電話會總結 ｜ JBS(JBS)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據JBS業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 第四季度淨收入達230億美元，全年淨收入達860億美元，均創公司歷史新高 - 全年收入同比增長13% **盈利能力：** - IFRS EBITDA利潤率：第四季度17.4%，全年7.9% - 美國GAAP EBITDA利潤率：第四季度6.5%，全年6.7% - 淨利潤：第四季度4.15億美元，全年20億美元，同比增長15% - 調整后淨利潤：第四季度5億美元，全年22億美元 **每股收益：** - 第四季度每股收益0.39美元，全年1.89美元 - 調整后每股收益：第四季度0.47美元，全年2.10美元 **現金流表現：** - 第四季度自由現金流9.9億美元，較去年同期的9.06億美元有所增長 - 全年自由現金流4億美元 - 全年營運資本消耗8.5億美元 ## 2. 財務指標變化 **盈利指標：** - 股本回報率(ROE)達到25% - 投資資本回報率(ROIC)為17% - 淨利潤同比增長15%，增速快於收入增長 **資產負債狀況：** - 槓桿率為2.39倍，處於公司2-3倍長期目標區間內 - 平均債務期限約15年，平均借貸成本5.7% - 2031年前無重大債務到期 - 約90%的總債務為固定利率 **流動性狀況：** - 循環信貸額度35億美元 - 季末現金48億美元 - 儘管淨債務在過去3年增長8%，但淨財務費用維持在每年11億美元水平 **營運資本：** - 2025年營運資本消耗8.5億美元，其中6億美元的牲畜付款從2025年遞延至2026年 - 現金轉換周期保持韌性，與往年水平一致

業績指引與展望

• **資本支出預期**：2026年計劃資本支出24億美元，其中13億美元用於擴張投資，11億美元用於維護投資，較2025年的11億美元擴張投資大幅增加

• **EBITDA現金流盈虧平衡點**：2026年預計EBITDA現金流盈虧平衡點約為57億美元，假設營運資金和生物資產變化與2025年相似

• **財務費用預期**：2026年預計利息支出11.5億美元，租賃費用5億美元，綜合有效税率25%

• **Seara產能增長**：隨着2026年投資項目完成，Seara部門產能預計增長10%-13%，具體取決於產品組合

• **飼料成本上漲預期**：2026年玉米飼料成本預計上升，受全球庫存減少、需求強勁、原油價格上漲推動乙醇利潤率等因素影響

• **股東回報政策**：維持每年10億美元股息分配政策，超額現金流將用於股票回購或進一步資本支出

• **債務結構優化**：平均債務期限約15年，平均借貸成本5.7%，2031年前無重大到期債務，90%債務為固定利率

• **營運資金管理**：2025年營運資金消耗8.5億美元，其中6億美元牲畜付款從2025年遞延至2026年，預計對2026年第一季度現金流產生2億美元負面影響

• **美國牛肉業務挑戰**：2026年第一季度美國牛肉業務面臨"極其困難"的經營環境，但3月份數據顯示較1-2月份"顯著改善"

• **全球蛋白質需求增長**：管理層預期全球蛋白質需求持續增長，受人口結構、健康意識和均衡飲食需求等結構性因素驅動，為公司長期增長提供支撐

分業務和產品線業績表現

• **全球多蛋白質平臺**：JBS運營多元化的蛋白質業務組合，包括牛肉、雞肉、豬肉和鮭魚等多個品類，通過全球地理分佈（美國、巴西、澳大利亞等）實現業務平衡，2025年創紀錄收入達860億美元

• **牛肉業務表現強勁**：澳大利亞牛肉業務第四季度收入同比增長30%，實現強勁EBITDA增長和利潤率擴張；巴西牛肉業務第四季度銷售增長26%，創歷史紀錄處理約4200萬頭牛，Friboi品牌在出口和國內市場均實現增長

• **雞肉業務持續發展**：Seara部門國際雞肉利潤率高於國內預製食品利潤率，持續推進價值增值和創新產品線發展；美國Pilgrim's Pride在即食和小鳥細分市場的銷量增長超過行業平均水平，Just Bare品牌零售銷售額突破10億美元

• **價值增值戰略重點**：公司專注於加強品牌建設、擴大高附加值產品組合，Seara預計2026年完成投資后產能將增長10%-13%；美國雞肉業務完成3家工廠改造，從大鳥轉向即食產品和預製食品原料生產

• **新興業務拓展**：進入雞蛋業務領域，在美國收購農場並在巴西建設農場，將其視為最具性價比的蛋白質品類之一；鮭魚業務宣佈投資計劃，將塔斯馬尼亞產能提升50%以上

市場/行業競爭格局

• 美國牛肉行業面臨嚴峻挑戰，第一季度出現前所未有的負價差，市場波動性顯著增強，供應緊張導致加工量大幅下降，行業整體產能過剩問題凸顯，競爭環境異常艱難。

• 全球蛋白質需求強勁增長，JBS憑藉多蛋白、多地域平臺優勢在激烈競爭中保持韌性，澳大利亞牛肉業務受益於全球供需失衡實現強勁增長，巴西牛肉創歷史加工量紀錄。

• 美國雞肉市場競爭激烈但需求旺盛，Pilgrim's在即食產品和小雞細分市場的增長超越行業平均水平，Just Bare品牌零售銷售突破10億美元，顯示品牌差異化戰略成效顯著。

• 巴西雞肉行業供需平衡面臨不確定性，雛雞投放量增長2-3%，國際需求強勁但產能擴張可能帶來盈利壓力，行業需要通過出口更多種蛋、調整養殖策略等工具管理供應。

• 中國配額限制對巴西牛肉出口構成挑戰，但JBS通過開拓新國際市場、投資增值產品和客户服務項目（如Friboi+）來應對競爭，該項目幫助零售商實現40%的整體銷售增長。

• 全球蛋白質消費結構性增長趨勢明顯，受人口結構、健康意識提升、營養指導方針變化和GLP-1等新葯技術推動，為行業參與者創造長期增長機遇，競爭焦點轉向品牌建設和價值鏈優化。

公司面臨的風險和挑戰

• 美國牛肉業務面臨嚴峻挑戰，第一季度經營環境極其困難，1-2月份出現負價差，這是行業歷史上最具挑戰性的時期之一，市場波動性顯著增加。

• 飼料成本上漲壓力，預計2026年玉米價格將走高，受全球庫存減少、需求穩固、原油價格上漲推動乙醇利潤率以及化肥成本和供應問題影響。

• 營運資本波動不確定性，受商品價格和生物資產變化影響，2025年營運資本消耗8.5億美元，未來預測存在較大不確定性。

• 巴西雞肉供需平衡風險，如果產量增長超過市場容量，可能導致盈利能力壓縮，儘管行業有多種管理工具，但仍需密切監控。

• 中東地區戰爭影響物流成本，雖然產品流向市場未改變，但海運和陸運成本增加，包括額外的風險費用和港口變更導致的卡車運輸成本。

• 墨西哥活牛進口限制持續，每年120-150萬頭的進口量暫停，對美國南部地區影響重大，重啟時間難以預測。

• 禽流感等疾病風險持續存在，可能影響全球多個國家的家禽生產，對供應鏈和運營造成潛在衝擊。

• 巴西對華牛肉出口配額限制，預計年中結束，可能影響出口量和定價策略。

• 氣候風險威脅谷物供應，可能影響飼料成本和供應穩定性。

• 美國牛羣重建進度緩慢，雖然經濟條件有利，但重建速度低於預期，供應緊張狀況可能持續。

公司高管評論

• 根據JBS業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Gilberto Tomazoni（首席執行官）**：整體表現出強烈的樂觀和自信情緒。多次強調公司"record revenue"、"consistent performance"等積極表述，對全球蛋白質需求增長表現出極大信心，稱"demand is very high, very high"。在談到各業務板塊時均使用"excited"、"strong"等積極詞匯，認為公司在所有市場都有巨大機會。對於挑戰（如飼料成本上升）也表現出樂觀的應對態度。

• **Guilherme Cavalcanti（首席財務官）**：語調專業且謹慎樂觀。在財務數據陳述上非常詳細和準確，對公司財務狀況表現出信心，特別強調"strong balance sheet"、"comfortable debt capacity"。在回答不確定性問題時保持謹慎，多次使用"it's too early to say"等表述，體現出財務管理的穩健態度。

• **Wesley Mendonça Filho（全球牛肉業務總裁）**：對美國牛肉業務挑戰表現出坦誠和現實的態度。直言當前市場"really tough, really, really difficult, very challenging"，但同時對行業長期前景保持樂觀，強調美國是"very competitive place"且"doesn't need to depend on imports"。在面對困難時展現出專業的分析能力和解決問題的決心。

分析師提問&高管回答

• 基於JBS業績會實錄，以下是主要的分析師情緒摘要： ## Analyst Sentiment 摘要 ### 1. 美國牛肉業務運營環境 **分析師提問**：詢問美國牛肉業務的市場環境，特別是第一季度的挑戰性情況以及牛肉價差的恢復情況。 **管理層回答**：Wesley承認第一季度"非常困難，極具挑戰性，可能是行業很長時間以來面臨的最大挑戰"，1-2月份甚至出現負價差，但3月份數據顯示情況正在"急劇好轉"。市場波動性比以往更大，這是由於牛隻供應量極低造成的。 ### 2. 巴西雞肉供需平衡擔憂 **分析師提問**：關注巴西雞肉供應增長是否會超過需求，導致盈利能力壓縮。 **管理層回答**：Tomazoni表示供需平衡"仍不十分明確"，一方面國際需求強勁且競爭對手受禽流感影響，另一方面巴西雛雞投放量增長2-3%。如果產量超過市場容量，"很難預測事態發展"，但行業有多種工具來管理供應。 ### 3. 營運資金和衍生品波動 **分析師提問**：詢問第四季度營運資金表現和衍生品損益的詳細情況。 **管理層回答**：CFO Cavalcanti解釋衍生品損益主要是"與運營無關的衍生品"，儘管公司對此類衍生品有嚴格的風險價值限制。2026年第一季度營運資金消耗略低於2025年同期，但由於遞延牲畜付款影響增加2億美元，整體現金消耗並未減少。 ### 4. 全球蛋白質需求增長機會 **分析師提問**：詢問各業務部門和目的地市場的增長貢獻及2026年機會。 **管理層回答**：Tomazoni非常樂觀地表示"所有市場都有強勁需求"，包括歐洲（牛肉和雞肉）、亞洲（除中國外）、中東等。他強調這是"結構性變化而非趨勢性變化"，由健康指導原則、GLP-1藥物技術等驅動。 ### 5. 資本配置和股東回報 **分析師提問**：關於股息政策、股票回購計劃以及併購機會的資本配置策略。 **管理層回答**：CFO確認堅持每年10億美元股息政策，宣佈每股1美元股息將於6月17日支付。由於"在併購方面沒有看到太多機會"，公司增加了有機增長的擴張資本支出，並向股東返還資本。 ### 6. 地理多元化和供應安全 **分析師提問**：詢問JBS地理多元化如何在周期性條件下維持供應，特別是美國市場從巴西和澳洲的進口情況。 **管理層回答**：Wesley強調在美國牛肉短缺時期，能夠從澳洲和巴西進口"非常重要"，但美國是"世界上最具競爭力的地方之一"，長期來看不需要依賴進口，應該能夠自給自足併成為重要出口國。 ### 7. 指數納入和估值提升 **分析師提問**：關於紐交所上市后的指數納入時間表和估值改善預期。 **管理層回答**：CFO表示根據財務數據，公司應該在6月份被納入羅素指數，可能帶來約1400萬股的被動基金需求。2027年計劃先進入標準普爾400指數，市值達到227億美元門檻后有望進入標準普爾500指數。 **總體分析師情緒**：分析師對JBS的長期增長前景持謹慎樂觀態度，但對短期運營挑戰（特別是美國牛肉業務）表示關注。管理層展現出對全球蛋白質需求增長的強烈信心，並通過地理多元化策略來應對周期性挑戰。

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