電話會總結 ｜ Kanzhun(BZ)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Kanzhun業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - Q4 2025營收：人民幣20.8億元，同比增長14% - 全年2025營收：人民幣82.7億元，同比增長12.4% **盈利能力：** - 全年淨利潤：人民幣27億元 - Q4調整后營業利潤：人民幣9億元，同比增長37% - 全年調整后營業利潤：人民幣33.8億元，同比增長45.7% - Q4調整后淨利潤：人民幣9.06億元，同比增長25% - 全年調整后淨利潤：人民幣36億元，同比增長33% **利潤率水平：** - Q4調整后營業利潤率：43.3%（季度歷史新高） - 全年調整后營業利潤率：40.8%，同比提升9個百分點 - 全年調整后淨利潤率：43.6%（年度歷史新高） - 2025年毛利率：85.1%，同比提升2個百分點 **現金流狀況：** - Q4經營活動現金流：人民幣13億元 - 全年經營活動現金流：人民幣46億元，同比增長29% - 截至2025年12月31日現金余額：人民幣199億元 ## 2. 財務指標變化 **成本控制優化：** - Q4總營業成本費用：同比下降7%至人民幣14億元 - 全年總營業成本費用：同比下降7%至人民幣58億元 - Q4股權激勵費用：同比下降23% - 全年股權激勵費用：同比下降20% **費用結構改善：** - Q4銷售營銷費用：同比下降9%至人民幣3.89億元 - 全年銷售營銷費用：同比下降18%至人民幣17億元 - Q4研發費用：同比下降8%至人民幣4.06億元 - 全年研發費用：同比下降9%至人民幣17億元 **税務影響：** - Q4所得税費用：人民幣1.65億元，同比增長81%，主要由於收入增加及OECD第二支柱全球最低税率相關準備金人民幣3800萬元 **用户及商業化指標：** - 2025年付費企業客户：683萬家，同比增長11.6%，環比增長1.3% - 2025年平均月活躍用户(MAU)：超過6070萬，同比增長14.5% - 平臺整體ARPPU保持基本穩定，各細分領域均呈上升趨勢

業績指引與展望

• 2026年第一季度營收指引為人民幣20.5億元至20.85億元，同比增長6.6%-8.4%，受中國春節時間推迟影響，傳統招聘旺季窗口期縮短，但基本面增長動能依然強勁，預計后續季度營收將明顯加速增長

• 2026年調整后營業利潤率預期將較2025年的40.8%略有提升，即使考慮到世界盃營銷投入和AI相關投資（包括算力、服務器採購和租賃等計算資源）的影響

• 2026年新增驗證用户目標至少4000萬人，延續強勁的用户增長勢頭

• AI閉環服務收入預計實現倍數級增長，2025年已達到數億元人民幣規模，2026年預期翻倍或三倍增長

• 長期來看，主營招聘業務仍具備巨大上升空間，將保持穩健的年度增長，同時在閉環招聘、AI應用、海外業務等新業務領域出現投資機會時將積極投入

• 股東回報政策明確，2026-2028年三年期間，每年將不少於上一財年調整后淨利潤的50%用於分紅和股票回購，回購授權上限從2.5億美元提升至4億美元

• 毛利率預計繼續保持在85%以上的高水平，2025年已達85.1%，連續第二年提升

• 運營費用率預計繼續優化，股權激勵費用佔收入比重預期延續下降趨勢，2025年已同比下降5個百分點

分業務和產品線業績表現

• 藍領市場滲透加速，藍領用户增長率領跑整體用户羣體，對收入貢獻進一步增加，成為平臺持續增長的關鍵驅動力；

• 中小企業（SME）業務實現歷史性突破，員工數少於100人的企業收入貢獻首次超過50%，小型賬户收入季度增長21%，超越中型和大型客户增速；

• 低線城市業務快速發展，三線及以下城市收入佔第四季度總收入近25%，較四年前翻倍增長，顯示下沉市場滲透策略成效顯著；

• AI驅動的閉環服務業務營收已達數億元人民幣規模，增長速度超越平臺其他業務板塊，預計未來一年實現數倍增長；

• 白領招聘需求穩步復甦，互聯網技術、通信、半導體等行業增長率較2024年顯著提升，體現結構性改善趨勢；

• 海外業務OfferToday在香港市場表現亮眼，日活躍用户率達到每50名工作者中有1人使用，在移動端招聘應用中排名第一；

• AI產品化進展顯著，面向高端僱主的AI快速招聘工具取得積極成果並擴大試點，AI輔助面試功能全面推廣提升面試間使用率。

市場/行業競爭格局

• 公司在香港市場取得顯著突破，OfferToday在香港招聘移動應用中排名第一，在300萬勞動力中每50個香港工人就有1人每日使用該應用，顯示出強勁的本地化競爭優勢；

• AI相關崗位需求激增成為行業新增長點，AI相關新發布職位同比增長172%，在線活躍AI職位增長80%，AI賦能崗位概念正從一線城市向二線城市擴散，薪資範圍逐步下沉；

• 藍領市場滲透持續領跑用户增長，藍領用户對收入貢獻進一步提升，三線及以下城市收入貢獻在第四季度接近25%，較四年前翻倍，顯示下沉市場競爭優勢明顯；

• 中小企業成為平臺核心增長引擎，員工數少於100人的企業首次貢獻超過50%的年收入，小規模客户收入季度增長21%，超越中型和大型客户增速；

• 閉環AI服務收入已達數億元人民幣規模，該業務板塊增長率超越平臺其他業務，預計未來一年實現數倍增長，在向結果導向商業模式轉型中佔據先發優勢；

• 自研Nanbeige 4.1/3B模型在多項評估任務中超越Qwen3系列40億至520億參數模型，2月底在HuggingFace文本生成模型趨勢榜排名第一，展現小模型技術競爭力；

• 平臺雙邊網絡效應持續強化，2025年促成超過22.7億次雙向同意交換，求職者平均互動次數同比增長7%，用户粘性和匹配效率優勢進一步鞏固。

公司面臨的風險和挑戰

• 税務負擔加重風險：第四季度所得税費用同比增長81%，主要由於收入增加和OECD第二支柱全球最低税規則導致的3800萬元人民幣税收準備金，未來可能面臨更高的税務成本。

• 季節性收入波動風險：2026年春節時間較晚導致第一季度招聘旺季窗口縮短，對同比收入可比性產生負面影響，顯示公司業績受傳統節假日時間變化的顯著影響。

• AI技術替代就業風險：白領崗位面臨AI技術替代威脅，可能影響長期招聘市場需求增長潛力，尤其是在AI能力快速提升的背景下。

• 競爭優勢維持挑戰：AI技術發展可能對公司現有競爭優勢和業務護城河構成挑戰，需要持續大量投資以保持技術領先地位。

• 勞動力結構性短缺風險：預計2036年16-59歲勞動力人口將減少約9%，2046年進一步減少20%至6.9億人，長期面臨勞動力供給不足的結構性挑戰。

• 投資回報不確定性：在AI計算能力、服務器採購、世界盃營銷等方面的額外投資可能影響利潤率表現，投資效果存在不確定性。

• 國際化擴張風險：海外業務發展仍處於早期階段，需要大量本地化投資，且市場拓展效果尚未完全驗證。

• 資產減值風險：第三季度發生的無形資產一次性減值導致全年一般及行政費用增長10%，反映資產價值評估和管理風險。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **趙鵬（首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的情緒和自信的口吻。在談到公司業績時使用了"穩健增長"、"強勁勢頭"等積極詞匯；對AI發展持樂觀態度，認為AI是對勞動力的"很好補充"而非威脅；在迴應AI競爭挑戰時表現出強烈自信，明確表示"到目前為止，我們還沒有感受到任何挑戰"；談到AI商業化前景時使用"非常積極地推進"等表述，顯示出對未來發展的強烈信心；在介紹香港業務OfferToday時表現出明顯的自豪感，稱"我感到非常高興"。

• **王文蓓（副首席財務官）**：展現出穩健務實的管理風格和謹慎樂觀的態度。在財務數據匯報中使用"高質量"、"持續擴張"等正面詞匯；對未來投資保持理性態度，表示會在考慮世界盃營銷和AI投資的情況下仍預期利潤率"略有提升"；在回答用户增長目標時表現出適度的保守，使用"至少"等限定詞；整體語調專業平穩，體現出財務管理層的穩健作風。

分析師提問&高管回答

• # Kanzhun業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：AI對招聘行業的衝擊擔憂 **摩根士丹利分析師Eddy Wang提問：** AI智能體的採用是否會顯著減少未來白領招聘需求，影響中國招聘市場的長期增長潛力？AI技術發展是否會對BOSS直聘的競爭優勢和業務護城河構成重大挑戰？ **管理層回答：** CEO趙鵬表示，AI發展對人力效率的提升是未來10-20年勞動力的良好補充。中國16-59歲勞動力預計2036年減少9%，2046年減少20%至6.9億，AI可幫助緩解這一挑戰。春節后AI相關新發職位同比增長172%，活躍在線職位增長80%。BOSS直聘作為真人對真人的平臺，具有強大的雙邊網絡效應，AI實際上幫助公司更好地鞏固優勢，並首次讓在線招聘平臺有機會實現基於結果的商業模式。 ## 2. 分析師提問：AI產品商業化進展 **高盛分析師Timothy Zhao提問：** 管理層在AI產品測試和新產品發佈方面有什麼計劃？對今年AI產品貨幣化有什麼期望？對南北閣大語言模型持續投資的理由和應用期望是什麼？ **管理層回答：** CEO趙鵬表示，閉環安置服務去年已實現數億元人民幣收入，今年預期實現2-3倍甚至更多倍增長。公司保持"尾燈策略"，通過相對較小的科學團隊開發南北閣模型，確保在AI快速發展中不掉隊。小規模模型訓練和運營成本相對較低，更適合工業應用。 ## 3. 分析師提問：用户增長目標和利潤率趨勢 **瑞銀分析師Wei Xiong提問：** 2026年用户增長目標如何？考慮到銷售營銷和AI的額外投資，如何看待利潤率趨勢和未來擴張空間？海外業務進展如何？ **管理層回答：** 副CFO王文北表示，2026年目標新增至少4000萬驗證用户。即使考慮世界盃和AI投資，預期整體調整后營業利潤率相比去年能略有提升。CEO趙鵬補充，OfferToday在香港已排名第一，每50名香港工人中就有1人每日使用該應用，將進一步推進本土化。 ## 總體分析師情緒 分析師主要關注AI技術對傳統招聘業務的潛在衝擊，以及公司如何平衡增長投資與盈利能力。管理層展現出對AI賦能業務轉型的信心，強調AI是增強而非替代人力的工具，並通過具體數據證明AI相關職位需求的強勁增長，整體傳遞出積極樂觀的發展前景。

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