誰在砸盤比特幣？巨鯨減持壓力抵消ETF買盤，3月反彈難掩需求真空

數據分析平臺CryptoQuant數據顯示，儘管機構買入量有所增加，比特幣需求仍持續承壓，表明更廣泛的市場仍在拋售該代幣。截至上月底，衡量比特幣需求相對於新開採比特幣數量的「表觀需求」指標為負值，約達63000枚。這一狀況出現在交易所交易基金(ETF)曾出現強勁買入期、邁克爾·塞勒旗下數字資產公司Strategy Inc.(MSTR.US)持續增持比特幣的背景下。

報告指出："散户及其他市場參與者的拋售量超過了機構的新增購買量。自2025年11月下旬以來持續的需求萎縮證實，整體市場仍處於派發階段。"數據表明，市場正面臨新需求被現有持有者減持所抵消的局面——這種動態即便在機構興趣看似正在積聚時，也可能限制漲幅。

儘管比特幣在剛剛過去的3月勉強結束了此前連續五個月的下跌僵局，錄得約2.2%的小幅反彈，但市場整體反彈勢頭卻顯得后勁不足。其核心癥結在於，被市場稱為「巨鯨」的大型持幣者已徹底由長期的積累模式轉向了激進的淨拋售模式，這一波巨大的拋售潮直接對衝了近期現貨ETF及部分企業增持所帶來的看漲情緒。

從資金流向的歷史脈絡來看，這批巨鯨投資者曾在2024年的牛市行情中積累了約20萬枚比特幣。然而，自2025年中期價格觸及高位后，這部分籌碼開始大規模松動，並在2025年第四季度顯著加速派發。

即便比特幣價格在2026年3月底企穩於68000美元上方，但相較於2025年10月創下的126000美元歷史巔峰，其跌幅依然接近45%。這種結構性的減倉行為反映出早期持有者對當前高利率宏觀環境及地緣政治波動的風險厭惡，大户的持續離場成爲了壓制幣價回升的主要阻力。

與此同時，此前一直在加倉的中型投資者正放緩購買步伐，這又去除了另一層支撐。最近幾周，美國本土的比特幣需求亦有所減弱，Coinbase溢價指數(衡量美國交易所與境外交易所之間價差的指標)再次轉負，表明美國投資者已不再競相抬升比特幣價格。

雖然以Strategy Inc.為首的企業機構在2026年第一季度繼續逆勢擴張，將其持倉規模推升至約76.2萬枚的新高，且美國現貨比特幣 ETF 在3月也迎來了約13.2億美元的淨流入，扭轉了此前長達四個月的資金流出態勢，但這些買盤仍無法完全消弭市場的整體賣壓。

不過，CryptoQuant表示，若宏觀環境改善，特別是美伊衝突出現降級，比特幣價格短期內可能反彈。報告稱："地緣政治緊張局勢的緩和可能成為近期積極催化劑，有望觸發一輪反彈性上漲。"

展望未來，由於拋售壓力依然佔據主導地位，市場對於比特幣短期內的價格走勢持謹慎態度。根據Polymarket等預測市場的最新賠率，交易員認為比特幣在年內跌至55000美元水平的概率已高達74%。

在需求端未能出現爆發式增長的背景下，大户與機構之間的籌碼換手將繼續主導市場波動。當前這種「機構艱難接盤、大户撤退離場」的局面，預示着比特幣可能需要更長的時間來消化高位拋售的冗余籌碼，才能真正開啟新一輪的趨勢性上漲。