中手遊交出史上最差成績單：一年裁員超60% 旗艦研發資金被侵吞 暴露內控缺陷 遭業績、股價「雙殺」

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：渚

　　近日，中手遊交出史上最差成績單，收入同比下滑28%至13.90億元，創上市7年來新低；經調整淨利潤-14.71億元，虧損額仍超過收入。同時，中手遊股價觸底，截至發稿，盤中下跌6.41%，報0.219港元/股，總市值僅6.56億港元，創上市以來新低。

　　中手遊遭遇業績、股價「雙殺」背后，核心是遊戲產品失利導致的營收下滑與虧損承壓，其中《仙劍世界》的全面崩盤是最關鍵的因素——研發管理失控、產品品質不達標、商業化設計不合理，疊加IP紅利未能有效轉化，導致這款核心自研產品投入與回報嚴重失衡，成為拖累全年業績的「重負」；同時，其他新品佈局分散、競爭力不足，長線產品流水持續下滑，進一步加劇了產品端的疲軟態勢，而行業競爭壓力與戰略調整的滯后性，則放大了產品失利的影響。

　　儘管公司通過收縮成本、拓展海外業務實現了虧損收窄，但產品端的核心問題未能得到根本解決，這也是2025年營收持續下滑的核心原因。2025年的產品失利，本質上是中手遊此前「重自研、押注開放世界」戰略誤判的延續，也促使公司徹底轉向「小成本試錯、大運作推廣、快速迭代」的發展策略，聚焦小遊戲、海外發行與IP運營，試圖通過業務結構優化擺脫經營困境。

　　中手遊在2026年是否仍將面臨「巨大挑戰」，從目前情況來看仍是未知數。

　　虧損窟窿堵不上？先裁員再砍研發

　　中手遊是領先的全球化IP遊戲運營商。公司以IP為核心，通過自主研發和聯合研發，為全球玩家提供精品IP遊戲。圍繞自有IP《仙劍奇俠傳》，持續為粉絲創造精品內容和互動體驗，打造世界級IP。

　　中手遊於2012年9月登陸納斯達克，是中國首家登陸美國證券市場的手遊公司；於2015年8月完成私有化，並於2019年10月在香港聯交所主板上市。

　　上市以來，中手遊的業績呈現明顯的「過山車」式波動：初期業績大幅增長，但很快見頂並由盛轉衰；2022年至2025年，公司收入連續四年下滑，屢創新低，期間持續虧損，淨虧損額累計超過38億元。

　　2025年，中手遊進入收縮止損階段，虧損幅度有所收窄，但營收仍持續下滑。全年營收僅13.9億元，經調整淨虧損依然高達14.71億元。若加上前一年虧損的20.78億元，其在短短兩年內就虧掉了35億元。

　　業績崩盤的核心導火索是旗艦產品《仙劍世界》的徹底失敗：該項目歷經三年多研發，累計投入超3億元，原定2024年上線卻兩度延期，最終於2025年初上線后，因研發管理失控、產品品質不達標、商業化設計不合理等問題，IP紅利未能有效轉化，口碑與流水雙雙崩盤，TapTap評分一路下滑至5.1分，iOS端數月累計收入僅約25萬美元，遠未達到預期。

　　其實公司管理層對產品質量問題心知肚明。中手遊在2024年年報中坦誠剖析了《仙劍世界》存在的缺陷：遊戲體量過大，對手機硬件性能依賴過高，導致移動端用户體驗不佳；移動端遊戲畫面質量欠佳，畫面精度較低、畫面偏暗；遊戲前期關卡缺少對新用户的有效引導，商業化效果較差等。

　　屋漏偏逢連夜雨。2025年7月，中手遊內部通告稱，主導《仙劍世界》研發的滿天星工作室原負責人姜某某因涉嫌職務犯罪被刑拘，暴露出公司在項目管理上的嚴重漏洞。產品撲街加上核心人員出事，讓這個項目徹底變成了公司近年來最大的決策失誤。

　　投資合作踩坑造成的損失同樣不容小覷。據遊戲新知報道，公司2021年與成都龍淵簽訂了1億元的研發協議，但對方未能按約交付，雙方已於2024年互相提起訴訟。然而龍淵自身官司纏身，款項追回前景並不樂觀。財報顯示，僅2025年一年，中手遊就撤銷了約30份合約對應的預付款，總額約6.1億元。此外，還有若干被投企業因經營問題產生了合計3.36億元的公允價值虧損。算上這些內外部損失，非經營性虧損的規模相當驚人。

　　面對嚴峻的經營形勢，中手遊不得不採取了激進的「降本增效」措施。財報中最直觀的數據，是員工人數的斷崖式下跌。截至2025年底，公司全職員工數量已從上年的710人，大幅縮減至260人，裁員比例超過60%，巔峰時期公司員工總數曾突破1100人。與此同時，研發成本也由2.44億元鋭減44.2%至1.36億元。這意味着，中手遊不僅在裁人，更在從根本上收縮研發戰線，放棄了過去那種高舉高打的「重研發」模式。

　　產品青黃不接 今年還會面對巨大挑戰？

　　除《仙劍世界》的核心失利外，中手遊其他遊戲產品2025年的表現也普遍不及預期，進一步加劇了業績壓力。

　　一方面，新品佈局分散，缺乏爆款支撐，部分新遊未能形成有效流水貢獻。2025年中手遊在全球共推出10款新遊戲，產品矩陣看似豐富，實則佈局過於分散，缺乏能夠承接長線流水的爆款產品。

　　國內市場推出的《新三國志曹操傳》《火影忍者：木葉高手》等新IP精品遊戲，雖在覈心目標用户羣體中獲得一定認可，但未能突破圈層、形成廣泛影響力，流水貢獻有限。海外市場推出的《真·三國無雙 霸》（日本）、《斗羅大陸：逆轉時空》（港澳臺）、《鬥破蒼穹：無雙》（港澳臺及東南亞）等產品，雖為海外收入增長提供了一定助力，但均未成為現象級爆款，無法彌補國內核心產品失利帶來的缺口。

　　唯一表現亮眼的《春秋玄奇》（微信小遊戲），上線三個月累計流水破億，付費留存率遠超同類產品，並於下半年進入利潤回收期，但小遊戲本身營收規模有限，且賽道競爭激烈，無法成為支撐公司業績的核心力量，難以扭轉整體產品端的疲軟態勢。根據七麥數據統計，該產品iOS端上線三個月后收入斷崖式下滑，日均收入不足2000美元。

　　另一方面，長線運營產品流水持續下滑，核心收入支撐弱化。中手遊旗下多款已上線遊戲如《航海王強者之路》《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》《航海王熱血航線》等已進入長線運營期，其中部分產品運營時間超過10年，雖通過精細化運營與內容迭代維持穩定用户羣體，為公司貢獻了一定的穩定收益，但受產品生命周期、行業存量競爭加劇等因素影響，這些長線產品的流水持續下滑，無法為業績提供強有力的支撐，進一步放大了核心新品失利帶來的業績壓力。

　　以《航海王強者之路》為例，該產品於2016年6月正式公測，至今運營時間長達10年。根據七麥數據統計，2025年該產品iOS端收入預估總計188.6萬美元，同比下滑29.3%。此外，《航海王熱血航線》預估收入938.9萬美元，同比下滑29%；《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》預估收入53.2萬美元，同比下滑77%。

　　此外，公司此前依賴的IP發行模式，受行業買量成本上升、用户向頭部大廠集中等因素影響，發行效率持續下滑，新品發行的投入產出比不斷降低，進一步加劇了產品端的失利困境。行業環境與公司戰略調整的滯后性，也成為2025年遊戲產品失利的重要輔助因素。

　　2025年國內遊戲行業仍處於存量競爭格局，開放世界、二次元等賽道競爭白熱化，頭部大廠憑藉資金、研發、渠道優勢持續擠壓中小廠商的市場空間，中手遊作為以IP發行為核心的廠商，在自研能力不足、爆款儲備匱乏的情況下，難以應對行業競爭壓力；同時，公司在《仙劍世界》失利后，雖及時進行組織架構調整、人力優化、壓縮研發成本，並轉向「APP+小遊戲」雙端佈局與海外發行，但戰略調整的效果未能在2025年充分顯現，產品佈局的滯后性導致全年缺乏核心爆款支撐，無法扭轉產品失利的局面。

　　多重因素疊加之下，中手遊遭遇業績、股價「雙殺」。根據新浪財經數據，截至發稿，中手遊盤中下跌6.41%，報0.219港元/股，總市值僅6.56億港元，創上市以來新低。