騰訊旗下思派健康2025年總收入腰斬，員工遣散費1600萬

【文/羽扇觀金工作室 李麗夢】

3月30日，騰訊系醫療健康平臺思派健康（00314.HK）交出2025年成績單。一方面，總收入從45.65億元驟降至20.71億元，同比下滑54.6%，IFRS口徑歸母淨虧損1.27億元；另一方面，核心業務逆勢增長，毛利率從8.5%躍升至15.0%，經營性現金流由負轉正達635.5萬元。

思派健康（00314.HK）2025年成績單

特藥 「腰斬」、惠民保 「驟冷」，收入結構全面失衡

思派健康成立於2014 年，由兩位拜耳出身的馬旭廣、李繼聯合創立。彼時正值醫療大數據創業熱潮，騰訊先后五輪投資，截至目前仍以22.01%的持股比例穩坐第一大股東之位，其余股東以專業醫療投資機構、外資PE/VC為主。依託騰訊的流量、資本與技術支持，思派健康快速構建起「特藥藥房+惠民保+企業保險+醫生研究協助」的業務矩陣。2025年，思派健康業務版圖遭遇前所未有的衝擊。

財報顯示，2025年思派健康總收入從2024年的45.65億元跌至20.71億元，同比下滑54.6%；作為核心支柱的特藥藥房業務收入從39.75億元腰斬至14.67億元，降幅達63.1%；惠民保業務收入從1.24億元驟降至0.51億元，同比下滑59.1%；為推進業務重組，公司全年支付員工遣散費1590萬元，同時產生其他資產處置虧損210萬元。

2025年，特藥藥房業務下滑背后是多重因素的疊加衝擊。首先，醫保政策收緊與監管趨嚴是核心誘因。2025年，國內醫保基金監管持續加碼，針對特藥流通領域的騙保、違規銷售等行為開展專項整治，思派健康旗下黑龍江思派大藥房因陷入醫保騙保醜聞，被罰9695萬元，不僅直接造成鉅額損失，更引發監管層對其特藥業務合規性的全面審查，導致多地特藥銷售渠道受限、業務拓展停滯。

其次，特藥業務本身的低毛利模式難以為繼。財報顯示，2025年特藥藥房業務毛利率僅約6%，遠低於公司整體15%的毛利率水平，即便在2024年營收規模近40億元時，該業務也未能為公司貢獻有效利潤，反而因採購、倉儲、物流等成本高企，持續吞噬公司現金流。此外，隨着國內創新葯醫保談判常態化、特藥市場競爭加劇，思派健康在特藥供應鏈中的議價能力持續弱化，部分高價特藥銷量大幅下滑，進一步拖累業務收入。

為應對特藥業務的頹勢，思派健康2025年啟動大規模業務收縮：關閉低效藥房、縮減採購規模、優化人員配置，全年僅運營22家自營特藥藥房，較2024年的95家大幅減少77%。同時，公司擬以589.98萬元出售6間藥房的經營權，徹底剝離非核心藥房資產，將資源從 「重資產、低毛利」 的特藥零售環節撤出。

惠民保業務曾是思派健康綁定地方政府、拓展C端用户的核心抓手，公司曾在26個城市開展惠民保項目，覆蓋超6500萬參保人羣。2025年，該業務收入從2024年的1.24億元暴跌至0.51億元，同比下滑59.1%。

惠民保業務「驟冷」，源於行業紅利消退與公司戰略調整的雙重影響。一方面，惠民保2020年爆發式增長后，全國產品同質化、競爭白熱化，賠付率持續攀升（部分超100%），根據復旦大學《2025年城市定製型商業醫療保險（惠民保）知識圖譜》，2023–2025年累計超280款產品停售。思派健康作為第三方服務商，惠民保業務收入隨項目收縮大幅下滑。另一方面，思派健康主動分部重組。2025年報確認，商業保險服務收入下滑主因是惠民保業務重組，公司逐步退出低毛利惠民保。

企業保險同比增長 32.0%，但難挽頹勢

2025年，思派健康總營收20.71億元，同比下滑54.6%；總毛利3.11億元，同比下滑31.5%；但毛利率從2024年的8.5%大幅提升至15.0%，提升6.5個百分點。毛利率的逆勢提升，主要得益於公司業務結構優化：剝離低毛利的特藥藥房業務，聚焦高毛利的企業保險（商業保險服務整體毛利率超65%，其中企業保險業務毛利率超60%）與醫生研究協助業務，同時削減低效業務的成本支出。

2025年，思派健康企業保險業務實現收入0.91億元，同比增長32.0%；在管保費達10.9億元，同比增長7.8%；服務企業客户619家，同比增長30.0%；覆蓋會員超204萬人，同比增長9.2%，實現保費、客户、會員 「三重增長」。

為支撐該業務發展，公司升級醫療健康服務網絡：運營企業醫務室70家（2024年末39家），全年接診近20萬人次；簽約91家優質商業醫療機構，覆蓋近300個服務網點；合作體檢機構超8500家，構建起 「保、健、醫、藥一體化的企業健康服務體系。同時，公司與全球知名保險經紀公司安睿嘉爾達成五年戰略合作，藉助其覆蓋130多個國家的服務網絡，拓展企業出海健康險業務。

醫生研究協助業務2025年實現收入4.62億元，同比增長16.3%；累計完成項目1153個，在執行項目852個；全年助力20款新葯於國內上市、2款於美國上市、1款於歐盟上市，服務覆蓋國內創新葯研發十大上市藥企，前十大客户留存率100%。該業務依託專業的臨牀研究服務能力，成為公司穩定的收入來源。

但即便如此，兩大增長業務的規模仍難以彌補特藥與惠民保業務的鉅額缺口。2025年，企業保險與醫生研究協助業務合計收入僅5.53億元，佔總營收比重26.7%，遠低於特藥業務的70.8%，無法扭轉公司整體收入下滑的趨勢。

聚焦核心價值 「去泡沫化」 0.16 億遣散費成轉型代價

早在2025騰訊全球數字生態大會上，騰訊健康總裁吳文達明確了醫療健康業務的全新戰略方向。他強調，在人工智能與醫療融合的道路上，比拼的是「耐力」與「定力」，這是一場長跑。業務重心正從早期的「連接」轉向更深度的技術驅動，利用 AI 賦能新葯研發與臨牀輔助，並積極探索主動健康管理，以技術深耕構築長期價值。

從思派健康2025年財報上看，業績崩塌與戰略收縮，本質上是騰訊對醫療健康業務「去泡沫化」、聚焦核心價值的必然選擇。

2025年，思派健康經營虧損9.36億元，較2024年的23.81億元大幅收窄60.7%；正常化淨虧損4.76億元，較2024年的12.74億元收窄62.6%。現金流方面，2025年公司經營活動現金流635.5萬元，而2024年為負5944.7萬元。截至2025年末，公司持有現金及特定金融資產合計9.32億元，無銀行借款。

為推進特藥與惠民保業務的戰略重組，思派健康2025年合計產生重組成本1790萬元，其中員工優化遣散費1590萬元，佔重組成本的88.8%；其他資產處置虧損210萬元，主要包括出售物業、廠房及設備、終止租賃等損失。從遣散費分佈來看，特藥藥房業務承擔1140萬元，佔比71.7%；惠民保業務分部承擔450萬元，佔比28.3%。

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