下跌的主因。

　　對於金價的后市，機構觀點出現明顯分化。銅冠金源期貨指出，從近日金價走勢強於銀價的表現來看，市場對「滯漲交易」的邏輯正漸行漸近，但當前言貴金屬調整結束還為時尚早，金銀比價有望進一步向上修復。

　　另一方面，高盛則維持其長期看漲立場，預計到2026年底金價有望升至每盎司5400美元，但高盛同時警告，如果霍爾木茲海峽持續受擾，黃金短期內仍可能面臨進一步拋售壓力。

　　此外，機構對衝突后續走勢進行了推演，即便地緣事件結束，對黃金也不一定是單邊利空。IG市場分析師Tony Sycamore表示，若衝突結束，這對黃金而言可能是一把雙刃劍。一方面，若達成持久和平協議，戰爭期間支撐金價的地緣避險買盤可能會減弱；但另一方面，如果油價隨之回落、通脹壓力緩解，那麼市場對2026年美聯儲降息的預期可能重新升溫，這又可能對黃金構成支持。

地緣溢價抬升油價中樞，機構稱「回不去65美元」

　　相較於黃金的劇烈震盪，原油市場的表現則顯得「方向明確、勢能充足」。4月2日，布倫特原油一舉突破106美元/桶，日內大漲4.78%。

　　地緣溢價抬高來原油價格中樞，本輪油價大漲行情下，WTI原油期貨從65美元/桶附近一路攀升，3月份一度衝高至113美元，月累計漲幅51，年內漲幅達83%。

　　西太平洋銀行大宗商品研究主管羅伯特·雷尼分析：「特朗普的講話未改變市場基本現實——海峽實際已關閉一個月，原油流動仍嚴重受限，未來至少數周甚至更長時間的中斷仍可能發生。」他補充稱，預計布倫特原油短期將在每桶95美元至110美元區間交易。

　　據央視新聞報道，當地時間4月1日，美國總統特朗普稱，美國過去不需要霍爾木茲海峽，現在也不需要。對於需要通過霍爾木茲海峽獲取石油的國家，特朗普鼓動這些國家要麼「從美國購買石油」，要麼直接去霍爾木茲海峽「搶石油」。

　　「即便明天停火，油價也回不去了。」這是當前市場機構對原油定價邏輯的普遍共識。美國利波石油諮詢公司總裁安迪·利波認為，即使衝突明天就結束，油價可能會立刻下跌10到15美元，但絕不可能回到衝突前約65美元的水平。因為市場已經開始計入整個中東地區更高的地緣政治風險溢價。

　　銅冠金源期貨進一步分析，當前地緣信號仍在反覆切換，市場預期存在較大分歧，即使此次中東衝突結束，高油價持續對全球經濟長期擾動的擔憂也愈發明顯，油價難以回到之前水平。

　　此外，供應鏈創傷難以短期內癒合。申銀萬國期貨判斷，從供應鏈條來看，即便霍爾木茲海峽立馬重新開放，整個供應體系的恢復也需要時間，包括油輪重新就位、航線調整、產能恢復，以及煉廠重啟等，都需要漫長的修復周期。此外，儘管地緣衝突釋放「降温」信號，但這很可能只是口頭緩和，雙方實質分歧仍存不確定性較大。

關注「特朗普節奏」，警惕尾部風險

　　面對當前由地緣驅動的市場劇烈波動市況，多家機構認為全球資產定價邏輯發生偏移，並提出了新的應對策略。

　　東吳證券在研報中提到，當前市場的漲跌節奏受海外影響巨大，尤其是特朗普講話所帶來的所謂「TACO」節奏（即衝突升級與降温的交替）。該機構建議投資者不妨等待局勢更明朗一些，再決定進一步的投資方向。

　　申銀萬國期貨則從風險對衝角度建議，若未來幾周和談無實質進展或衝突意外升級，油價仍有二次衝高風險，操作上需緊盯美伊外交反饋及美軍地面部隊動向；而對於黃金，鑑於其長期上行趨勢不變，短期的大幅波動反而可能為中長期配置提供窗口。

　　統計機構普遍提示，在「未來兩三周」這個時間窗口內，黃金的波動率交易與原油的地緣溢價重構，將成為全球投資者關注的兩大核心主線，也需警惕尾部高波動風險。

　　華泰證券提示，風險事件中把握投資節奏至關重要。報告指出，根據CFTC持倉數據，資產管理機構的淨多頭頭寸已從1月13日的13.4萬張下降32%至3月24日的9.1萬張，為近一年低點，邊際拋壓或接近釋放尾聲。報告進一步提示稱，在海峽重開、石油美元循環恢復之前，投資者仍需警惕類似1974年中期的流動性擠兑風險。

　　東方匯理資產管理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠建議，投資者應區分短周期交易與長周期配置。短期來看，地緣衝突演變難以預判，若超配風險資產，需降低敞口、提升現金，並通過能源、大宗及衍生品對衝。

　　長期配置層面，姚遠建議以黃金和實物資產抵禦地緣結構性風險，增配歐洲與新興市場對衝美國退潮影響，同時多元佈局AI與能源轉型賽道。