臨門一腳折戟！同仁堂醫養港股 IPO 緊急叫停

3 月 30 日，北京同仁堂醫養投資股份有限公司未能按計劃在港交所掛牌上市。這場歷經四次遞表、剛剛通過聆訊的 IPO，在 3 月 27 日 —— 距掛牌僅 3 天之際突然宣佈延迟全球發售及上市計劃，成為近期港股市場備受關注的 IPO 折戟案例。

公告顯示，受當前市場環境等因素影響，本次國際發售與香港公開發售的承銷協議均無法生效，公司將對投資者已繳股款進行全額退還。同仁堂醫養方面表示，仍將尋求適時推進上市進程。

公開發售認購遇冷，高估值難獲市場認可

此次 IPO 緊急叫停的直接原因，是公開發售環節認購低迷。數據顯示，同仁堂醫養公開發售孖展認購倍數僅 4.85 倍，與同期熱門新股形成巨大反差，資金分流明顯，最終導致承銷環節無法落地。

從定價來看，公司發行價區間 7.3-8.3 港元，對應市值 34 億 - 38.6 億港元，市盈率高達 67-84 倍，大幅高於港股康復醫療行業 25-30 倍的平均水平，也顯著高於同仁堂體系內其他上市公司估值。業內專家指出，公司依託老字號品牌溢價抬高估值，但基本面支撐不足，是市場用腳投票的關鍵原因。

此外，募資用途中 18.9% 用於償還銀行貸款、10% 補充營運資金，也被市場質疑 「上市還債」，進一步削弱投資吸引力。若成功上市，同仁堂醫養將成為同仁堂集團旗下第四家上市公司。

業績增長近乎停滯，盈利質量堪憂

作為同仁堂集團旗下中醫醫療服務平臺，同仁堂醫養主營中醫診療、機構管理及產品銷售，運營 12 家自有醫療機構、1 家互聯網及 12 家管理型醫療機構。

但近年來公司業績增長顯著失速：

· 2023 年營收同比增長 26.6%，2024 年增速驟降至 1.9%；

· 2025 年前三季度營收增速僅約 3%，淨利潤同比下滑 9.8%；

· 2024 年淨利潤 4620 萬元中，超三分之一來自出售醫院的一次性收益，主業盈利持續縮水。

與此同時，同仁堂集團整體業績承壓，同仁堂股份、同仁堂科技、同仁堂國藥 2025 年營收與淨利潤均出現同比下滑，集團增長失速與資本信任度下降，也對本次 IPO 造成拖累。

依賴併購擴張，高商譽暗藏財務風險

同仁堂醫養的規模增長高度依賴外部併購，先后收購三溪堂、上海承志堂、上海中和堂等醫療機構，並未形成穩定內生增長能力。

持續併購也帶來高額商譽：截至 2025 年 9 月末，公司商譽達 2.63 億元，佔淨資產比例高達 37%。一旦收購標的業績不及預期，商譽減值將直接衝擊盈利，構成顯著財務隱患。即便如此，公司仍在招股書中表示，未來將繼續通過收購擴張醫療網絡。

多重短板疊加，老字號資本化遇阻

業內專家總結，此次 IPO 延迟並非單純市場環境因素，而是多重結構性問題集中顯現：

· 內生增長乏力，營收增速斷崖式下滑，主業盈利疲軟；

· 估值嚴重倒掛，高市盈率缺乏基本面支撐；

· 業務獨立性不足，收入與資源高度依賴關聯方；

· 擴張模式粗放，併購驅動疊加高商譽，風險敞口較大。

在港股市場偏好科技成長、避險情緒升溫的背景下，醫養賽道的資本化挑戰進一步凸顯，也為老字號品牌分拆上市敲響警鍾。

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